編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭合作銀行（ING）：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓制美元，但美國(guó)基本面依然穩(wěn)固

盡管風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)對(duì)美元造成壓力，但美國(guó)利率保持穩(wěn)定。目前沒(méi)有證據(jù)表明海外投資者在拋售長(zhǎng)期資產(chǎn)，或增加了美元對(duì)沖頭勢(shì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在上漲，但應(yīng)警惕盲目追低美元。

美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張平穩(wěn)或溫和，呈現(xiàn)K型動(dòng)態(tài)（低收入群體面臨壓力，高收入群體韌性增強(qiáng)），投入成本上升導(dǎo)致利潤(rùn)率收窄；能源價(jià)格和持續(xù)的利率對(duì)全球增長(zhǎng)構(gòu)成壓力。

德銀：美國(guó)并購(gòu)交易量在地緣沖突下激增

美國(guó)并購(gòu)交易量激增，一季度共錄得269筆金額超過(guò)10億美元的戰(zhàn)略交易，已超過(guò)2021年的歷史峰值。這表明在地緣政治動(dòng)蕩期間，企業(yè)層面的整合與擴(kuò)張活動(dòng)反而正在加速。

盡管地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型、氣候技術(shù)及人口老齡化等結(jié)構(gòu)性大趨勢(shì)正驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)行業(yè)的持續(xù)并購(gòu)。相比沖突風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)目前更優(yōu)先考慮這些長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。

受能源基礎(chǔ)設(shè)施受損影響，預(yù)計(jì)2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將降至2%。預(yù)計(jì)到2027年，綜合通脹率將超過(guò)6%；新興市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的兩倍。

企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的樂(lè)觀程度明顯高于普通消費(fèi)者（CEO信心指數(shù)>密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)）。這種情緒差信號(hào)預(yù)示著：盡管消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，但在企業(yè)投資的支撐下，經(jīng)濟(jì)仍具潛在韌性。

花旗：烏克蘭重建將需要5880億美元資金

預(yù)計(jì)10年內(nèi)重建資金需求達(dá)5880億美元（相當(dāng)于2025年預(yù)測(cè)GDP的3倍）。能源（900億美元）、交通（963億美元）和住房（898億美元）占據(jù)主要份額。

到2034年，預(yù)計(jì)需要870億至1450億美元的私有資本投入（占總需求的15-25%）。

國(guó)際金融機(jī)構(gòu)每年可共同投資40億至50億美元，為FDI貢獻(xiàn)200億至500億美元；但沖突和政治不確定性阻礙了規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

人力資源短缺、地理錯(cuò)配（資金集中在西部，而需求多在東部）以及持續(xù)的安全威脅正危及重建進(jìn)程。

全球央行

德銀：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年將維持利率不變

受中東戰(zhàn)事影響的石油驅(qū)動(dòng)型通脹風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭以及緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，使得美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有降息空間。

若要在今年實(shí)施降息，需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)狀況出現(xiàn)一定程度的走弱，且通脹數(shù)據(jù)需有所回落。

今年加息已不再是一個(gè)微不足道的可能性，但預(yù)計(jì)這種狀況不會(huì)在2026年出現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)

摩根大通：全球人形機(jī)器人將在2030年達(dá)到50億臺(tái)

預(yù)計(jì)到2030年，全球人形機(jī)器人全市場(chǎng)總量（TAM）將達(dá)到50億臺(tái)。這一增長(zhǎng)由人工智能（AI）與機(jī)器人技術(shù)的進(jìn)步共同推動(dòng)。

優(yōu)必選在中國(guó)擁有最大的訂單額，截至2025年12月，優(yōu)必選在中國(guó)市場(chǎng)的在手訂單總值居首（達(dá)15億元人民幣）。該公司已具備可擴(kuò)展的商業(yè)化路徑，并且是中國(guó)內(nèi)地以及香港股市唯一的純?nèi)诵螜C(jī)器人整機(jī)（OEM）上市公司。

美國(guó)銀行：AI服務(wù)器在內(nèi)存成本壓力下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

盡管面臨NAND（+108%）和DRAM（+138%）成本大幅通脹，AI服務(wù)器出貨量仍同比增長(zhǎng)28%；全市場(chǎng)總量（TAM）達(dá)到4950億美元，同比增長(zhǎng)104%。主要受企業(yè)級(jí)應(yīng)用普及和廠商指引推動(dòng)（戴爾：營(yíng)收目標(biāo)500億美元；慧與：營(yíng)收目標(biāo)65億美元）。

戴爾的平均售價(jià)（ASP）較行業(yè)平均水平有180%的溢價(jià)（2022年數(shù)據(jù)），預(yù)計(jì)2026年將占據(jù)12%的營(yíng)收份額。

預(yù)計(jì)2026年原廠設(shè)計(jì)制造（ODM）將占據(jù)服務(wù)器增長(zhǎng)額的68.4%，傳統(tǒng)品牌廠商（OEM）市場(chǎng)份額將遭到嚴(yán)重侵蝕（戴爾：13.7%→5.8%；慧與：9.8%→1.4%）。

預(yù)計(jì)2026年ISS（工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器）總平均售價(jià)同比增長(zhǎng)18%，但到2027年將減速至-10%，預(yù)示市場(chǎng)可能趨于飽和。

到2030年，由于ODM驅(qū)動(dòng)了行業(yè)68.4%的增長(zhǎng)，傳統(tǒng)OEM廠商（戴爾、慧與、超微）的出貨量份額預(yù)計(jì)將流失1.6%至7.3%，突顯了行業(yè)向合同制造（代工）轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。

大宗商品

高盛：油市前景喜憂參半 霍爾木茲重開后產(chǎn)油國(guó)可在兩周內(nèi)恢復(fù)一般產(chǎn)能

霍爾木茲海峽流量尚未回升，目前監(jiān)測(cè)到通過(guò)霍爾木茲海峽的估計(jì)石油流量仍僅為正常水平的10%，即210萬(wàn)桶/日。美國(guó)對(duì)進(jìn)出伊朗港口船只的封鎖，對(duì)剩余的霍爾木茲海峽流量構(gòu)成了下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻诖蟛糠诌^(guò)境流量均由與伊朗相關(guān)的油輪貢獻(xiàn)。

中東地區(qū)的由于生產(chǎn)中斷導(dǎo)致的減產(chǎn)似乎低于3月中旬的預(yù)期。這可能是由于地下儲(chǔ)油空間高于預(yù)期，以及用于海上儲(chǔ)油的空載油輪數(shù)量有所上修。

3月份波斯灣平均原油減產(chǎn)規(guī)模為800萬(wàn)桶/日，這與歐佩克二手來(lái)源數(shù)據(jù)基本一致，但低于國(guó)際能源署（IEA）估算的1000萬(wàn)桶/日。

波斯灣外流石油總量（含管道分流）已增至1040萬(wàn)桶/日，恢復(fù)至正常水平的45%。這主要得益于延布港出口增加，沙特“東西管道”在受損后僅用4天便恢復(fù)了全量泵送能力。

盡管IEA警告中東能源供應(yīng)可能需要2年才能完全恢復(fù)，但高盛認(rèn)為，在霍爾木茲海峽重新開放后的兩周內(nèi)，主要產(chǎn)油國(guó)就能恢復(fù)一半的停產(chǎn)產(chǎn)能。

匯豐銀行：預(yù)計(jì)2027年底金價(jià)將達(dá)到5075美元/盎司

將2026-2029年的黃金均價(jià)預(yù)期上調(diào)至4864–5300美元/盎司。這一走勢(shì)主要受財(cái)政赤字和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)。

中東沖突削弱了傳統(tǒng)的“油金相關(guān)性”，3個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)從0.36驟降至0.12。這意味著油價(jià)變動(dòng)已不再是預(yù)測(cè)金價(jià)走勢(shì)的可信指標(biāo)。

預(yù)計(jì)到2030年，美國(guó)財(cái)政赤字將占GDP的5.5–5.9%（債務(wù)占比預(yù)計(jì)在2025年接近100%）。對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字及全球債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂是金價(jià)上漲的主要催化劑。

中東沖突、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及巴以局勢(shì)的持續(xù)緊張為金價(jià)提供了持久支撐，且目前并未引發(fā)拋售套現(xiàn)。

由于金價(jià)處于高位且波動(dòng)加劇，預(yù)計(jì)2026年央行購(gòu)金需求將降至680噸。

摩根大通：銅礦商和金礦商盈利前景分化

在銅價(jià)約6美元/磅的現(xiàn)貨情景下，銅礦商2027財(cái)年按市值計(jì)價(jià)的EBITDA預(yù)估上修了29%。

盡管金價(jià)穩(wěn)定在4,800美元/盎司的高位，但金礦商仍面臨23%的盈利下修（主要由于成本端壓力）。

頭部礦商（如CSC、PLS、IGO）在現(xiàn)貨情景下的2027財(cái)年預(yù)估凈利潤(rùn)（NPAT）比市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期高出46%–58%。

而LTR和NST的該項(xiàng)數(shù)據(jù)則較共識(shí)低23%至29%，這表明行業(yè)內(nèi)部存在顯著的估值差異。

公司

瑞銀：AI和高性能計(jì)算(HPC)將成為臺(tái)積電主要增長(zhǎng)引擎

來(lái)自超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）及AI加速器客戶的訂單正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；與此同時(shí)，蘋果公司對(duì)3納米芯片的持續(xù)需求，也為公司提供了極具確定性且穩(wěn)固的業(yè)績(jī)支撐。這些優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的積極影響，已足以完全抵消成熟及傳統(tǒng)終端市場(chǎng)當(dāng)前所面臨的疲軟態(tài)勢(shì)。

COUPE平臺(tái)計(jì)劃于2026年推進(jìn)；該技術(shù)可實(shí)現(xiàn)5到10倍的能效提升，對(duì)于超大規(guī)模云服務(wù)商和蘋果公司至關(guān)重要。

盡管面臨三星電子的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，但臺(tái)積電的先進(jìn)制程節(jié)點(diǎn)（3nm/2nm）產(chǎn)能目前仍處于供不應(yīng)求的緊張狀態(tài)。