近期，河南省信陽市核心國資平臺信陽國信發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“信陽國信”）的商票逾期事件引發(fā)市場關注。上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，信陽國信逾期商票金額9890萬元。更值得關注的是，該公司在商票逾期期間，發(fā)行了“25信陽國信MTN002”中期票據(jù)。

商票逾期，不過是信陽國信龐大債務冰山浮出水面的一角。作為信陽市重要的基礎設施建設與投融資主體，2022年末至2025年9月末，信陽國信的資產(chǎn)負債率從42.49%一路攀升至67.29%，在不到三年時間里飆升近25個百分點。截至2025年9月末，公司有息負債余額91.37億元，占總負債比例61.81%。

財務數(shù)據(jù)顯示，2025年9月末，公司營業(yè)收入為2.40億元，同比暴跌62.86%；凈利潤虧損2.18億元，毛利率驟降至6.83%。

發(fā)債窗口期陷9890萬元商票逾期“風波”

據(jù)上海票據(jù)交易所顯示，截至2025年12月31日，信陽國信累計承兌發(fā)生額達44.62億元，當前承兌余額4.35億元，而累計逾期發(fā)生額2.74億元，當期逾期余額9890萬元。

圖片來源：上海票據(jù)交易所

就在商票逾期問題發(fā)酵之際，信陽國信的發(fā)債操作引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。2025年12月22日，公司在銀行間債券市場推出“25信陽國信MTN002”中期票據(jù)，期限3年，票面利率3.33%，發(fā)行規(guī)模0.4億元，擬全部用于償還發(fā)行人本部的債務融資工具本金。公司在募集說明書中披露，截至2025年9月末無重大逾期債務。

圖片來源：信陽國信中期票據(jù)公告

三年債務杠桿率飆升25個百分點 92億有息債務壓頂

天眼查公開信息顯示，信陽國信前身為信陽市資產(chǎn)管理有限責任公司，2017年由信陽市財政局出資設立。

作為信陽市重要的基礎設施建設與投融資主體，2021年至2025年9月末，信陽國信資產(chǎn)規(guī)模從109.59億元增長至219.67億元，同期總負債從26.49億元激增至147.81億元。

圖片來源：信陽國信財務報告

資產(chǎn)負債率的變化更能反映其債務壓力的加?。?022年至2025年9月末，公司資產(chǎn)負債率分別為42.49%、54.06%、60.8%、67.29%，三年時間債務杠桿率累計飆升近25個百分點。

截至2025年9月末，公司有息負債余額91.37億元，占總負債比例61.81%。其中，長期借款43.96億元、應付債券9.85億元、長期應付款（有息）4.22億元、一年內(nèi)到期非流動負債13.40億元、其他應付款（有息）8.62億元、短期借款11.32億元。

償債能力指標同步惡化，公司流動比率從2022年的2.45降至2025年9月末的1.58，速動比率從1.83降至0.96；2024年EBITDA利息保障倍數(shù)已低至0.83，長短期償債壓力均顯著上升。

資產(chǎn)結(jié)構的僵化與融資渠道的收窄，使得信陽國信的流動性風險日益凸顯。截至2025年上半年，公司存貨高達53.61億元，應收類款項30.08億元，加上合同資產(chǎn)36.94億元，三項合計占用資金超120億元，占總資產(chǎn)比例近六成，且此類資產(chǎn)變現(xiàn)周期長、難度大。此外，公司有27.1億元資產(chǎn)因抵押等原因受限，占凈資產(chǎn)的37.65%，進一步壓縮了其流動性空間。

對外擔保形成的或有負債同樣不容忽視。截至2025年上半年，公司對外擔保余額高達65.15億元，占凈資產(chǎn)比例的90.46%。

營收暴跌62.86% 凈利潤虧損2.18億

債務壓力之下，信陽國信的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)“斷崖式”下滑：2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為11.82億元、15.43億元和9.35億元；凈利潤分別為1.07億元、0.88億元、0.53億元；2025年9月末，公司“營利雙殺”，其中，營業(yè)收入2.40億元，同比下降62.86%，凈利潤虧損2.18億元。

圖片來源：信陽國信財務報告

盈利能力的惡化體現(xiàn)在多個維度：2022年至2024年，公司毛利率分別為15.98%、39.39%、39.51%，但到2025年9月末公司毛利率驟降為6.83%，毛利潤僅0.16億元，同比銳減93.81%。

更為嚴峻的是，2022年至2025年上半年期間費用（管理、財務等費用）呈現(xiàn)剛性增長，2025年9月末總額高達1.67億元。

不過，2025年9月末，信陽國信經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，凈流入1.52億元，同比大增125.53%，扭轉(zhuǎn)了2023年和2024年連續(xù)凈流出的局面；投資活動現(xiàn)金流凈流出擴大至15.66億元；籌資活動現(xiàn)金流成為主要資金來源，凈流入13.89億元，同比增長226.74%，主要依靠新增借款及債券發(fā)行支撐。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：鄧曉蕾