文 | 債市邦

當(dāng)新聞里還在滾動播放“南方行動”的最新進展時，華爾街的交易員們卻在瘋狂搶購一種被遺忘已久的資產(chǎn)——委內(nèi)瑞拉主權(quán)債券。

一、 戰(zhàn)火中的“奇觀”：為什么炮火越響，債市越漲？

本周，全球資本市場出現(xiàn)了一幕極具諷刺意味的景象：當(dāng)新聞畫面里是加拉加斯動蕩的局勢時，華爾街的交易員們，卻在瘋狂bid委內(nèi)瑞拉的債券。

早已違約的委內(nèi)瑞拉主權(quán)美元債，短短幾天內(nèi)從30元一線垂直拉升至42元上方。

這很讓人費解，委內(nèi)瑞拉的總統(tǒng)都被抓走，整個國家都面臨破產(chǎn)重組，明明屬于是突發(fā)的大利空，怎么債券就漲了呢？

這在華爾街老交易員眼里，其實是另一場“戰(zhàn)爭”結(jié)束的信號。

他們押注的，不是石油明天就能挖出來，或是新政府馬上就能建立，而是那個被切斷了整整九年的“美元支付通道”終于要接通了。

這也讓我們有機會重新審視那段被遺忘的歷史：當(dāng)年委內(nèi)瑞拉的違約，真不是因為“沒錢”，而是因為“路斷了”。

二、 最后的瘋狂與“饑餓債券”

要把時間撥回2017年上半年。那時的委內(nèi)瑞拉雖然深陷惡性通脹，超市貨架空空如也，但馬杜羅最常掛在嘴邊的一句話就是“委內(nèi)瑞拉永遠償付”。

保障主權(quán)債券兌付安全，堅持不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

原話是這樣的：

Venezuela nunca va a caer en default. Venezuela siempre pagará sus deudas, hasta el último centavo.

馬杜羅也是言出法隨，為了保住兌付，委內(nèi)瑞拉政府幾乎是把每一分外匯都用來償還華爾街的利息，甚至不惜壓縮國內(nèi)的藥品和食品進口。

這也讓馬杜羅政府在華爾街擁有了一個標(biāo)簽——“最講信用的還款人”。

不管你信不信，反正華爾街是信了。

最經(jīng)典的一幕發(fā)生在2017年5月。當(dāng)時，高盛認為委內(nèi)瑞拉將兜底委內(nèi)瑞拉國家石油公司PDVSA,于是用31元的價格（面值100元）抄底買入了2022年到期的PDVSA價值28億美元的債券。

這筆交易引發(fā)了巨大的道德爭議，被稱為“饑餓債券”（Hunger Bonds），輿論指責(zé)華爾街在資助委內(nèi)瑞拉獨裁者，同時吸食委內(nèi)瑞拉人民的血汗。

（上圖為在高盛總部抗議的美國百姓）

雖然最后高盛也是看走眼被套牢了，但也反應(yīng)一個關(guān)鍵信息：

直到2017年年中，委內(nèi)瑞拉的債券還是有流動性的，其政府依然在努力維持其在國際金融體系中的位置，華爾街也依然敢于接盤。

資金的循環(huán)，當(dāng)時還是通暢的。

三、 絞殺：第13808號令

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2017年8月25日。

時任美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署了

第13808號行政令

行政令的核心條款晦澀但致命：禁止美國人參與委內(nèi)瑞拉政府發(fā)行的任何期限超過30天的新債務(wù)。

為什么這一條能殺人？大家要把國家想象成一家企業(yè)。所有的主權(quán)國家，都是靠“借新還舊”來維持運轉(zhuǎn)的。舊債到期了，我發(fā)一筆新債把錢還上，資金鏈就轉(zhuǎn)起來了。

13808號令一出，意味著委內(nèi)瑞拉在國際市場上發(fā)行的所有“新債券”，只要是美元計價的，美國機構(gòu)都不能買。全球最大的買家離場，其他國家的銀行也不敢接盤。

一夜之間，委內(nèi)瑞拉的融資大門被焊死了。它被迫進入了一種不可持續(xù)的模式：只能用現(xiàn)有的現(xiàn)金去還債，卻再也借不到一分新錢。

四、 被合規(guī)部門凍結(jié)的付息兌付轉(zhuǎn)賬

如果說發(fā)不出新債還有轉(zhuǎn)圜空間，那么支付通道的切斷就是壓死駱駝的最后一根稻草。

在2017年宣布違約的前夕，委內(nèi)瑞拉其實嘗試過匯出最后一筆利息。但這筆錢匯出后，就像石沉大海，徹底消失在了國際金融體系的黑洞里。

這就觸及到了美元債最殘酷的底層邏輯：基礎(chǔ)設(shè)施即霸權(quán)。

由于委內(nèi)瑞拉發(fā)行的美元債依據(jù)紐約州法律，每一分錢的流轉(zhuǎn)都必須經(jīng)過美國的清算系統(tǒng)（Fedwire/CHIPS）和財政代理行（Fiscal Agent，如紐約梅隆銀行）。

當(dāng)制裁令發(fā)布后，雖然法律文本上沒有明文禁止償還舊債，但處于資金鏈路中間的銀行合規(guī)部門開始瘋狂作妖。

銀行擔(dān)心這筆資金的來源可能涉及“非法發(fā)行的新債”或“洗錢”。

為了規(guī)避被美國政府罰款制裁的風(fēng)險

他們毫不猶豫地選擇了“過度合規(guī)”

直接扣留資金，進行無限期的“合規(guī)審查”。

于是，金融史上最荒誕的一幕出現(xiàn)了“羅生門”：

債務(wù)人（委內(nèi)瑞拉）喊冤：“我明明轉(zhuǎn)賬了！”

托管機構(gòu)（DTC）攤手：“我系統(tǒng)里沒收到錢。”

債權(quán)人怒吼：“你違約了！”

錢去哪了？錢被卡在金融基礎(chǔ)設(shè)施冰冷的管道縫隙里，凍結(jié)了。

2017年11月，委內(nèi)瑞拉正式被評級機構(gòu)認定為“選擇性違約（SD）”。但這在很大程度上并非“資不抵債”的自然結(jié)果，而是一場由基礎(chǔ)設(shè)施阻斷引發(fā)的“技術(shù)性違約”。

遺憾的是，隨著時間的推移，這場技術(shù)性違約最終演變成了無法挽回的實質(zhì)性違約。

至此，委內(nèi)瑞拉長達九年的漫長黑夜，降臨了。

五、 高潮：那場只有“肉餡卷餅”的債權(quán)人大會

11月2日，馬杜羅在電視講話中面色凝重地宣布，委內(nèi)瑞拉將尋求債務(wù)重組。隨后，他邀請全球債權(quán)人去加拉加斯開會。

11月13日，一場金融史上最荒誕的債權(quán)人會議在加拉加斯的“白宮”附近舉行。

幾百名從紐約、倫敦飛來的基金經(jīng)理和律師，穿著昂貴的西裝，忐忑不安地走進了會場。他們期待聽到一個具體的還款計劃，或者債務(wù)置換方案。

然而，迎接他們的是什么呢？ 沒有PPT，沒有財務(wù)報表，只有一盤盤廉價的恩帕納達（Empanada，肉餡卷餅）和幾瓶軟飲料。

更戲劇性的是，主持會議的是委內(nèi)瑞拉副總統(tǒng)艾薩米（Tareck El Aissami）。他當(dāng)時已經(jīng)被美國財政部列入SDN制裁名單（定性為毒梟）。

(中間最帥的那個是艾薩米）

這就導(dǎo)致了一個極度尷尬的場面：臺下的美國投資者甚至

不敢和臺上的主持人說話

會議只開了短短30分鐘。艾薩米讀了一篇指責(zé)美國帝國主義的稿子，讓大家吃完卷餅，然后就散會了。

投資人懵了：這就完了？

其實，委內(nèi)瑞拉方面也很絕望。因為受限于13808號令，他們發(fā)不出新債，手里沒有籌碼，根本拿不出重組方案。這場會議，注定是一場無言的結(jié)局。

六、 深度反思：金融基礎(chǔ)設(shè)施安全即國家安全

看完這個故事，你就會明白，為什么這兩天的委內(nèi)瑞拉國債會暴漲。 市場在歡呼的，是那根被切斷的“管道”即將重連，是那個被焊死的“再融資大門”即將打開。

委內(nèi)瑞拉的案例，用極其慘痛的代價揭示了一個冷酷的現(xiàn)實：

在現(xiàn)代地緣政治博弈中，金融基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)不再是中立的“管道”，而是具有毀滅性威力的“武器”。

在13808號令面前，一個主權(quán)國家的信用，就像被拔掉電源的服務(wù)器一樣脆弱。

我們過去談?wù)搰野踩劢褂陬I(lǐng)土、能源或糧食。但委內(nèi)瑞拉的遭遇告訴我們，如果一個國家的負債端完全依賴他國的貨幣體系，如果資產(chǎn)的清算、結(jié)算、托管完全受控于他國的法律管轄和基礎(chǔ)設(shè)施，那么無論你的資源多豐富，對手只需要一紙公文，就能讓你的國家信用瞬間歸零。

從俄羅斯被剔除SWIFT，到委內(nèi)瑞拉被DTC體系實質(zhì)性隔離，這些事件都在反復(fù)敲響警鐘：

金融安全是國家安全的核心組成部分。

構(gòu)建自主可控的跨境支付系統(tǒng)、完善獨立的金融基礎(chǔ)設(shè)施、推動貨幣國際化以減少對單一清算體系的依賴，這不再是金融層面的“備選項”，而是大國博弈中關(guān)乎生存的“必選項”。

今天的委內(nèi)瑞拉國債暴漲，或許是華爾街的一場狂歡；但對于我們而言，更應(yīng)看到背后那只扼住咽喉的手。