來(lái)源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

2026年1月13日，上海虹口區(qū)法院將迎來(lái)一場(chǎng)備受矚目的庭審。投資者李智華一紙?jiān)V狀，將國(guó)投瑞銀基金及其明星基金經(jīng)理施成推上被告席。

案由是“金融委托理財(cái)合同糾紛”。公募基金被起訴不算新鮮，但基金經(jīng)理個(gè)人被列為共同被告，在業(yè)內(nèi)十分罕見(jiàn)。

上一次引發(fā)如此高度關(guān)注的，還是諾安基金蔡嵩松案。如今，施成成為“被告名錄”中又一位百億級(jí)人物。

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涉嫌“掛羊頭賣狗肉”

盡管案件細(xì)節(jié)尚未公開(kāi)，但結(jié)合行業(yè)慣例，爭(zhēng)議焦點(diǎn)很可能集中在兩方面。

其一，適當(dāng)性義務(wù)是否充分履行。施成的產(chǎn)品長(zhǎng)期集中押注單一賽道，波動(dòng)極大。這些產(chǎn)品是否被銷售給了風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的普通投資者？基金公司是否充分揭示了潛在風(fēng)險(xiǎn)？這一切都有待司法審視。

其二，更具爭(zhēng)議的是投資風(fēng)格與合同約定的嚴(yán)重偏離。以施成管理的國(guó)投瑞銀新能源基金為例，合同明確約定投資于新能源主題的比例不低于80%。但Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，其新能源個(gè)股持倉(cāng)占比僅剩5.95%，重倉(cāng)方向已轉(zhuǎn)向AI、機(jī)器人等非約定領(lǐng)域。

“風(fēng)格漂移”在行業(yè)雖不陌生，但如此大幅度的偏離，仍令人瞠目。頗具諷刺意味的是，正是憑借重倉(cāng)AI等板塊，這只基金在2025年實(shí)現(xiàn)了72.24%的收益。

在重倉(cāng)新能源連虧三年后，施成在2025年一季度開(kāi)始大幅調(diào)倉(cāng)。前十大重倉(cāng)股中，中礦資源、陽(yáng)光電源、永興材料等新能源股被移除；二季度寧德時(shí)代也從重倉(cāng)股名單中中消失；到了三季度，AI與機(jī)器人賽道成為主角，液冷領(lǐng)域的英維克、PCB龍頭勝宏科技等相關(guān)個(gè)股扎堆出現(xiàn)。

投資思路的變化，在定期報(bào)告的策略分析中清晰可見(jiàn)。

2024年年報(bào)，他還提到新能源等成長(zhǎng)行業(yè)，部分環(huán)節(jié)在2024年已經(jīng)出現(xiàn)盈利回升，看好2025年行情。

而到了2025年三季報(bào)，討論重點(diǎn)已變?yōu)椋骸癟MT行業(yè)，看好AI持續(xù)的投入”，并認(rèn)為AI推廣中的能源問(wèn)題蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于施成的轉(zhuǎn)變，有投資者表示：“終于不再‘死磕’新能源，施成或許能靠AI‘回血’?！钡灿腥速|(zhì)疑，“如果看好AI，為什么不去買AI主題基金？我們買新能源基金，就是看好新能源行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。”

值得探討的是，從重倉(cāng)股的主營(yíng)業(yè)務(wù)界定，風(fēng)格漂移無(wú)疑。但像英維克、勝宏科技等公司也涉及儲(chǔ)能、新能源概念，這是否成了打“擦邊球”的借口？

更重要的是，這次轉(zhuǎn)向是否明智？2025年新能源板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，寧德時(shí)代股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。倘若堅(jiān)守新能源，業(yè)績(jī)或許更為亮眼。

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百億頂流墜落

施成的職業(yè)生涯，堪稱一部公募行業(yè)的過(guò)山車劇本。

作為清華大學(xué)工學(xué)碩士，他擁有15年證券從業(yè)經(jīng)歷。2017年加入國(guó)投瑞銀基金，兩年后開(kāi)始接管多只基金產(chǎn)品。

他的崛起與新能源行業(yè)高度綁定，2020年至2021年，新能源賽道成為市場(chǎng)風(fēng)口，施成因重倉(cāng)鋰電、光伏等板塊獲得驚人回報(bào)。

2021年第三季度，他管理的基金均獲得了40%以上的收益。同年6月9日成立的次新基金國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，三季度收益率高達(dá)49.74%。

業(yè)績(jī)帶來(lái)規(guī)模爆炸式增長(zhǎng)。2021年第二季度，施成管理的四只基金規(guī)模合計(jì)約38.52億元，到了三季度末增長(zhǎng)至212.87億元，增加174.35億元。

2020年、2021年施成分別取得101.52%和60.03%的高收益，管理規(guī)模一度沖上247億元的巔峰，成為國(guó)投瑞銀權(quán)益投資的“門面擔(dān)當(dāng)”，最多時(shí)同時(shí)管理7只基金。

轉(zhuǎn)折來(lái)得同樣迅猛。隨著新能源賽道的熱度褪去，施成堅(jiān)持的“押注式”投資策略開(kāi)始暴露出嚴(yán)重問(wèn)題。

2022年起，新能源行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)等因素導(dǎo)致相關(guān)板塊股價(jià)大跌。施成管理的基金連續(xù)三年深度虧損，同類排名長(zhǎng)期墊底。

以國(guó)投瑞銀新能源混合A為例，2022年至2024年，收益率分別為-27.89%、-33.39%、-16.62%。

由于其管理的多只基金持倉(cāng)高度同質(zhì)化，前十大重倉(cāng)股幾乎重合，因此旗下產(chǎn)品國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀進(jìn)寶悉數(shù)遭遇連續(xù)三年回撤。

最尷尬的是，2024年被市場(chǎng)視為牛市起點(diǎn)，施成卻仍未為投資者賺到錢。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年上半年，其在管6只基金合計(jì)虧損達(dá)164.72億元，最大回撤超過(guò)70%。大量投資者被深度套牢，管理規(guī)模一度從高點(diǎn)200多億掉到不足100億。

諷刺的是，業(yè)績(jī)慘淡并未影響收費(fèi)，同期這6只基金仍累計(jì)收取管理費(fèi)約11億元。

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為行業(yè)敲響警鐘

國(guó)投瑞銀基金的反應(yīng)也值得玩味。

這家成立于2002年的公司，前身為中融基金管理有限公司。2005年，國(guó)投信托投資有限公司和瑞銀集團(tuán)收購(gòu)公司股權(quán)，分別持股51%和49%。

近年來(lái)，由于施成等權(quán)益類基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不佳，規(guī)模持續(xù)縮水，國(guó)投瑞銀明顯向固收類產(chǎn)品傾斜，2024年固收類產(chǎn)品規(guī)模占比超過(guò)?85%?。

但是固收類基金管理費(fèi)率較低，疊加公募降費(fèi)潮，盡管2024年國(guó)投瑞銀管理的公募基金規(guī)模達(dá)2788億元，增幅3%，但營(yíng)收卻同比下降3%至13.79億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.76億元。

截至2025年三季度末，國(guó)投瑞銀管理的股票型基金規(guī)模為12.65億元，混合型基金為289.95億元，而債券型基金和貨幣型基金規(guī)模合計(jì)達(dá)1963.68億元。

施成的軌跡，折射出公募基金經(jīng)理的普遍困境：在業(yè)績(jī)與規(guī)模的壓力下，該堅(jiān)持原有策略，還是追隨市場(chǎng)熱點(diǎn)？

如今，施成站上被告席，給整個(gè)行業(yè)敲響警鐘：基金經(jīng)理“勤勉盡責(zé)義務(wù)”的邊界在哪里？當(dāng)基金合同明確約定投資范圍時(shí)，基金經(jīng)理能否以“靈活調(diào)整”為由大幅偏離？

2025年11月，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《主題投資風(fēng)格管理指引》，明確主題基金投資規(guī)范，旨在遏制“風(fēng)格漂移”。施成案恰好發(fā)生在這一指引發(fā)布后不久，更具標(biāo)志性意義。

此次庭審的判決結(jié)果，可能成為公募基金行業(yè)界定“勤勉盡責(zé)義務(wù)”邊界的重要案例，影響未來(lái)基金經(jīng)理投資決策的合規(guī)性判斷。

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