從傳統(tǒng)硬件廠商轉(zhuǎn)型為AI算力賣鏟人，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)要砸212億！

2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)先后公告了5個(gè)服務(wù)器采購(gòu)項(xiàng)目，累計(jì)金額最高達(dá)212億元。這些服務(wù)器將用來(lái)建設(shè)高端GPU算力服務(wù)器集群，完善全球算力網(wǎng)絡(luò)。

但與這200多億投入相對(duì)應(yīng)的是，2025年前三季度公司凈資產(chǎn)尚不足40億，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到78.33%。

那么，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)為何要豪賭算力？又該如何支撐起遠(yuǎn)超自身資產(chǎn)的投入？

凈利率、權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動(dòng)ROE增長(zhǎng)

問(wèn)題的答案就隱藏在協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)持續(xù)攀升的ROE之中。

凈資產(chǎn)收益率ROE不僅能衡量企業(yè)利用凈資產(chǎn)獲得收益的能力，更反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

2022-2024年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)ROE從9.63%增至24.54%，短短兩年有了不小的提升。

經(jīng)過(guò)杜邦分析不難看出，這期間公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎沒(méi)有變化，凈利率從4.16%提升到9.27%，權(quán)益乘數(shù)從1.96增至2.26。因此，公司ROE增長(zhǎng)源自凈利率和權(quán)益乘數(shù)雙重驅(qū)動(dòng)。

那又是什么推動(dòng)了協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)凈利率的增長(zhǎng)呢？

凈利率變化取決于毛利率和期間費(fèi)用率。2022-2024年，公司毛利率由11.2%增至17.36%，期間費(fèi)用率從5.88%降至5.37%，從增幅可見毛利率增長(zhǎng)是凈利率提升的主要原因。

這背后，是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)存儲(chǔ)設(shè)備和智慧物聯(lián)的協(xié)同發(fā)力。

存儲(chǔ)設(shè)備作為公司的第一大業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了約六成的營(yíng)收，并綁定了聯(lián)想這個(gè)大客戶。以2024年收入計(jì)算，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是全國(guó)第二大固態(tài)硬盤（SSD）制造商。

2022-2024年，公司存儲(chǔ)設(shè)備毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)積極布局存儲(chǔ)芯片上游供應(yīng)鏈，設(shè)立子公司協(xié)創(chuàng)芯片，實(shí)現(xiàn)存儲(chǔ)芯片的自研與交付。同時(shí)增資封測(cè)廠商芯海微，加強(qiáng)晶圓生產(chǎn)、封測(cè)的協(xié)同優(yōu)化，降低成本。

另一方面，2022-2024年，公司核心原材料存儲(chǔ)芯片價(jià)格有所下滑，比如2TB存儲(chǔ)芯片價(jià)格降幅達(dá)52%。

公司第二大業(yè)務(wù)AIoT智能物聯(lián)毛利率迅速提升，也是整體毛利率增長(zhǎng)的重要一環(huán)。

2021年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)收購(gòu)思華信息，獲得從終端視頻采集到云端內(nèi)容存儲(chǔ)的完整交付能力，實(shí)現(xiàn)從硬件設(shè)備廠商到軟、硬件服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型。

隨著高附加值的云視頻平臺(tái)、海外智慧安防、機(jī)器人銷售占比提升，2022-2024年公司AIoT業(yè)務(wù)毛利率從12.99%增至32.03%。

除了凈利率顯著提升外，權(quán)益乘數(shù)增加也是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)ROE攀升的關(guān)鍵。

權(quán)益乘數(shù)=1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率），權(quán)益乘數(shù)越大，說(shuō)明公司的資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿越高。

2022-2024年，公司總負(fù)債從13.74億增至40.66億，其中流動(dòng)負(fù)債占比超80%。

在流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占比最高，約為50-60%。這部分負(fù)債屬于無(wú)息負(fù)債，是無(wú)償占用上游的資金，說(shuō)明公司對(duì)上游供應(yīng)商具備一定的話語(yǔ)權(quán)。

與此同時(shí)，公司短期借款從4.1億增至13.02億，占比也從32%增至39%。這一變化是由于協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)開始布局服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)，需要加大資本投入。

從經(jīng)營(yíng)角度看，增加負(fù)債就是在增加經(jīng)營(yíng)杠桿，放大企業(yè)收益。2022-2024年，公司營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率為53.4%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)129%。

所以，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加杠桿來(lái)增厚經(jīng)營(yíng)收益。嘗到甜頭后，公司布局超200億元繼續(xù)加大杠桿撬動(dòng)更多收益，延續(xù)ROE增長(zhǎng)。

算力狂飆，重金押注

2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)重金投入，瞄準(zhǔn)的是算力租賃和上游光模塊。

AI大模型推理需求激增，帶來(lái)了算力的爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此國(guó)內(nèi)外云廠商紛紛加大資本支出，建設(shè)算力基礎(chǔ)設(shè)施。

但由于自建算力成本較高，中小型AI企業(yè)獲取算力資源的主要方式還是算力租賃。據(jù)預(yù)測(cè)2025年全球算力租賃市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1020億美元，2025-2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為29%。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)頻繁采購(gòu)服務(wù)器，正是其向AI算力賣鏟人轉(zhuǎn)型的重要落子。

2023年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)就率先開展服務(wù)器及周邊再制造業(yè)務(wù)，是我國(guó)大陸最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的廠商之一。

公司擁有服務(wù)器拆解、檢測(cè)和再加工的全套自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，并推出快速更換CPU/內(nèi)存/存儲(chǔ)模塊技術(shù)和異構(gòu)算力納管技術(shù)，實(shí)現(xiàn)不同類型算力資源的統(tǒng)一調(diào)度與靈活分配，提升資源利用率。

這樣一來(lái)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)既可以低成本采購(gòu)二手服務(wù)器，再進(jìn)行銷售，也可以提供算力租賃服務(wù)。

在2025年半年報(bào)中，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)首次將服務(wù)器再制造及算力業(yè)務(wù)單獨(dú)列示，營(yíng)收分別為8.35億、12.21億，同比增長(zhǎng)119.49%、100%，已經(jīng)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。

2025年前三季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.31億，同比增長(zhǎng)54.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.98億，同比增長(zhǎng)25.3%，超越2024年全年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)。

其中，公司第三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為33.87億、2.66億，均創(chuàng)下上市以來(lái)的單季新高。

服務(wù)器再制造主要是賺差價(jià)，這部分業(yè)務(wù)毛利率不算太高，在10%左右。算力業(yè)務(wù)則彌補(bǔ)了這一點(diǎn)，2025年上半年毛利率為20.6%，比公司整體毛利率高3個(gè)百分點(diǎn)。

隨著服務(wù)器采購(gòu)、再制造完成，公司算力營(yíng)收占比有望不斷擴(kuò)大，繼續(xù)提升盈利能力，延續(xù)ROE增長(zhǎng)。

算力需求快速增長(zhǎng)，也直接拉動(dòng)了AI集群對(duì)光模塊的需求與性能升級(jí)。

2025年12月17日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)與光為科技、光加科技簽訂《光芯片、光模塊研發(fā)與生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目合作協(xié)議書》，計(jì)劃利用自主芯片研發(fā)超低功耗光模塊，適配AI算力中心等高端場(chǎng)景。

光加科技擁有光芯片及光模塊專家組成的核心團(tuán)隊(duì)；光為科技是滿足國(guó)家級(jí)最高性能超算中心要求的光模塊供應(yīng)商，產(chǎn)品具備超低功耗、超低誤碼率、超低時(shí)延三大性能優(yōu)勢(shì)。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)切入算力租賃賽道，搭建了從平臺(tái)-集群部署-業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的完整生態(tài)，進(jìn)軍光模塊則是公司完善“存-算-光”協(xié)同戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

資金難題，銀行授信來(lái)解

不管是服務(wù)器采購(gòu)，還是投資上游光模塊，都需要資金支持。

2025年前三季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)貨幣資金有14.55億，難以覆蓋212億的服務(wù)器采購(gòu)，并且因?yàn)閭湄浽黾右约跋掠慰蛻艋乜钪芷陂L(zhǎng)于上游供應(yīng)商付款周期，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-13.74億。

為了填補(bǔ)資金缺口，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)開始了密集的資本活動(dòng)。

2025年10月，公司提交赴港上市申請(qǐng)書，擬將募集資金用于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提升研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)鏈整合收購(gòu)等。

不過(guò)，遠(yuǎn)水解不了近渴，目前協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)最主要的資金來(lái)源是銀行授信。

2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及其子公司抵押自身生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款，合計(jì)向銀行等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過(guò)405億元的授信額度，涵蓋貸款、融資租賃、信用證等多種金融工具。

除此之外，控股股東協(xié)創(chuàng)智慧的資金支持也很重要，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及其子公司向協(xié)創(chuàng)智慧累計(jì)借款金額上限達(dá)20億元。

不過(guò)，這也讓協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)背上了“債務(wù)包袱”。2025年前三季度，公司有息負(fù)債約為109億，同比激增570%；利息費(fèi)用隨之攀升至1.96億，同比大增454%。

更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)能否消化這200多億的算力設(shè)備？

據(jù)公司披露，服務(wù)器采購(gòu)是以銷定購(gòu)，根據(jù)客戶長(zhǎng)期需求進(jìn)行定制化算力集群配置。其算力相關(guān)訂單以長(zhǎng)期閉口合同為主，主要收入于2025年第三季度起陸續(xù)確認(rèn)。

所謂閉口合同，是指合同簽訂時(shí)就會(huì)鎖定租賃價(jià)格，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)收益影響較小。公司表示盡管當(dāng)前投資金額較大，但后續(xù)將成為穩(wěn)定持續(xù)的利潤(rùn)來(lái)源。

整體看，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)除了動(dòng)用自有資金外，還以自有資產(chǎn)向銀行申請(qǐng)授信，拓寬融資渠道，試圖通過(guò)加大杠桿撬動(dòng)更高回報(bào)。

結(jié)語(yǔ)

從過(guò)往來(lái)看，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)ROE的增長(zhǎng)依賴凈利率的提升和財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。

如今，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)布下212億的資本棋局，既是為了增強(qiáng)算力競(jìng)爭(zhēng)力，也是提升凈利率和權(quán)益乘數(shù)，延續(xù)高ROE的重要手段。

不過(guò)，面對(duì)超70%的資產(chǎn)負(fù)債率，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)能否平衡好財(cái)務(wù)健康與規(guī)模擴(kuò)張，需要時(shí)間驗(yàn)證。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。