2025年收官，市場被一個詞牽著走：“破7”。2025年底美元/人民幣在7附近運行，盤中多次下破7，視覺沖擊較強(qiáng)。12月30日，人民幣對美元中間價報7.0348；在岸即期收盤報6.9901。

這一年，人民幣對美元匯率累計升值逾4%，但對一籃子貨幣的有效匯率未必走強(qiáng)。與此同時，美元指數(shù)全年跌幅在約9%—10%區(qū)間。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議評價2025是“很不平凡的一年”。宏觀數(shù)據(jù)上，國家統(tǒng)計局披露：一季度、二季度、三季度GDP同比增速分別為 5.4%、5.2%、4.8%，呈現(xiàn)“前高后低”的節(jié)奏。人民幣匯率則從下半年開始趨強(qiáng)，階段性與風(fēng)險資產(chǎn)修復(fù)形成共振：自11月起抬升，一路上行至6.99附近，在岸、離岸人民幣先后“破7”。

資產(chǎn)端的“反直覺”也在同一時期集中出現(xiàn)：從金十?dāng)?shù)據(jù)看，貴金屬、部分工業(yè)金屬及港股等在年度維度居前；其中白銀、黃金等表現(xiàn)尤為搶眼。與此同時，油價端相對疲軟，顯示市場對需求—供給的再定價仍在拉扯。

在相同口徑下，12月29日日度波動更“鋸齒”：現(xiàn)貨白銀-8.78%、現(xiàn)貨黃金-4.43%分列跌幅前二位，而鐵礦石主力、WTI、布倫特卻在當(dāng)日漲幅榜居前。

而隨后一個交易日，硬資產(chǎn)中部分品種出現(xiàn)明顯反彈與修復(fù)，提示“硬資產(chǎn)不會輕易崩盤”的概率在抬升：市場在押注“再通脹尾部風(fēng)險上升+供應(yīng)約束增強(qiáng)”。在這種結(jié)構(gòu)里，硬資產(chǎn)（尤其兼具工業(yè)/貨幣屬性的品種）可能被賦予更高風(fēng)險溢價，但走勢也會更“鋸齒化”。

在這條鏈條里，人民幣并非“配角”，它會影響“大宗商品的中國需求敘事”。而央行對匯率的表態(tài)也較清晰：堅持市場在匯率形成中的決定性作用、保持彈性、強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)、防范超調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這意味著，無論市場在“怕”還是“盼”，人民幣都不太可能被允許成為“單邊情緒放大器”。

如果把鏡頭拉長到“十四五”（2021年—2025年）五年，人民幣對美元的形態(tài)可概括為：先升后貶再修復(fù)的“N字型”總體畫面。按年末美元/人民幣粗略估算：2020年末約6.53，2025年末在7附近，五年累計美元兌人民幣上行約7%，對應(yīng)人民幣對美元累計溫和走弱約7%。

其中，2021處于升值段（出口與順差優(yōu)勢突出，人民幣偏強(qiáng)）；2022年—2024年偏貶值段（強(qiáng)美元與利差錯位疊加，人民幣階段性承壓）；2025再修復(fù)回升，美元走弱與預(yù)期修復(fù)疊加，人民幣年內(nèi)升值逾4%。

這一“N”字型路徑有兩個關(guān)鍵節(jié)點：一是階段性高點大致出現(xiàn)在2021年底附近，美元/人民幣曾接近6.3—6.4區(qū)間；二是階段性壓力峰值在2024年底到2025年上半年一度觸及7.3—7.35附近（階段性壓力的“峰值區(qū)間”）。十四五期間，人民幣對美元約7%的累計走弱，與“強(qiáng)美元周期+中美利差倒掛+國內(nèi)低通脹”的組合整體匹配；2025的回升更多來自美元走弱與風(fēng)險溢價回落，而非通脹顯著回升。

進(jìn)入“十五五”，人民幣會怎樣？——錨點在變，但仍是“強(qiáng)管理下的更高彈性”。

我們判斷，“十五五”（2026年—2030年）的人民幣不太可能簡單演化為“單邊升值通道”或“單邊貶值通道”，更接近的形態(tài)是：匯率彈性更高（雙向波動常態(tài)化）；管理框架仍強(qiáng)調(diào)穩(wěn)預(yù)期。

一個結(jié)構(gòu)性變化是，人民幣跨境使用度提升正在改變“市場結(jié)構(gòu)”。國家外匯管理局披露：2025年上半年，非銀行部門跨境收支中人民幣占比達(dá)53%。這說明人民幣在跨境場景的使用面擴(kuò)大，有助于中長期提升匯率韌性、降低對單一美元周期的敏感度（但并不會立刻消除外部影響）。

2026年是“十五五”開局年，宏觀上既要“穩(wěn)一點”為后續(xù)留空間，也要在全年目標(biāo)與金融穩(wěn)定之間尋求平衡。邏輯上，在“避免雙向超調(diào)”的前提下，人民幣匯率穩(wěn)中有動、溫和偏強(qiáng)是更自然的方向。

如果一定要給出一句年度判斷：2026年人民幣的主旋律不是“升或貶”，而是“在美元波動與國內(nèi)修復(fù)之間，尋找一個不激化預(yù)期的均衡區(qū)間”。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，短期利好人民幣因素占上風(fēng)，但后續(xù)走勢仍有不確定性：美元是否如預(yù)期在明年大幅貶值未必確定，外部環(huán)境也不穩(wěn)定；近期人民幣走強(qiáng)的重要原因之一，是美聯(lián)儲降息預(yù)期變化帶來的美元走弱，疊加中國經(jīng)濟(jì)韌性被IMF、世界銀行、高盛等機(jī)構(gòu)認(rèn)可、外資配置人民幣資產(chǎn)興趣提升等因素。

短期，匯率可視為“吸收內(nèi)外部沖擊的減震器”；長期則仍是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)”。如果說“十四五”的總賬告訴我們：人民幣可以波動，但不必失序；“十五五”的門檻則提示我們：錨點在變，但底線仍是基本穩(wěn)定。

比“點位預(yù)測”更重要的是“三條觸發(fā)線”。人民幣大概率呈現(xiàn)“區(qū)間化、雙向波動加大”的形態(tài)，走勢取決于三條觸發(fā)線是否共振；如美元線，美聯(lián)儲降息節(jié)奏與美元是否階段性反彈；風(fēng)險溢價線，中國資產(chǎn)回報與信心修復(fù)能否轉(zhuǎn)化為資本項改善；政策線，穩(wěn)預(yù)期框架下，宏觀審慎工具與溝通是否繼續(xù)有效。

不妨用“三情景框架”推演2026年。樂觀情景下，人民幣主要在6.80—6.90區(qū)間運行。條件是美元繼續(xù)走弱、風(fēng)險溢價下行、外資配置修復(fù)更扎實。人民幣更“順滑”，但有效匯率未必同步大幅走強(qiáng)（若非美貨幣也在漲）。

中性情景則在6.90—7.10區(qū)間，多數(shù)時間圍繞“7附近”鋸齒波動（區(qū)間邊界可視為過渡帶）。美元降息兌現(xiàn)但節(jié)奏反復(fù)，國內(nèi)修復(fù)溫和，政策“防超調(diào)”把單邊預(yù)期壓在籠子里。

悲觀情景運行在7.10—7.30區(qū)間。觸發(fā)條件通常是美元重回強(qiáng)勢、外部風(fēng)險抬升、資本項壓力增大，匯率波動率明顯上行，但仍可能出現(xiàn)政策性“急剎車”以穩(wěn)預(yù)期。

一句話，2026年人民幣真正的答案，不在“7上還是7下”，而在美元、風(fēng)險溢價與政策預(yù)期這三條線，誰先共振、共振多久。

那么答案是：中性區(qū)間內(nèi)雙向波動，大概率溫和上行。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報首席記者 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領(lǐng)域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。