1月10日，在2026年中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平在分析中國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化時(shí)表示，近年來(lái)直接融資增長(zhǎng)提速，增量占比穩(wěn)步上升。

他提及，2025年前11個(gè)月呈現(xiàn)出間接融資增量占比低于直接融資的態(tài)勢(shì)，這一變化在過(guò)去數(shù)十年間均未出現(xiàn)過(guò)。

連平認(rèn)為，一系列變化本質(zhì)上反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。過(guò)去，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)更依賴信貸融資模式，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等快速崛起，產(chǎn)生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持。

連平在年會(huì)上發(fā)表演講 圖片來(lái)源：主辦方

直接融資增量占比穩(wěn)步上升

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題之一是直接金融與間接金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)及相互關(guān)系。（注：間接金融以銀行信貸等各類貸款為主，直接金融涵蓋企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票及政府債券等核心構(gòu)成部分。）

連平提到，從存量來(lái)看，間接融資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，占比超65%，但近年來(lái)直接融資增長(zhǎng)提速，占比逐步上升，2025年11月末的數(shù)據(jù)較2019年11月末上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)，整體增長(zhǎng)速度快于間接融資。

從增量占比來(lái)看，近三年來(lái)，尤其是2025年之后，直接融資增量占比穩(wěn)步上升。2025年1~11月間接融資占比降至45.7%，直接融資占比升至47.4%。“增量占比呈現(xiàn)間接融資低于直接融資的態(tài)勢(shì)，這一變化在過(guò)去數(shù)十年間均未出現(xiàn)過(guò)?！边B平強(qiáng)調(diào)。

連平認(rèn)為，過(guò)去，銀行信貸與房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)的融資匹配度相對(duì)較高，這類領(lǐng)域也更依賴信貸融資模式。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等快速崛起，產(chǎn)生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持，包括企業(yè)上市融資、企業(yè)債券發(fā)行以及股權(quán)投資、PE、VC等風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的多種直接融資形式，均成為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，近年來(lái)相關(guān)需求顯著上升。

他同時(shí)提到，本輪直接融資快速發(fā)展過(guò)程中，政府發(fā)債融資發(fā)揮了重要作用。通過(guò)舉債方式刺激內(nèi)需，中央政府與地方政府債券發(fā)行在近兩年來(lái)均出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，這是推動(dòng)直接融資增長(zhǎng)的重要客觀因素。

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進(jìn)入關(guān)鍵階段

“未來(lái)，財(cái)政領(lǐng)域的融資需求仍將對(duì)市場(chǎng)形成較大支撐，不會(huì)出現(xiàn)明顯收縮。”連平認(rèn)為，中國(guó)總體財(cái)政狀況良好，具備保持適度財(cái)政擴(kuò)張力度的能力，積極的財(cái)政政策將繼續(xù)保持，且“更加積極”的政策定位會(huì)更加明確。

而在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，連平認(rèn)為，2026年及之后幾年，相關(guān)傳統(tǒng)融資需求會(huì)較2025年有所好轉(zhuǎn)，但受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化影響，這些領(lǐng)域不會(huì)重現(xiàn)過(guò)去房地產(chǎn)行業(yè)那樣巨大的融資需求。傳統(tǒng)間接融資推動(dòng)的融資規(guī)模未來(lái)可能小幅反彈，但難以重現(xiàn)過(guò)去動(dòng)輒12%、13%的高速增長(zhǎng)。

談及未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展，連平認(rèn)為，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)，債券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

一方面，股市中涌現(xiàn)出的一大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司將成為引領(lǐng)市場(chǎng)持續(xù)向好的核心力量；另一方面，政策對(duì)資本市場(chǎng)的支持力度加大，市場(chǎng)也有望實(shí)現(xiàn)更規(guī)范發(fā)展。

此外，市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬松，類平準(zhǔn)基金發(fā)揮作用等，在多重因素推動(dòng)下，2026年及更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)將形成良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

連平認(rèn)為，近年內(nèi)，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化將進(jìn)入關(guān)鍵階段，直接融資比重有望超過(guò)一半，形成直接融資規(guī)模超過(guò)間接融資的總體趨勢(shì)。這一趨勢(shì)的形成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有多方面積極意義，如提供中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，降低融資成本，減輕企業(yè)債務(wù)壓力，提升資金配置效率與經(jīng)濟(jì)金融韌性等。

此外，連平提及，直接融資的長(zhǎng)期發(fā)展還能有效解決理論界長(zhǎng)期關(guān)注的債務(wù)問(wèn)題、杠桿問(wèn)題。以往常有人疑問(wèn)“M2增速為何居高不下”，未來(lái)若直接融資保持快于間接融資的增長(zhǎng)速度，這一狀況將得到明顯緩解，相關(guān)問(wèn)題也有望逐步得到解決。