“中國(guó)資本市場(chǎng)討論不要老在證券、上市這一個(gè)范圍，資本市場(chǎng)實(shí)際上既包含企業(yè)股權(quán)投資基金、股權(quán)補(bǔ)充機(jī)制的環(huán)節(jié)，也包含證券市場(chǎng)本身這個(gè)環(huán)節(jié)，兩個(gè)‘輪子’一起轉(zhuǎn)?！?月10日，在第三十屆（2026年度）中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，中國(guó)國(guó)家創(chuàng)新與發(fā)展戰(zhàn)略研究會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)常務(wù)副主席、重慶市原市長(zhǎng)黃奇帆圍繞資本市場(chǎng)改革分享了重要觀點(diǎn)。

他強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)包含兩個(gè)“輪子”：一個(gè)是上市公司、證券公司，以及股民等形成的股票市場(chǎng)；另一個(gè)是全社會(huì)工商企業(yè)的資本金形成和補(bǔ)充機(jī)制，涉及到股權(quán)投資基金的發(fā)展，是超越股票市場(chǎng)的一個(gè)更大的范圍。

在黃奇帆看來(lái)，資本市場(chǎng)兩個(gè)“輪子”一起轉(zhuǎn)，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要推動(dòng)力。解決中國(guó)企業(yè)效益問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要形成長(zhǎng)期的、可持續(xù)的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制，額外調(diào)度資金降低企業(yè)負(fù)債率。

兩個(gè)“輪子”要一起轉(zhuǎn)

“我們國(guó)家長(zhǎng)期存在的問(wèn)題就是工商企業(yè)股權(quán)資本不夠、補(bǔ)充機(jī)制不夠，（往往）起步的時(shí)候夠了，過(guò)五年、十年又不夠了，沒(méi)有形成長(zhǎng)遠(yuǎn)的補(bǔ)充機(jī)制?！秉S奇帆說(shuō)。

他提到，上世紀(jì)90年代由國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)核銷壞賬和債轉(zhuǎn)股，以及股票市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展，對(duì)補(bǔ)充企業(yè)資本起到了重要作用。

“到2000年的時(shí)候，中國(guó)上市公司的資本金一度達(dá)到70%以上，國(guó)有企業(yè)資本金也都在50%以上，這個(gè)時(shí)候是比較豐富的。但是，過(guò)了十年，不管國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，包括上市公司在內(nèi)，我國(guó)的企業(yè)負(fù)債率都在70%左右，它們的債務(wù)資本是凈資本的200%，比美國(guó)、歐洲工商企業(yè)30%～40%的負(fù)債率高了1倍。這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期存在，其實(shí)就是中國(guó)企業(yè)效益問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等各種比較脆弱問(wèn)題的一個(gè)聚焦點(diǎn)?！秉S奇帆說(shuō)。

“所以，怎么樣解決好中國(guó)企業(yè)，包括國(guó)有、民營(yíng)、上市公司在內(nèi)的企業(yè)資本金的持續(xù)形成機(jī)制，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制改革的重要環(huán)節(jié)，”他認(rèn)為，要兩個(gè)“輪子”一起轉(zhuǎn)，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)改革，既要發(fā)展好上市公司、證券公司這個(gè)環(huán)節(jié)，又要發(fā)展好所有工商企業(yè)股權(quán)資本的補(bǔ)充機(jī)制、形成機(jī)制，“把這兩個(gè)方面一起干好?！?/p>

黃奇帆表示，私募基金、公募基金，以及各種產(chǎn)業(yè)基金是重要的企業(yè)股權(quán)資本金補(bǔ)充機(jī)制，但并未改變企業(yè)70%負(fù)債率、30%股權(quán)資本金（占比）的格局。一方面，對(duì)于微觀企業(yè)，凡有基金投入的地方都會(huì)出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化；另一方面，從宏觀角度來(lái)說(shuō)，數(shù)十萬(wàn)億元的私募股權(quán)基金、公募基金、產(chǎn)業(yè)基金依然是從工商企業(yè)本身的股權(quán)中“調(diào)出來(lái)的”。

“現(xiàn)在中國(guó)中央國(guó)有企業(yè)有24萬(wàn)億元（左右）資本金，地方國(guó)有企業(yè)有85萬(wàn)億元，加在一起110萬(wàn)億元資本金；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)差不多一半對(duì)一半，也有100萬(wàn)億元左右的資本金。這200萬(wàn)億元不管放到企業(yè)股權(quán)里，還是放到私募基金或其他基金的股權(quán)里，負(fù)債率總體沒(méi)變，變化的是資源配置方式和投入產(chǎn)出效益，所以這是極有意義的，但總體上是不夠的。”黃奇帆建議，必須從工商企業(yè)的股本金之外，額外調(diào)度出30萬(wàn)億～40萬(wàn)億元的資本金，進(jìn)而將中國(guó)工商企業(yè)的資本金規(guī)模從200萬(wàn)億元左右提升至240萬(wàn)億元左右，企業(yè)的債務(wù)率也就有望從70%降低到55%或者50%。

錢從哪里來(lái)

“那么，什么地方有這么一塊資本金，是工商企業(yè)目前200萬(wàn)億元資本金里沒(méi)有包含，但又在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)里客觀‘沉睡’在那里？”對(duì)于“額外”調(diào)度資本金的來(lái)源，黃奇帆提到了四個(gè)方面。

第一，銀行資本金?！叭澜绲你y行規(guī)則有一條，即銀行的資本金可以拿3%出來(lái)作為股權(quán)投資，而中國(guó)所有商業(yè)銀行都沒(méi)干這個(gè)活兒。我們中國(guó)的銀行有幾百萬(wàn)億元的資產(chǎn)，有33萬(wàn)億元（左右）凈資本。所以我們的銀行系統(tǒng)可以拿出大約1萬(wàn)億元的資本金作為一個(gè)投資基金母基金的資金來(lái)源。”黃奇帆說(shuō)。

第二，全國(guó)社?；??！皣?guó)家的社保五險(xiǎn)一金，每年大約有六七萬(wàn)億元的收入和六七萬(wàn)億元支出。根據(jù)我們國(guó)家政策規(guī)定，社保基金30%可以拿來(lái)投資，對(duì)應(yīng)規(guī)模約2萬(wàn)億元。”黃奇帆說(shuō)。

第三，各類商業(yè)保險(xiǎn)資金。“商業(yè)保險(xiǎn)公司每年進(jìn)出的保險(xiǎn)資金收入大體上在12萬(wàn)億元（左右）。如果拿出30%就是3萬(wàn)多億元，接近4萬(wàn)億元。”他說(shuō)。

第四，外匯資金?！拔覀兊耐鈪R存底是一筆債務(wù)，是不能動(dòng)用的，但是財(cái)政可以通過(guò)發(fā)行（比如）7萬(wàn)億元的特別國(guó)債買入1萬(wàn)億美元。這個(gè)時(shí)候，從存款準(zhǔn)備金的角度可以降低存款準(zhǔn)備金利息；從M2的角度對(duì)貨幣調(diào)控有好處；另一方面，國(guó)家發(fā)行了7萬(wàn)億元特別國(guó)債，實(shí)際上也可以成為一個(gè)基金來(lái)源?！彼f(shuō)。

“這四個(gè)方面如果加在一起有十幾萬(wàn)億元，這只是引導(dǎo)基金，還會(huì)引發(fā)1:3到1:4的社會(huì)各方面的跟投，從而形成四五十萬(wàn)億元的股權(quán)基金?！秉S奇帆強(qiáng)調(diào)，如果這部分股權(quán)資本金形成并進(jìn)入企業(yè)，將帶來(lái)至少幾方面的好處：一是改善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況，二是推動(dòng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力培育和發(fā)展，三是帶來(lái)可觀投資回報(bào)，四是提升國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響力、帶動(dòng)力，五是提升民營(yíng)企業(yè)的信用、股權(quán)回報(bào)、效益等。

黃奇帆以8%平均回報(bào)率估算（新加坡、美國(guó)歐洲同類型基金的投資回報(bào)率分別在15%和10%～12%左右）稱，在上述假設(shè)下，該基金可以帶來(lái)3萬(wàn)億元～4萬(wàn)億元的投資回報(bào)?！埃ㄍ顿Y回報(bào)）一部分可以成為財(cái)政補(bǔ)充，一部分可以成為商業(yè)保險(xiǎn)、社?；鸬难a(bǔ)充，還有一部分尤其投資的好項(xiàng)目上市之后，可以為全民分股票、分紅?！彼Y(jié)合新加坡、德國(guó)等國(guó)家實(shí)踐說(shuō)。