財聯(lián)社1月12日訊（編輯 楊斌）剛剛過去的2025年，資產(chǎn)價格經(jīng)歷了巨大分化。既有迭創(chuàng)新高的貴金屬價格，國金金價已突破4500美元/盎司，也有崛起的新興市場股市，以及走弱的美元。分化的資產(chǎn)價格背后是怎樣的宏觀邏輯？2026年大類資產(chǎn)給如何配置？近日舉行的2026年中國首席經(jīng)濟學家論壇年會上，多位與會的機構首席經(jīng)濟學家就大類資產(chǎn)配置發(fā)表了真知灼見。

綜合嘉賓們的觀點，總體上看，資產(chǎn)價格的分化反映的是世界正從單極體系轉向多極秩序，我國的宏觀經(jīng)濟也發(fā)生著結構性變化。2026年包括貴金屬在內的各類資產(chǎn)均有機會，但波動可能較2025年加大。

資產(chǎn)價格分化反映世界多極秩序

在興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵看來，宏觀層面的宏大敘事，尤其是地緣政治敘事，正深刻影響金融市場的走勢與邏輯。當下最重要的敘事變化，即世界正從單極體系轉向多極秩序。

在多極秩序下，美元呈現(xiàn)顯著貶值趨勢，美元、日元等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的避險屬性正在快速減弱。盡管宏觀經(jīng)濟狀態(tài)并非十分強勁，但近一年中國股市表現(xiàn)卻遠優(yōu)于此前水平，全球交易活躍度正日益向中美兩大龍頭集中。債券市場亦出現(xiàn)結構性變化，以往新興市場國債相對于發(fā)達國家通常存在顯著風險溢價，但近兩年這一溢價快速收窄。

王涵指出，全球制造業(yè)重心在過去300年首次從發(fā)達國家轉向新興市場，隨著制造中心轉移，貿易重心亦呈現(xiàn)同步移動趨勢。新興市場則整體增長強勁，尤其與中國經(jīng)貿關系密切的經(jīng)濟體工業(yè)快速擴張。

若將上述地緣經(jīng)濟變化與金融市場現(xiàn)象相聯(lián)系，王涵認為，多極化趨勢尚未被充分定價。新興市場股市市值與企業(yè)盈利上升空間剛剛打開，特別是A股市值與經(jīng)濟規(guī)模仍不匹配，市值增長遠未觸頂。人民幣匯率可能存在低估，黃金作為硬通貨的價值凸顯。而在經(jīng)濟格局推動上層建筑調整的過程中，金融市場除長期趨勢外，還可能頻繁受到地緣黑天鵝事件的階段性擾動。

德邦證券首席經(jīng)濟學家程強認為，當前資產(chǎn)價格的分化反映的是宏觀經(jīng)濟結構性變化——商品中黑色系弱、有色系強；股市中傳統(tǒng)板塊弱、科技板塊強——這實質是中國經(jīng)濟“破繭換裝”過程的映射，新動能成長，舊動能淡出。去年GDP增速前高后低，但股債市場并未反映總量下行，而是聚焦結構變化。這一過程仍在持續(xù)，目前未見放緩跡象。

2026年股債市場均有機會

申萬宏源首席經(jīng)濟學家趙偉認為，2026年名義GDP修復將帶動“資金再平衡”過程延續(xù)。趙偉指出，2025年末“固收+”產(chǎn)品規(guī)?？焖贁U張，且仍在加速，這正是國內資金再平衡啟動的體現(xiàn)。而美國關稅戰(zhàn)觸發(fā)的國際“資金再平衡”，將此與國內政策驅動的“資金再平衡”結合起來，能更完整地理解當前市場邏輯。

名義GDP修復過程中，趙偉認為，債券市場利率中樞的抬升在2026年將繼續(xù)，且低利率環(huán)境下，債券市場存在“高波動陷阱”。名義GDP的修復對傳統(tǒng)領域的盈利和估值也會形成支撐，當前A股整體股息率與十年期國債收益率基本持平，只要股價略有上漲，投資者即可同時獲得股息收益和資本利得。

華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁表示，2026年資產(chǎn)表現(xiàn)的核心邏輯是“水漲船高”，在此過程中各類資產(chǎn)均有機會，但波動可能較2025年加大。

股市方面，劉郁認為今年關鍵不在指數(shù)高點，而在于新舊動能能否共振。今年結構分化可能加劇，科技仍是主線，但內部會有輪動。建議通過科創(chuàng)200、創(chuàng)業(yè)板ETF等分散化工具參與科技行情。此外，市場普遍預期財政發(fā)力、貨幣寬松不及預期，但這可能成為超預期來源——國內降息次數(shù)或超過去年，美國降息幅度也可能超預期，寬松貨幣環(huán)境利于紅利資產(chǎn)。

債券方面，劉郁指出盡管市場預期偏低，但在寬松貨幣環(huán)境下表現(xiàn)可能好于預期，可作為股市與商品上漲后的切換配置。

新華資產(chǎn)首席經(jīng)濟學家王德倫認為，隨著人民幣漸進升值，中國區(qū)資產(chǎn)面臨重估機遇。結合國力提升，人民幣計價資產(chǎn)具備中長期配置價值。同時，AI投資帶動及美聯(lián)儲寬松預期下，美股2026年也可能有較好表現(xiàn)。

王德倫指出，權益資產(chǎn)中長期向好，但2024年9月以來估值已顯著抬升，需適當降低收益預期。債券資產(chǎn)在長期利率下行趨勢中，存在階段性配置機會?？萍汲砷L是共識主線，但部分細分賽道交易擁擠，不宜追高?？申P注具備全球競爭力的先進制造出海機會、估值合理的順周期龍頭，以及優(yōu)質高股息資產(chǎn)。

2026年是我國“十五五”開端之年，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，“十五五”的重要性可概括為幾大關鍵節(jié)點：“十五五”是碳達峰的拐點期，2030年達峰后將逐步進入下降階段?！笆逦濉币彩浅擎?zhèn)化的轉折期，城鎮(zhèn)化從增量擴張轉向存量優(yōu)化?！笆逦濉边€是隱債的清零決勝期，2027年6月前后需實現(xiàn)隱性債務清零。此外，“十五五”是反內卷新時期、企業(yè)出海深化期、科技創(chuàng)新加速期以及中美戰(zhàn)略競爭相持期。

“十五五”期間，魯政委認為可重點關注幾大投資機遇，包括：反內卷帶來的并購與產(chǎn)業(yè)整合機會；企業(yè)出海催生的“中國漂亮50”機會；科技創(chuàng)新對應的VC與科技股機會；以及資產(chǎn)盤活帶來的REITs或類REITs機會。

貴金屬價格繼續(xù)飆升

具體到大宗商品市場，2025年各品種間的表現(xiàn)同樣存在巨大分化。南華期貨首席經(jīng)濟學家朱斌指出，2025年大宗商品雖有個別品種表現(xiàn)活躍、漲幅巨大，但整體指數(shù)波動并不顯著。例如南華商品指數(shù)全年僅上漲約5%，而貴金屬漲幅高達188%，能源化工板塊卻下跌近18%。

朱斌認為，大宗商品指數(shù)間的相關性存在周期性波動。當前正處于相關性下行、分化擴大的周期，但周期具有時間性，分化到一定程度后將轉向融合。朱斌判斷，2026年上半年分化可能延續(xù)，下半年或逐步轉向融合。

對于屢創(chuàng)新高的貴金屬，多位與會的嘉賓依然看其配置價值。

蓮華資產(chǎn)合伙人、首席投資官洪灝指出，美聯(lián)儲原本計劃2026年1月停止縮表，實際已啟動擴表，1月繼續(xù)降息概率極高。此外，1月大概率將宣布下一任美聯(lián)儲主席候選人，若為特朗普心腹任職，美聯(lián)儲大幅降息的可能性將進一步加大。若美國遠期通脹預期無法控制，美聯(lián)儲執(zhí)意降息將進一步削弱美元信用，推動貴金屬價格持續(xù)飆升。

2025年以來，黃金價格屢創(chuàng)新高。洪灝認為，黃金小幅創(chuàng)歷史新高的意義有限，真正能改變投資格局的，是以黃金定價的其他資產(chǎn)。若黃金維持4500美元的公允價格，結合金銀比、金銅比、金油比等指標仍處于歷史低位的現(xiàn)狀，其他有色金屬的上漲空間值得期待。從通脹調整角度看，白銀的名義價格與實際價格均突破歷史趨勢創(chuàng)下新高，這為投資提供了重要參考。當前全球流動性持續(xù)改善，白銀上漲進程遠未結束。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事邵宇則表示，黃金正成為世界上最堅硬的“泡沫”之一。當然，“泡沫”本身并不是一個負面詞，關鍵在于把資源引導向何處。黃金本質上是賭大國競爭會更加激烈，而無論競爭形式如何，科技永遠是核心。科技需要能源、資源，也需要人力——尤其是工程師紅利，這是最能捕捉未來發(fā)展的核心邏輯。

劉郁認為，黃金上漲邏輯明確，地緣政治風險如美國政策不確定性，構成持續(xù)支撐。白銀相對黃金波動較大，參與難度較高。此外，銅、稀土等戰(zhàn)略資源品價格可能持續(xù)強勢。

申萬期貨首席經(jīng)濟學家薛鶴翔表示，商品市場已進入良性輪動。從金融屬性最強的黃金，過渡至工業(yè)金屬（銅、鋁），再到新能源品種（碳酸鋰）。傳統(tǒng)周期中第三階段通常為原油上漲，但當前由新能源品種替代。

薛鶴翔預計，2026年輪動將持續(xù)：一是在已啟動的板塊內擴散，如貴金屬中白銀、鉑金、鈀金接力黃金，有色中鋁、鉛、鋅、錫、鎳等補漲；二是向尚未啟動的能化、農(nóng)產(chǎn)品板塊傳導。商品投資難度隨金融屬性減弱而上升，部分品種核心矛盾在供給端，如鎳依賴印尼出口政策。2026年商品總體上仍是大年，既有黃金、銅等趨勢延續(xù)，也有低位品種爆發(fā)潛力。

朱斌表示，大宗商品市場在2026年將繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，上半年尤其明顯。原油可能承壓，但下跌或是新一輪行情起點，而銅等品種在結構性短缺與產(chǎn)業(yè)敘事驅動下，仍具備上漲潛力。