日前，第二屆智駕大賽第24站溫州站落幕，搭載地平線（09660.HK）HSD高階智駕方案的星途ET5僅排名第八，與冠軍車型——搭載博世與文遠知行（00800.HK）方案的星紀元ES“零接管”表現(xiàn)形成鮮明對比。

雖然僅僅是智駕“斗蛐蛐”，但這一成績還是暴露了地平線在智駕方案落地中的短板。

當前，頻繁募資的地平線仍然持續(xù)“戰(zhàn)略虧損”，同期其財報顯示，盡管營收增長，虧損卻持續(xù)擴大。作為國內(nèi)智駕芯片龍頭，宣稱“每三臺智能汽車，就有一臺搭載地平線”的地平線，在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實之間仍有一定落差。

成績堪憂

公開資料顯示，第二屆中國城市智駕大賽是由第一電動網(wǎng)主辦的智能駕駛競技活動。賽事采用分站賽制，每站路線由本地車友會投票結(jié)合實地考察確定，認證車主經(jīng)審核后參與同場競技，并全程直播。溫州站是本屆大賽自2024年4月21日啟動以來的第24站。

比賽聚焦量產(chǎn)交付版本車型的城市NOA（自動導航駕駛）智駕能力，車型系統(tǒng)須是公開OTA（遠程升級）版本，非內(nèi)測版。每站比賽，每個品牌限一輛車參賽，如品牌有兩套智駕方案可同時報名參賽。

考核項目主要為三項：NOA場景（全場景能力）、NOA安全行為（避讓行為、幽靈行為、違章行為）、NOA效率行為，涵蓋紅綠燈啟停、變道避讓、匝道進出、岔路口選擇、進/出環(huán)島、是否違章等11項交通場景。此外，設置通勤時間、全程有無人為接管等作為加分項。

本次溫州站比賽，賽事路線包含盤山窄路、無燈控環(huán)島等高難度場景，ET5在急彎博弈、障礙物繞行等環(huán)節(jié)表現(xiàn)保守。搭載地平線HSD方案的星途ET5以總分89.28分位列第八，全程接管4次，且在NOA安全項扣分達19分。

與之對比，采用博世+文遠知行方案冠軍星紀元ES全程0接管，總分111分，完賽時間領先ET5約5分鐘。采用Momenta方案的智己LS6，以101.89分的總分位列亞軍；季軍極氪7X采用的千里智駕方案也在迭代后顯著提升。

星途汽車作為奇瑞汽車（09973.HK）沖擊高端的品牌，在2025年底宣布進入“3.0階段”，定位“性能豪華品牌創(chuàng)新者”，并整合了此前獨立的“星紀元”新能源序列，全力押注新能源賽道。星途ET5作為品牌重磅車型，搭載了地平線基于征程6P芯片的HSD全場景高階智駕方案，被寄予厚望。

但比賽結(jié)果顯示，自家采用博世與文遠知行方案的星紀元ES成了冠軍、連續(xù)兩站實現(xiàn)0接管，而星途ET5卻被“打臉”。

這與地平線此前高調(diào)宣傳的“端到端技術(shù)優(yōu)勢”形成落差。地平線副總裁蘇箐曾強調(diào)，HSD方案需通過“堅實工程團隊”實現(xiàn)技術(shù)落地，但ET5的實戰(zhàn)成績表明，其算法在面對無標線窄路、密集博弈場景時決策仍顯保守。

賽事裁判也指出，“目前的比賽評分標準，基于強規(guī)則的智駕方案甚至會更占優(yōu)勢一些”，地平線HSD方案雖在舒適度和擬人感上優(yōu)勢明顯，但強規(guī)則場景下壓線、違規(guī)等穩(wěn)定性不足，導致扣分較多，其技術(shù)優(yōu)勢未被充分體現(xiàn)。

意外的是，地平線股價在上周末比賽結(jié)束后，周一（1月12日）收盤跌4.19%，收報9.15港元。1月13日有所回調(diào)，漲2.73%。或許，二級市場對于地平線在這場大型智駕“斗蛐蛐”連續(xù)劇中的表現(xiàn)也不滿意。

增長“失血”

地平線的賽場表現(xiàn)與其財務數(shù)據(jù)形成微妙呼應。

據(jù)最新半年報，2025年上半年，地平線營收達15.67億元，產(chǎn)品解決方案出貨量同比翻倍，中高階方案占比升至49.5%。然而，同期虧損卻從50.98億元擴大至52.33億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損同比增長34.9%。

“增收不增利”的局面與其高企的研發(fā)投入直接相關——上半年研發(fā)開支達23億元，同比增幅62%，占營收比例超146%；同時其銷售及營銷開支達2.72億元。高投入并未換來盈利改善，反映出其“以虧損換市場”策略。

但市場內(nèi)卷下，客戶結(jié)構(gòu)單一化是地平線的長期痛點。2025年上半年，前五大客戶收入占比仍達52.48%，其中第一大客戶貢獻19.7%。

更嚴峻的是，車企紛紛開始自研芯片。理想汽車（02015.HK）自研芯片M100已回片，小鵬汽車（09868.HK）、蔚來（09866.HK）等也在推進自研計劃。此次比賽中，理想i6以96.65分的總分位列第四，小鵬G9以89.78分的總分位列第七，后來居上的小米（01810.HK）SU7也取得了80分的成績，位列星途ET5其后。

地平線依賴如酷睿程等Tier 1供應商的銷售模式，使其在議價權(quán)和技術(shù)主導權(quán)上處于被動，正擠壓其市場空間。地平線此前曾坦言，與客戶簽訂的框架協(xié)議“無強制采購量”，且車企可隨時轉(zhuǎn)向競爭對手。

存貨壓力同樣不容忽視。地平線2024年底存貨價值5.85億元，以均價228.97元/件計算，庫存量相當于2025年預期出貨量（230萬件）的110%。同時，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達694天，且供應鏈依賴疑似臺積電的“供應商A”代工，但雙方無長期協(xié)議，面臨斷供風險。

戰(zhàn)略迷途

地平線的問題根植于戰(zhàn)略與執(zhí)行的多重矛盾，其定位為“技術(shù)基座公司”，試圖通過軟硬件一體化方案賦能車企，但實際角色更接近Tier 2供應商，議價權(quán)薄弱。

近期，地平線選擇押注Robotaxi賽道。

2025年9月，地平線與哈啰出行達成戰(zhàn)略合作，計劃2026年實現(xiàn)L4級前裝車型量產(chǎn)。但這一布局并不牢固，哈啰自身定位為“運營平臺”，其Robotaxi車型HR1基于東風啟辰平臺打造，且聯(lián)合螞蟻、寧德時代成立造父智能，地平線僅作為其“生態(tài)伙伴”之一，而非核心供應商。

與此同時，地平線的激進投入亦引發(fā)資金顧慮。

2025年內(nèi)，地平線IPO（首次公開募股）、6月配售、9月配售連續(xù)三次募資，累計籌款超168億港元。但截至2025年6月底，其現(xiàn)金儲備達161億元，短期內(nèi)并無流動性壓力。頻繁融資被市場解讀為“未雨綢繆”，以應對可能的技術(shù)迭代競賽。然而，瑞銀報告顯示，中國Robotaxi市場成熟需至2030年后，地平線能否支撐長期“戰(zhàn)略虧損”仍是未知數(shù)。

目前，特斯拉（TSLA）FSD、華為ADS等方案已實現(xiàn)規(guī)模落地，車企自研方案以及文遠知行、Momenta、千里智駕都在此次智駕大賽中居于前列，而地平線HSD規(guī)模落地仍在路上。

雖已獲超20款車型定點，但截至2026年初，星途ET5仍是其為數(shù)不多已確認量產(chǎn)上市并搭載地平線征程6P及HSD全棧系統(tǒng)的車型。

面對智駕“斗蛐蛐”的溫州站智駕大賽成績單，接管智駕團隊的蘇箐與創(chuàng)始人余凱，或許不該僅將其視作一個單純的娛樂賽事了。