1996年12月，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘發(fā)表了一場著名講話，用“非理性繁榮”來評價當(dāng)時的股票市場。

那時候日本股市和樓市剛經(jīng)歷了1990年的泡沫大頂，正處于恐怖的連年下跌中，而美股則處于以科技股為代表的牛市中，格林斯潘提出了這樣一個問題：我們?nèi)绾尾拍苤婪抢硇苑睒s何時導(dǎo)致了資產(chǎn)價值被過度高估，以免最終像日本那樣，遭受意料之外的長期下跌呢？

格林斯潘提出這個問題，或許只是想探討美聯(lián)儲應(yīng)該如何關(guān)注金融資產(chǎn)的上漲，以避免經(jīng)受像日本一樣的危機，但市場立刻捕捉到了信號：美聯(lián)儲覺得股市是非理性繁榮，可能會加息降溫。

隨后市場出現(xiàn)了廣泛的討論，美股也出現(xiàn)了一個小調(diào)整，但很快重回漲勢。

現(xiàn)在回頭去看納斯達克的走勢圖，如果不是我用紅箭投標出格林斯潘的講話時點，大伙可能都不會留意這個小波折：

在格林斯潘講話之后，美股又漲了3年，納斯達克指數(shù)漲到約4倍。

你們說，1996年12月的納斯達克算有泡沫嗎？

在之后三年的上漲中，市場在上面堆起了更厚的泡沫，隨后又經(jīng)歷了三年的下跌，等到2002年跌回當(dāng)初位置的時候，已經(jīng)6年過去了。

釋放了6年的業(yè)績，指數(shù)又回到了當(dāng)初的位置，那說明最初可能確實有一些泡沫。但又怎樣呢？如果在格林斯潘講話時選擇賣出，不僅會錯過后面三年的行情，之后也很難等到更便宜的機會買回來。

泡沫是很難識別和預(yù)估的，群體情緒是不可捉摸的，狂熱可能突破想象力的邊界，也可能沒有征兆的驟然冷卻。猜測“情緒到哪個階段了”是沒用的，哪次回調(diào)會成為牛市的終結(jié)，只有事后才能知道。

我們能做的只是：在合理的位置止盈，也就是未來大概率有更低價格可以買回的位置。為了避免格林斯潘講話時點那樣的賣出接不回來，我們能做的是容忍較高的估值再起賣，再通過設(shè)置較寬的止盈區(qū)間逐步減倉，來降低這一風(fēng)險。

當(dāng)然，這個風(fēng)險無法完全避免，如果泡沫就是特別大，像美股一樣漲了三四倍，再寬的止盈區(qū)間也會被擊穿，怎么辦呢？

我的回答是：那就賣飛好了。

賣在最高點是可遇不可求的，踏空就是必然的，如果我們的止盈區(qū)間被擊穿，說明我們已經(jīng)賺到了屬于我們的那部分利潤。

錯過再后面的大幅利潤雖然可惜，但更悲慘的是在高位追入，如果買在2000年納斯達克泡沫的頂部區(qū)域，要持有14年才能解套，中間還會經(jīng)歷腰斬再腰斬的下跌，能不能熬得住都要另說。

跟大伙分享這個案例，是想說明一件事：市場遠比想象中復(fù)雜。

并不是看幾個估值指標、揣摩一下情緒、分析幾組量價，就能算出明確的未來。

我們所做的研究，不過是在迷霧中尋找微弱的光亮，能分辨出大致的方向已是萬幸。

更重要的，是理解自我認知的局限，因為局限，就只能放棄對完美操作的幻想，接受退而求其次，用分批止盈的規(guī)則對抗貪婪，用坦然踏空的心態(tài)換取安全。

2026年1月13日估值：

股債利差估值分位31.4%；

A股PE分位96.8%，PB分位59.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.6%，距近15年的中位估值位置，還需跌15.3%。

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