新年伊始，萬象更新。作為長線資金、耐心資本和市場穩(wěn)定器的保險資金，如何展望新一年投資形勢？如何謀新篇？

為探尋保險機構(gòu)2026年投資思路，證券時報·券商中國在歲末年初向保險公司投資部門和保險資產(chǎn)管理公司相關(guān)負責人發(fā)放問卷，這也是證券時報2016年以來連續(xù)第11年開展“中國保險投資官調(diào)查”。

本次2026年中國保險投資官調(diào)查共回收38份有效問卷，調(diào)查對象覆蓋國內(nèi)主要保險資管公司、保險公司的首席投資官以及投資業(yè)務條線負責人。樣本機構(gòu)管理險資規(guī)模超過26萬億元，占37萬億元保險資金余額超七成。

對于2026年投資前景，參與調(diào)查的保險投資官看法偏向樂觀——逾七成的投資官認為“樂觀”或“比較樂觀”，投資情緒明顯好于2025年初。

在大類資產(chǎn)上，保險投資官對2026年最愿意增配的資產(chǎn)中，“股票、股基”排在首位，其次為“股權(quán)投資”。

對于A股市場投資，保險投資官的看法普遍為“機會大于風險”，38位保險投資官中有34位持這一看法，還有一位認為非常有機會，總體占比超九成。對于紅利資產(chǎn)，近七成的保險投資官仍看好其投資價值。綜合保險投資官的觀點來看，企業(yè)盈利提升，市場存在結(jié)構(gòu)性機會，前置政策有望提振經(jīng)濟，對沖不確定性。保險投資官相對看好的板塊依次為科技、周期、消費板塊。

對于2026年險資配置權(quán)益資產(chǎn)的比例變化，七成保險投資官持“提高”傾向，包括68.42%預計“有所提高”和2.63%預計“明顯提高”。

綜合考慮利率中樞和資本市場趨勢，多數(shù)保險投資官預期險資未來1—3年收益目標將維持穩(wěn)定。此外，地緣政治成為保險投資官2026年最關(guān)注的因素。

2026年投資前景：逾七成認為“比較樂觀”“樂觀”

2026年中國保險投資官調(diào)查結(jié)果顯示，對于未來1年的投資前景，逾七成保險投資官傾向于“比較樂觀”或“樂觀”。偏向樂觀情緒的人數(shù)，明顯多于2025年年初時的調(diào)查。

在38位投資官中，有20位認為“比較樂觀”，有9位“樂觀”，占比分別為52.63%、23.68%。

持樂觀情緒的一位保險投資官理由簡單明了，“權(quán)益市場有機會”。另一位同樣樂觀的投資官則表示：“外部發(fā)展環(huán)境緩和，內(nèi)部轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，經(jīng)濟韌性強?！?/p>

幾位保險投資官給出了比較樂觀的理由：經(jīng)濟磨底、上市公司利潤預計小幅增長，市場整體估值中性；權(quán)益市場預期已扭轉(zhuǎn)，部分標的依然具備配置價值；債券市場回調(diào)后配置價值上升；若切實推進通脹的改善，上市公司盈利增速提升；從資金面看，只要融資端略微克制，整體流動性較為充足；低利率+政策托底下，風險資產(chǎn)的下行被托住，上行機會主要來自結(jié)構(gòu)與風格輪動；政策面資金面仍偏有利，基本面弱修復，外部風險短期相對可控……

不過，與此同時，也有超兩成保險投資官對投資前景相對謹慎。其中有8位投資官認為未來1年投資前景“中性”，也有1位投資官對未來1年投資前景“悲觀”，合計占比23.68%。

對今年投資環(huán)境變化：預期分化

從投資角度而言，2026年投資環(huán)境較2025年如何？面對這一問題時，保險投資官們的態(tài)度并不一致，呈現(xiàn)出明顯分化。

在38位投資官中，認為今年投資環(huán)境較上年變差的人最多，共14人持此態(tài)度，占比36.84%。他們的分析邏輯趨于一致。一方面，從股票市場看，不少板塊經(jīng)歷了估值抬升，市場快速上漲時期已過去，2026年市場上行空間不如2025年。另一方面，在債券市場，國債收益率有所上行，但吸引力仍然不足，重回中樞后將迎來較好配置點位，債市波動或加大，投資難度大于2025年。

與此同時，有9位保險投資官認為2026年投資環(huán)境好于2025年，占比為23.68%。其理由包括：預期中美關(guān)系相對緩和，國內(nèi)政策可以集中于內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展。宏觀層面外部不確定性降低，“慢修復”預期確認，不過市場更依賴盈利兌現(xiàn)與資金結(jié)構(gòu)變化，不會比2025年更簡單。

有9人認為投資環(huán)境與上年一樣，占比23.68%。其主要理由為“政策連續(xù)性強，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型持續(xù)推進”。

另外，有6人選擇“尚難預期”，占比15.79%，主因“國際形勢更加復雜，流動性環(huán)境較難預測”。

1—3年投資收益目標：六成傾向于維持平穩(wěn)

對于未來1—3年投資收益目標如何調(diào)整的問題，六成的保險投資官選擇“維持平穩(wěn)”，共計23位投資官持這一態(tài)度。同時，有12位選擇“可能下調(diào)”，也有3位選擇“可能上調(diào)”。

保險投資官對未來投資收益目標調(diào)整態(tài)度有一定分歧，主要差異來源于對權(quán)益市場貢獻程度的評估不同。

對未來投資收益目標持不同態(tài)度的投資官都提到，中長期維度看，債券利率中樞下移，波動更大，整體回報下降。但就權(quán)益回報而言，傾向于提升投資收益目標或維持平穩(wěn)的投資官認為，股市處于慢牛行情，存在結(jié)構(gòu)性行情，權(quán)益市場上漲可以帶動收益提升。而傾向于下調(diào)投資收益目標的投資官認為，股票水位已經(jīng)經(jīng)歷抬升，權(quán)益回報更靠選股和行業(yè)而非估值大擴張，長期指數(shù)層面絕對回報降低。

面臨的最大不確定性：地緣政治

對于2026年面臨的最大不確定性，保險投資官分歧明顯。其中，“地緣政治”是保險投資官選擇最多的因素，其次是國際市場環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟形勢。

在填寫問卷的保險投資官中，有41.03%的人認為，地緣政治是2026年面臨的最大不確定性。原因在于：地緣政治沖突仍易發(fā)頻發(fā)，相比經(jīng)濟金融層面更不確定難預料，其潛在預期差較大。

其次，有28.21%的人最擔憂國際市場環(huán)境。理由包括：美股處于高位且與中國科技股聯(lián)動，美國經(jīng)濟對AI依賴程度較高，中美關(guān)系在美國中期選舉季可能仍有波動。同時，美國經(jīng)濟可能滯漲，對新興市場有較大影響。

此外，20.51%的保險投資官仍對國內(nèi)經(jīng)濟形勢有一定擔憂。原因主要是：房地產(chǎn)市場仍未觸底，新質(zhì)生產(chǎn)力短期內(nèi)難以獨立支撐經(jīng)濟增長。

另外，也有保險投資官擔憂其他因素。有保險投資官更擔心美聯(lián)儲政策，其提到，“目前市場預期美聯(lián)儲降息2次，若實際為收縮的話，負面影響將較大”。另有投資官擔憂AI敘事，“AI敘事證偽、延續(xù)還是擴散，直接影響全球權(quán)益市場，進而影響所有市場”。

最擔憂的投資風險：股票市場波動

對于當前最擔憂的投資風險，2024年、2025年占比最高的選項分別是“股票市場波動”和“利率下行”。到了2026年，投資官們最擔憂的風險再度變成“股票市場波動”，21位投資官選擇了這一選項，占比55.26%。

利率下行趨勢下，保險資金運用更加依賴于股票市場表現(xiàn)，疊加新會計準則實施和政策推動因素，保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置整體提升較快。在此背景下，股票市場波動更加牽動人心。

投資官考量的因素包括：市場處于不低的位置，波動容易加大；盈利有韌性，但不確定性提升；市場結(jié)構(gòu)分化嚴重等。

除了股票市場波動，信用違約風險也是投資官們非常關(guān)注的風險，占比達到23.68%。自2016年證券時報開展“中國保險投資官調(diào)查”以來，信用風險一直受到投資官重點關(guān)注。

一位投資官表示，市場對股市和利率風險關(guān)注度較高，應對措施較成熟，信用風險雖總體可控，但仍需提防地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構(gòu)尾部風險。另一位投資官表示，在利差很薄的情況下，一旦出現(xiàn)信用事件或贖回壓力，信用+流動性會共振放大波動。

利率下行也是投資官們關(guān)注的風險因素，今年這一選項占比為18.42%。死差、費差、利差是保險經(jīng)營的三大利潤來源。利率持續(xù)下行帶來利差損風險和資產(chǎn)端再配置壓力，對保險公司經(jīng)營影響重要且深遠。雖然市場普遍認為利率長期下行是趨勢，也有一位投資官表示關(guān)注利率波動中陡峭上行的風險。

九成投資官認為A股機會大于風險

雖然股票市場波動是投資官們今年最擔憂的投資風險，但對于2026年A股投資機會，多數(shù)投資官仍認為“機會大于風險”，38位受訪的投資官中有34位持這一看法，占比89.47%，另外還有一位投資官認為“非常有機會”，兩者合計占比超九成。

投資官們的理由包括：企業(yè)盈利提升，至少市場有結(jié)構(gòu)性機會；前置政策有望提振經(jīng)濟，對沖不確定性；市場的下行風險被政策與低利率部分對沖，上行動力則靠盈利/現(xiàn)金流兌現(xiàn)，指數(shù)未必上漲很猛，但結(jié)構(gòu)機會多。

對于目前A股估值水平，38位參與調(diào)查的投資官中，有22位認為“基本合理”，占比57.89%；有3位認為“較低”，占比7.89%；另外還有34.21%的投資官認為“較高”。

有投資官認為，PE（市盈率）估值受到盈利周期的擾動而顯得偏高，PB（市凈率）、ERP（股權(quán)風險溢價）大體處在合理位置。也有投資官指出，市場分化嚴重，部分板塊估值達到歷史峰值，部分板塊仍位于底部，整體處于中高分位水平。一家大型保險資管公司投資官認為，各板塊的分化反映出對增長動力的判斷，總體水平較為合理。

最愿意配置的資產(chǎn)：股票、股基

股票及股票基金繼去年超過債券成為投資官們最愿意增加投入的資產(chǎn)后，今年繼續(xù)占據(jù)榜首位置。在“2026年最愿意增加投入的三類資產(chǎn)”這一問題中，“股票、股基”獲得投資官們最多選票，占比達到29.63%。股權(quán)投資則位列最愿意增加投入的資產(chǎn)第二位，占比為18.52%。不動產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施類緊隨其后，占比16.67%。

整體來看，投資官的選擇趨于多元化。債券和黃金資產(chǎn)占比均為14.81%，現(xiàn)金類、銀行存款類占比為3.70%，其他占比1.85%。

一位投資官選擇了債券、股票及股票基金、股權(quán)投資作為最愿意增加投入的三類資產(chǎn)。其表示，股市仍有望震蕩上行，股權(quán)投資有財務收益、戰(zhàn)略協(xié)同、優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)等作用，債券則是基本盤，將在利率波動中擇高點加大配置。

另一位投資官表示，應該在波動中尋找債券、股票股基、黃金等三類資產(chǎn)的投資機會，適度逆向操作、分散投資。

一位選擇股權(quán)投資、不動產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施的投資官表示，加大另類投資力度的過程中，可以通過掌握底層資產(chǎn)定價能力獲得穩(wěn)定收益。有投資官強調(diào)，雖然選擇了不動產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)，但并非傳統(tǒng)地產(chǎn)，而是關(guān)注REITs等有明顯政策引導和長錢參與的核心資產(chǎn)。

2026年繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性機會多

自2025年以來，大多數(shù)險資提高了權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，今年超過70%的投資官表示仍將繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)。

在“2026年險資配置的權(quán)益資產(chǎn)比例會如何變化？”這一問題中，“有所提高”獲得投資官們最多選票，占比達到68.42%；“明顯提高”獲得投票的比例比去年略低，占比為2.63%。

多數(shù)投資官認為，利率下行趨勢中再配置壓力將推動險資增配權(quán)益資產(chǎn)，中長期資金積極入市與市場慢牛長牛的良性循環(huán)正在形成；保險資金投資以穩(wěn)健為目的，權(quán)益資產(chǎn)比重已有顯著提升，宜優(yōu)化權(quán)益投資結(jié)構(gòu)，保持總體比例穩(wěn)中有升。

不過也有近三分之一的投資官表示，當前權(quán)益資產(chǎn)的倉位已經(jīng)不低，資產(chǎn)配置需要與負債匹配，2026年將保持相對穩(wěn)定。

一家養(yǎng)老保險投資官則表示，在經(jīng)濟增速放緩的情況下，企業(yè)盈利彈性較弱，風險溢價處于較高位置，不過紅利資產(chǎn)估值還具有吸引力。

仍偏愛紅利資產(chǎn)，看好科技、周期、消費

具體板塊上，科技、周期、消費等仍是投資官較為看好的領(lǐng)域。在“2026年看好A股哪些板塊機會”這一問題上，按票數(shù)從高到低排列，選擇“科技”的占比為26.36%；選擇“周期”占比為21.71%；“消費”占比16.28%；“新能源”占比12.4%；“醫(yī)療”占比10.85%；“金融”占比10.08%。

一家大型保險資管公司認為，科技由AI、機器人等新興產(chǎn)業(yè)帶動，新能源部分板塊需求好轉(zhuǎn)供給在出清，周期主要看供給端的制約，消費可看新消費以及等盈利好轉(zhuǎn)后的補漲機會。

無獨有偶，不少投資官表示，科技受益于政策催化和產(chǎn)業(yè)趨勢；部分周期品供需格局改善；外需或繼續(xù)強于內(nèi)需，制造出海仍有機會。而消費則是從經(jīng)濟增長動力角度判斷，我國扶持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，激活消費，帶動部分大宗商品需求。

值得注意的紅利資產(chǎn)，2026年超過一半的保險投資官仍認為具備較大投資價值，原因是低利率情況下，持續(xù)派息資產(chǎn)稀缺，相比國債收益率仍有一定優(yōu)勢。不同于去年的是，小部分投資官認為紅利資產(chǎn)的投資難度增加，在“2026年紅利資產(chǎn)投資價值如何？”這一問題中選擇“難確定”這一選項的占比為13.16%。

港股投資機會較大

相比去年，2026年有更多的保險投資官看好港股，且觀點更加明朗，尤其認為在去年下半年港股漲幅略小的情況下，目前估值比A股更有優(yōu)勢。

調(diào)研結(jié)果顯示，38位受訪的保險投資官中有24人認為“港股機會比較大”，占比約63.16%；還有6位保險投資官表示“港股有戰(zhàn)略性機會”，占比15.79%。

多數(shù)投資官認為港股具備產(chǎn)業(yè)、國際化和估值優(yōu)勢。港股大勢上受益于美聯(lián)儲寬松和中國經(jīng)濟弱修復，全球?qū)Ρ裙乐滴M一步提升；結(jié)構(gòu)上，港股部分資產(chǎn)具有稀缺性，且港股紅利的股息率相較A股仍有優(yōu)勢。因估值與股東回報更突出、彈性更大，港股可能受益于進一步寬松的外部環(huán)境和外資重新入場。

不過2026年有6位保險投資官持相反的觀點，認為“港股投資價值低于A股”，占比約15.79%；他們的理由是，港股的上市公司構(gòu)成目前略偏消費，因此行情啟動偏后周期，而A股組成更加多元化，結(jié)構(gòu)性機會更多；同時港股IPO偏多，流動性壓力略大。此外，今年只有少數(shù)2人對港股的投資機會表示“難確定”，而去年有7人選擇了該選項。

責編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：汪云鵬

校對：王蔚

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