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進(jìn)入新年后，美股的表現(xiàn)依然非常強(qiáng)勁，道指和標(biāo)普500指數(shù)都創(chuàng)下了歷史新高，雖然納斯達(dá)克受到蘋果和特斯拉等科技巨頭表現(xiàn)疲軟拖累沒有能夠同步出新高，但是從指數(shù)表現(xiàn)的這一差別我們可以看出，市場(chǎng)在大部分科技巨頭沒有參與的情況下依然能夠走強(qiáng)，其內(nèi)部的上漲結(jié)構(gòu)肯定發(fā)生了變化。

在科技巨頭日漸“遇冷”之際，黃金白銀等貴金屬以及銅鋁等大宗商品的價(jià)格卻如同坐上了火箭一樣節(jié)節(jié)走高，截至目前，黃金白銀和銅都創(chuàng)下了歷史新高，這就為與之相關(guān)的大宗商品類個(gè)股帶來了業(yè)績上的想象空間。

本期我們將為大家?guī)砻拦勺顝?qiáng)五十股——全球銅礦巨頭自由港麥克莫蘭公司（Freeport-McMoRan Inc. ，代碼為FCX)。

2026年1月,全球大宗商品市場(chǎng)正在見證一個(gè)歷史性時(shí)刻?，F(xiàn)貨銅價(jià)在1月6日首次觸及每磅6.06美元，創(chuàng)下歷史新高。這不僅是銅價(jià)2025年超40%漲幅的驚人延續(xù),更是全球供需格局劇變、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)疊加、綠色轉(zhuǎn)型加速的必然結(jié)果。

在這場(chǎng)銅的"超級(jí)狂歡"中，其實(shí)，黃金和白銀早已率先而動(dòng)，雙雙創(chuàng)下歷史新高,推動(dòng)材料板塊領(lǐng)漲美股市場(chǎng)?！栋蛡愔芸吩?025年12月末的文章中斷言："如果說2025年屬于白銀(漲幅140%超越黃金的69%),那么2026年將是銅的天下。"華爾街罕見地在銅價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)——看漲。

而在這場(chǎng)史詩級(jí)行情中,全球最大的上市銅礦企業(yè)之一——Freeport-McMoRan Inc卻成了最被忽視的"主角"。盡管銅價(jià)屢創(chuàng)新高，F(xiàn)CX的股價(jià)卻遠(yuǎn)未完全反映其基本面價(jià)值，即使該股在1月6日創(chuàng)下52周新高后,仍然處于一個(gè)被嚴(yán)重低估的價(jià)值洼地。

來看一組的數(shù)據(jù):

動(dòng)態(tài)市盈率僅7.9倍,遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)22倍的平均水平

企業(yè)價(jià)值/EBITDA倍數(shù)約8倍,顯著低于同行業(yè)12-15倍的均值

2026年預(yù)期自由現(xiàn)金流收益率高達(dá)8-12%,在當(dāng)前利率環(huán)境下極具吸引力

市值778億美元,但格拉斯伯格礦區(qū)重啟在即,2026年下半年將迎來產(chǎn)能恢復(fù)拐點(diǎn)

當(dāng)前的FCX絕非一只被時(shí)代拋棄的傳統(tǒng)資源股，而是一個(gè)被短期情緒錯(cuò)殺的"銅礦印鈔機(jī)"。當(dāng)市場(chǎng)因2025年9月印尼格拉斯伯格礦區(qū)泥石流事故而恐慌性拋售時(shí)，F(xiàn)CX正在利用其在北美、南美和印尼布局的世界級(jí)礦產(chǎn)資源，以及低至1.40美元/磅的現(xiàn)金成本優(yōu)勢(shì)，悄然完成從"運(yùn)營危機(jī)"到"產(chǎn)能恢復(fù)"的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

【公司介紹】

Freeport-McMoRan Inc成立于1987年，總部位于美國亞利桑那州鳳凰城。作為全球領(lǐng)先的銅、金、鉬礦開采企業(yè)，F(xiàn)CX在北美、南美和印度尼西亞擁有世界級(jí)的礦產(chǎn)資源組合，是標(biāo)普500指數(shù)成分股和全球最大的上市銅礦公司之一。

核心資產(chǎn)分布

FCX的資產(chǎn)組合堪稱"豪華陣容",涵蓋全球最優(yōu)質(zhì)的銅礦資源:

1. 印度尼西亞:格拉斯伯格礦區(qū)(Grasberg)

這是全球最大的單體銅金礦之一,也是FCX最重要的資產(chǎn)。

該礦區(qū)擁有巨量銅金資源儲(chǔ)備，2027-2029年預(yù)計(jì)年均產(chǎn)銅16億磅、產(chǎn)金130萬盎司。盡管2025年9月遭遇泥石流事故,但公司已明確重啟路線圖,預(yù)計(jì)2026年7月恢復(fù)正常運(yùn)營。

2. 北美礦區(qū)：美國本土的"護(hù)城河"

亞利桑那州：Morenci、Bagdad、Safford、Sierrita、Miami——這些礦區(qū)構(gòu)成FCX在美國的核心產(chǎn)能,現(xiàn)金成本低于4美元/磅，具備極強(qiáng)的盈利能力

新墨西哥州：Chino、Tyrone

科羅拉多州：Henderson、Climax——全球最大的鉬礦

3. 南美礦區(qū)：增長的第二引擎

秘魯Cerro Verde：FCX持股55.08%,年產(chǎn)銅約6.5億磅,EBITDA利潤率高達(dá)57%

智利El Abra：FCX持股51%,正在進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)建,預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能7.5億磅,項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)在銅價(jià)4美元/磅以下

【財(cái)務(wù)表現(xiàn)】

FCX 2025年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),清晰呈現(xiàn)出一家在運(yùn)營沖擊下仍保持韌性、并為未來爆發(fā)式增長蓄力的資源巨頭。

1. 核心營收：沖擊可控，超出預(yù)期

Q3營收70億美元,同比增長3%,較市場(chǎng)預(yù)期高出2.4億美元。在格拉斯伯格礦區(qū)因事故暫停運(yùn)營的情況下,這一表現(xiàn)超出預(yù)期,顯示出其他礦區(qū)的強(qiáng)勁表現(xiàn)成功對(duì)沖了印尼的損失。

產(chǎn)量數(shù)據(jù):

銅產(chǎn)量9.77億磅,同比下降13%(格拉斯伯格事故導(dǎo)致約9000萬磅損失)

黃金產(chǎn)量33.6萬盎司,同比下降39.8%

鉬產(chǎn)量1900萬磅,與去年同期持平

產(chǎn)量下滑完全歸因于印尼礦區(qū)事故,但南美和北美礦區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健,部分對(duì)沖了損失。

2. 盈利能力：成本控制的"教科書案例"

Q3 Non-GAAP每股收益0.50美元,大幅超過華爾街預(yù)期的0.41美元,超預(yù)期22%!

調(diào)整后EBITDA穩(wěn)健,運(yùn)營利潤率保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。

單位現(xiàn)金成本約1.40美元/磅,與去年基本持平。這是最關(guān)鍵的指標(biāo)——在產(chǎn)量大幅下降的情況下,單位成本未上升,證明FCX的運(yùn)營效率和成本控制能力極強(qiáng)。

當(dāng)前銅價(jià)在5.9美元/磅,FCX每磅銅的毛利潤超過4美元,利潤率超過70%——這是一臺(tái)真正的"印鈔機(jī)"。

3. 現(xiàn)金流：真金白銀的造血能力

Q3運(yùn)營現(xiàn)金流17億美元,扣除2億美元營運(yùn)資金使用后凈額15億美元。

4. 資產(chǎn)負(fù)債：安全邊際充足

FCX的資產(chǎn)負(fù)債表健康穩(wěn)健:

現(xiàn)金及短期投資43億美元

總債務(wù)93億美元,但其中32億屬于PTFI(格拉斯伯格運(yùn)營公司)的項(xiàng)目融資

凈債務(wù)僅18億美元(扣除PTFI項(xiàng)目債務(wù)后)

凈債務(wù)/EBITDA僅0.5倍,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均2-3倍水平

【強(qiáng)勢(shì)理由】

FCX當(dāng)前的投資價(jià)值,不僅在于其作為銅礦龍頭享受行業(yè)紅利的"貝塔屬性",更在于其獨(dú)特的"阿爾法優(yōu)勢(shì)"——成本領(lǐng)先、資源稟賦、運(yùn)營韌性和管理層執(zhí)行力的完美結(jié)合。

1. 銅，新時(shí)代的"新石油"

要理解FCX的投資價(jià)值,首先需要理解銅在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)中不可替代的戰(zhàn)略地位。今天的銅，已不同于過去，是AI數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車、可再生能源的"工業(yè)血液",是全球脫碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵材料。

AI革命：單個(gè)大型AI數(shù)據(jù)中心的銅用量是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的3-5倍。隨著ChatGPT、Sora等生成式AI應(yīng)用爆發(fā),全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入狂飆期,銅需求呈指數(shù)級(jí)增長。

電動(dòng)化浪潮：一輛電動(dòng)車的用銅量是燃油車的4倍(約83公斤vs 23公斤)。國際能源署(IEA)預(yù)測(cè),到2030年全球電動(dòng)車保有量將突破2.3億輛,對(duì)應(yīng)銅需求約200萬噸/年的新增量。

綠色能源：風(fēng)電、光伏發(fā)電的單位裝機(jī)銅耗量是傳統(tǒng)火電的5-12倍。全球碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下,到2030年僅可再生能源領(lǐng)域就將新增銅需求超過500萬噸。

花旗、高盛、瑞銀等投行一致預(yù)計(jì),如果供需格局不改善,銅價(jià)有望在2026-2027年維持在5-6美元/磅的高位平臺(tái),較過去十年3-4美元的均價(jià)中樞大幅抬升。

在這樣的宏觀背景下,擁有北美本土產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、成本控制領(lǐng)先、資源儲(chǔ)量豐富的FCX,正處于這輪銅價(jià)超級(jí)周期的最佳受益位置。

2. 格拉斯伯格礦區(qū)重啟:從最大風(fēng)險(xiǎn)到最大增長動(dòng)力

2025年9月8日的格拉斯伯格泥石流事故,曾一度讓市場(chǎng)對(duì)FCX產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)?dān)憂,股價(jià)在9月24日單日下跌近17%。但隨著公司在11月明確給出分階段重啟時(shí)間表,這一"黑天鵝"正在轉(zhuǎn)化為"價(jià)值修復(fù)的催化劑"。

重啟路徑清晰:

2025年Q4：Big Gossan和DMLZ地下礦山重啟，預(yù)計(jì)產(chǎn)銅約2億磅

2026年上半年：格拉斯伯格Block Cave礦逐步恢復(fù),產(chǎn)量逐月提升

2026年下半年：恢復(fù)至75-80%的正常產(chǎn)能水平

2027-2029年：恢復(fù)至年均16億磅銅、130萬盎司黃金的滿產(chǎn)水平

市場(chǎng)預(yù)期修正空間巨大：當(dāng)前股價(jià)已充分反映悲觀預(yù)期(2026年產(chǎn)量僅為事故前預(yù)期的65%),一旦重啟進(jìn)度符合或超預(yù)期,估值修復(fù)空間巨大。假設(shè)2026年產(chǎn)量恢復(fù)至80%,股價(jià)有望上漲25-30%。

3. 北美本土優(yōu)勢(shì)：關(guān)稅環(huán)境下的"稀缺性溢價(jià)"

在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、美國可能對(duì)進(jìn)口銅征收10-25%關(guān)稅的背景下,FCX作為美國最大銅生產(chǎn)商的地位尤為珍貴。

本土產(chǎn)能占比過半：FCX在美國的銅產(chǎn)量約占其總產(chǎn)量的35%,完全不受進(jìn)口關(guān)稅影響。如果關(guān)稅落地,美國本土銅礦企業(yè)將享受每磅0.5-1美元的價(jià)格溢價(jià)。

供應(yīng)鏈安全溢價(jià)：美國政府對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全的重視(《通脹削減法案》、《芯片與科學(xué)法案》),使本土銅礦企業(yè)享受政策紅利,包括稅收抵免、優(yōu)惠貸款等。

成本優(yōu)勢(shì)明顯：亞利桑那州等地的礦區(qū)現(xiàn)金成本低于4美元/磅,在當(dāng)前價(jià)格下利潤率超過30%,即使銅價(jià)回落至4.5美元/磅,仍有10%以上的利潤率。

4. 黃金與鉬:被忽視的"利潤緩沖墊"

市場(chǎng)往往將FCX視為純銅礦股,但實(shí)際上，F(xiàn)CX是全球前十大黃金生產(chǎn)商,2025年金價(jià)漲幅達(dá)69%,創(chuàng)歷史新高(接近4300美元/盎司)。Q3黃金平均售價(jià)3539美元/盎司,較去年同期上漲38%,為公司貢獻(xiàn)了約12億美元的副產(chǎn)品收入。

同時(shí)，F(xiàn)CX是全球最大鉬生產(chǎn)商,鉬價(jià)在2025年也表現(xiàn)強(qiáng)勁,從年初的20美元/磅漲至25美元/磅。Q3鉬平均售價(jià)24.07美元/磅,貢獻(xiàn)約4.5億美元收入。

這種"銅金鉬"三位一體的產(chǎn)品組合,使FCX在單一大宗商品價(jià)格波動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。即使銅價(jià)回落,金價(jià)和鉬價(jià)的支撐也能確保公司盈利。

5. 管理層執(zhí)行力:危機(jī)中的從容應(yīng)對(duì)

格拉斯伯格事故是對(duì)管理層的重大考驗(yàn),而FCX的應(yīng)對(duì)堪稱教科書。

快速響應(yīng)：事故后立即啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案,優(yōu)先完成遇難者遺體搜救(10月5日全部完成),將人員安全放在首位。

透明溝通：及時(shí)向市場(chǎng)披露進(jìn)展,11月18日召開專門電話會(huì)議公布詳細(xì)調(diào)查報(bào)告和重啟時(shí)間表,贏得投資者信任。

資本紀(jì)律：暫停Q3股票回購以保留資本靈活性,但未改變長期分紅和回購承諾(Q3仍派息0.15美元/股)。

戰(zhàn)略定力：在股價(jià)承壓時(shí)堅(jiān)持?jǐn)U張計(jì)劃,顯示出對(duì)長期前景的信心。

CEO Kathleen Quirk在Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示："我們對(duì)格拉斯伯格的重啟充滿信心，對(duì)銅的長期基本面更加樂觀。FCX將繼續(xù)扮演可靠的全球銅供應(yīng)商角色。"

【估值分析】

FCX當(dāng)前的估值水平,與其基本面價(jià)值、行業(yè)地位和未來增長潛力之間,存在明顯的認(rèn)知錯(cuò)配。這種"認(rèn)知差",正是當(dāng)前投資FCX的核心邏輯。

1. 絕對(duì)估值:被嚴(yán)重低估的現(xiàn)金流機(jī)器

當(dāng)前股價(jià)約54美元,市值約778億美元(截至2026年1月9日)。

動(dòng)態(tài)市盈率(Forward P/E)：僅7.9倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)22倍的平均水平，也顯著低于科技股(30倍)、消費(fèi)股(18倍)甚至公用事業(yè)股(15倍)。

低估原因:市場(chǎng)過度計(jì)價(jià)格拉斯伯格事故的短期影響,忽視了2027年后的增長爆發(fā)

企業(yè)價(jià)值/EBITDA(EV/EBITDA)：約8倍

行業(yè)中位數(shù)約12-15倍，優(yōu)質(zhì)銅礦公司(如Southern Copper)估值在15-18倍。在當(dāng)前銅價(jià)和成本結(jié)構(gòu)下,8倍EV/EBITDA屬于"價(jià)值陷阱"式的超低估值

2. 相對(duì)估值：與同行對(duì)比的極端折價(jià)

讓我們將FCX與主要競(jìng)爭對(duì)手進(jìn)行對(duì)比：

【分析師評(píng)級(jí)】

可以看到，自9月份后，華爾街分析師紛紛上調(diào)FCX評(píng)級(jí)至買入或超配。目標(biāo)價(jià)為45-50美元，反映出市場(chǎng)普遍看好FCX。而目前FCX股價(jià)已觸及54美元，已超過了分析師的目標(biāo)價(jià)位，非常強(qiáng)勢(shì)。

中文投資網(wǎng)首席分析師Brant觀點(diǎn)：

新的一年美股迎來了一個(gè)還不錯(cuò)的開局，指數(shù)再度創(chuàng)下歷史新高，但是科技巨頭在這一上漲過程的“缺席”讓我們看到了市場(chǎng)調(diào)整的信號(hào)。包括戴爾、甲骨文和超微電腦等AI基礎(chǔ)設(shè)施股的走勢(shì)已經(jīng)到了非常危險(xiǎn)的邊緣，如果這些股票向下破位，可能會(huì)進(jìn)而拖累AI芯片股并帶動(dòng)大盤迎來調(diào)整。

FCX是一個(gè)綜合性非常強(qiáng)的礦業(yè)股龍頭，其主要業(yè)務(wù)涵括了黃金和銅這兩種關(guān)鍵金屬，在黃金和銅價(jià)格不斷飆升的背景下，F(xiàn)CX的業(yè)績有望迎來大幅上修，因此其股價(jià)前景也非常具有想象空間。不過，目前銅的價(jià)格上漲更多是對(duì)于美國銅收儲(chǔ)政策的反應(yīng)，并沒有反應(yīng)真正的消費(fèi)需求，在全球經(jīng)濟(jì)整體前景疲軟的背景下，目前追漲做多銅并不是一個(gè)很好的入場(chǎng)點(diǎn)，投資者依然宜等待觀望一下。

如果大家對(duì)美股感興趣，歡迎添加微信brant0402討論。