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進入新年后，美股的表現(xiàn)依然非常強勁，道指和標(biāo)普500指數(shù)都創(chuàng)下了歷史新高，雖然納斯達(dá)克受到蘋果和特斯拉等科技巨頭表現(xiàn)疲軟拖累沒有能夠同步出新高，但是從指數(shù)表現(xiàn)的這一差別我們可以看出，市場在大部分科技巨頭沒有參與的情況下依然能夠走強，其內(nèi)部的上漲結(jié)構(gòu)肯定發(fā)生了變化。

在科技巨頭日漸“遇冷”之際，黃金白銀等貴金屬以及銅鋁等大宗商品的價格卻如同坐上了火箭一樣節(jié)節(jié)走高，截至目前，黃金白銀和銅都創(chuàng)下了歷史新高，這就為與之相關(guān)的大宗商品類個股帶來了業(yè)績上的想象空間。

本期我們將為大家?guī)砻拦勺顝娢迨伞蜚~礦巨頭自由港麥克莫蘭公司（Freeport-McMoRan Inc. ，代碼為FCX)。

2026年1月,全球大宗商品市場正在見證一個歷史性時刻?，F(xiàn)貨銅價在1月6日首次觸及每磅6.06美元，創(chuàng)下歷史新高。這不僅是銅價2025年超40%漲幅的驚人延續(xù),更是全球供需格局劇變、地緣政治風(fēng)險疊加、綠色轉(zhuǎn)型加速的必然結(jié)果。

在這場銅的"超級狂歡"中，其實，黃金和白銀早已率先而動，雙雙創(chuàng)下歷史新高,推動材料板塊領(lǐng)漲美股市場。《巴倫周刊》在2025年12月末的文章中斷言："如果說2025年屬于白銀(漲幅140%超越黃金的69%),那么2026年將是銅的天下。"華爾街罕見地在銅價問題上達(dá)成共識——看漲。

而在這場史詩級行情中,全球最大的上市銅礦企業(yè)之一——Freeport-McMoRan Inc卻成了最被忽視的"主角"。盡管銅價屢創(chuàng)新高，F(xiàn)CX的股價卻遠(yuǎn)未完全反映其基本面價值，即使該股在1月6日創(chuàng)下52周新高后,仍然處于一個被嚴(yán)重低估的價值洼地。

來看一組的數(shù)據(jù):

動態(tài)市盈率僅7.9倍,遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)22倍的平均水平

企業(yè)價值/EBITDA倍數(shù)約8倍,顯著低于同行業(yè)12-15倍的均值

2026年預(yù)期自由現(xiàn)金流收益率高達(dá)8-12%,在當(dāng)前利率環(huán)境下極具吸引力

市值778億美元,但格拉斯伯格礦區(qū)重啟在即,2026年下半年將迎來產(chǎn)能恢復(fù)拐點

當(dāng)前的FCX絕非一只被時代拋棄的傳統(tǒng)資源股，而是一個被短期情緒錯殺的"銅礦印鈔機"。當(dāng)市場因2025年9月印尼格拉斯伯格礦區(qū)泥石流事故而恐慌性拋售時，F(xiàn)CX正在利用其在北美、南美和印尼布局的世界級礦產(chǎn)資源，以及低至1.40美元/磅的現(xiàn)金成本優(yōu)勢，悄然完成從"運營危機"到"產(chǎn)能恢復(fù)"的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

【公司介紹】

Freeport-McMoRan Inc成立于1987年，總部位于美國亞利桑那州鳳凰城。作為全球領(lǐng)先的銅、金、鉬礦開采企業(yè)，F(xiàn)CX在北美、南美和印度尼西亞擁有世界級的礦產(chǎn)資源組合，是標(biāo)普500指數(shù)成分股和全球最大的上市銅礦公司之一。

核心資產(chǎn)分布

FCX的資產(chǎn)組合堪稱"豪華陣容",涵蓋全球最優(yōu)質(zhì)的銅礦資源:

1. 印度尼西亞:格拉斯伯格礦區(qū)(Grasberg)

這是全球最大的單體銅金礦之一,也是FCX最重要的資產(chǎn)。

該礦區(qū)擁有巨量銅金資源儲備，2027-2029年預(yù)計年均產(chǎn)銅16億磅、產(chǎn)金130萬盎司。盡管2025年9月遭遇泥石流事故,但公司已明確重啟路線圖,預(yù)計2026年7月恢復(fù)正常運營。

2. 北美礦區(qū)：美國本土的"護城河"

亞利桑那州：Morenci、Bagdad、Safford、Sierrita、Miami——這些礦區(qū)構(gòu)成FCX在美國的核心產(chǎn)能,現(xiàn)金成本低于4美元/磅，具備極強的盈利能力

新墨西哥州：Chino、Tyrone

科羅拉多州：Henderson、Climax——全球最大的鉬礦

3. 南美礦區(qū)：增長的第二引擎

秘魯Cerro Verde：FCX持股55.08%,年產(chǎn)銅約6.5億磅,EBITDA利潤率高達(dá)57%

智利El Abra：FCX持股51%,正在進行大規(guī)模擴建,預(yù)計新增年產(chǎn)能7.5億磅,項目盈虧平衡點在銅價4美元/磅以下

【財務(wù)表現(xiàn)】

FCX 2025年第三季度的財務(wù)數(shù)據(jù),清晰呈現(xiàn)出一家在運營沖擊下仍保持韌性、并為未來爆發(fā)式增長蓄力的資源巨頭。

1. 核心營收：沖擊可控，超出預(yù)期

Q3營收70億美元,同比增長3%,較市場預(yù)期高出2.4億美元。在格拉斯伯格礦區(qū)因事故暫停運營的情況下,這一表現(xiàn)超出預(yù)期,顯示出其他礦區(qū)的強勁表現(xiàn)成功對沖了印尼的損失。

產(chǎn)量數(shù)據(jù):

銅產(chǎn)量9.77億磅,同比下降13%(格拉斯伯格事故導(dǎo)致約9000萬磅損失)

黃金產(chǎn)量33.6萬盎司,同比下降39.8%

鉬產(chǎn)量1900萬磅,與去年同期持平

產(chǎn)量下滑完全歸因于印尼礦區(qū)事故,但南美和北美礦區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健,部分對沖了損失。

2. 盈利能力：成本控制的"教科書案例"

Q3 Non-GAAP每股收益0.50美元,大幅超過華爾街預(yù)期的0.41美元,超預(yù)期22%!

調(diào)整后EBITDA穩(wěn)健,運營利潤率保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。

單位現(xiàn)金成本約1.40美元/磅,與去年基本持平。這是最關(guān)鍵的指標(biāo)——在產(chǎn)量大幅下降的情況下,單位成本未上升,證明FCX的運營效率和成本控制能力極強。

當(dāng)前銅價在5.9美元/磅,FCX每磅銅的毛利潤超過4美元,利潤率超過70%——這是一臺真正的"印鈔機"。

3. 現(xiàn)金流：真金白銀的造血能力

Q3運營現(xiàn)金流17億美元,扣除2億美元營運資金使用后凈額15億美元。

4. 資產(chǎn)負(fù)債：安全邊際充足

FCX的資產(chǎn)負(fù)債表健康穩(wěn)健:

現(xiàn)金及短期投資43億美元

總債務(wù)93億美元,但其中32億屬于PTFI(格拉斯伯格運營公司)的項目融資

凈債務(wù)僅18億美元(扣除PTFI項目債務(wù)后)

凈債務(wù)/EBITDA僅0.5倍,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均2-3倍水平

【強勢理由】

FCX當(dāng)前的投資價值,不僅在于其作為銅礦龍頭享受行業(yè)紅利的"貝塔屬性",更在于其獨特的"阿爾法優(yōu)勢"——成本領(lǐng)先、資源稟賦、運營韌性和管理層執(zhí)行力的完美結(jié)合。

1. 銅，新時代的"新石油"

要理解FCX的投資價值,首先需要理解銅在21世紀(jì)經(jīng)濟中不可替代的戰(zhàn)略地位。今天的銅，已不同于過去，是AI數(shù)據(jù)中心、電動汽車、可再生能源的"工業(yè)血液",是全球脫碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵材料。

AI革命：單個大型AI數(shù)據(jù)中心的銅用量是傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的3-5倍。隨著ChatGPT、Sora等生成式AI應(yīng)用爆發(fā),全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)進入狂飆期,銅需求呈指數(shù)級增長。

電動化浪潮：一輛電動車的用銅量是燃油車的4倍(約83公斤vs 23公斤)。國際能源署(IEA)預(yù)測,到2030年全球電動車保有量將突破2.3億輛,對應(yīng)銅需求約200萬噸/年的新增量。

綠色能源：風(fēng)電、光伏發(fā)電的單位裝機銅耗量是傳統(tǒng)火電的5-12倍。全球碳中和目標(biāo)驅(qū)動下,到2030年僅可再生能源領(lǐng)域就將新增銅需求超過500萬噸。

花旗、高盛、瑞銀等投行一致預(yù)計,如果供需格局不改善,銅價有望在2026-2027年維持在5-6美元/磅的高位平臺,較過去十年3-4美元的均價中樞大幅抬升。

在這樣的宏觀背景下,擁有北美本土產(chǎn)能優(yōu)勢、成本控制領(lǐng)先、資源儲量豐富的FCX,正處于這輪銅價超級周期的最佳受益位置。

2. 格拉斯伯格礦區(qū)重啟:從最大風(fēng)險到最大增長動力

2025年9月8日的格拉斯伯格泥石流事故,曾一度讓市場對FCX產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)?dān)憂,股價在9月24日單日下跌近17%。但隨著公司在11月明確給出分階段重啟時間表,這一"黑天鵝"正在轉(zhuǎn)化為"價值修復(fù)的催化劑"。

重啟路徑清晰:

2025年Q4：Big Gossan和DMLZ地下礦山重啟，預(yù)計產(chǎn)銅約2億磅

2026年上半年：格拉斯伯格Block Cave礦逐步恢復(fù),產(chǎn)量逐月提升

2026年下半年：恢復(fù)至75-80%的正常產(chǎn)能水平

2027-2029年：恢復(fù)至年均16億磅銅、130萬盎司黃金的滿產(chǎn)水平

市場預(yù)期修正空間巨大：當(dāng)前股價已充分反映悲觀預(yù)期(2026年產(chǎn)量僅為事故前預(yù)期的65%),一旦重啟進度符合或超預(yù)期,估值修復(fù)空間巨大。假設(shè)2026年產(chǎn)量恢復(fù)至80%,股價有望上漲25-30%。

3. 北美本土優(yōu)勢：關(guān)稅環(huán)境下的"稀缺性溢價"

在全球貿(mào)易保護主義抬頭、美國可能對進口銅征收10-25%關(guān)稅的背景下,FCX作為美國最大銅生產(chǎn)商的地位尤為珍貴。

本土產(chǎn)能占比過半：FCX在美國的銅產(chǎn)量約占其總產(chǎn)量的35%,完全不受進口關(guān)稅影響。如果關(guān)稅落地,美國本土銅礦企業(yè)將享受每磅0.5-1美元的價格溢價。

供應(yīng)鏈安全溢價：美國政府對關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全的重視(《通脹削減法案》、《芯片與科學(xué)法案》),使本土銅礦企業(yè)享受政策紅利,包括稅收抵免、優(yōu)惠貸款等。

成本優(yōu)勢明顯：亞利桑那州等地的礦區(qū)現(xiàn)金成本低于4美元/磅,在當(dāng)前價格下利潤率超過30%,即使銅價回落至4.5美元/磅,仍有10%以上的利潤率。

4. 黃金與鉬:被忽視的"利潤緩沖墊"

市場往往將FCX視為純銅礦股,但實際上，F(xiàn)CX是全球前十大黃金生產(chǎn)商,2025年金價漲幅達(dá)69%,創(chuàng)歷史新高(接近4300美元/盎司)。Q3黃金平均售價3539美元/盎司,較去年同期上漲38%,為公司貢獻(xiàn)了約12億美元的副產(chǎn)品收入。

同時，F(xiàn)CX是全球最大鉬生產(chǎn)商,鉬價在2025年也表現(xiàn)強勁,從年初的20美元/磅漲至25美元/磅。Q3鉬平均售價24.07美元/磅,貢獻(xiàn)約4.5億美元收入。

這種"銅金鉬"三位一體的產(chǎn)品組合,使FCX在單一大宗商品價格波動時具備更強的抗風(fēng)險能力。即使銅價回落,金價和鉬價的支撐也能確保公司盈利。

5. 管理層執(zhí)行力:危機中的從容應(yīng)對

格拉斯伯格事故是對管理層的重大考驗,而FCX的應(yīng)對堪稱教科書。

快速響應(yīng)：事故后立即啟動應(yīng)急預(yù)案,優(yōu)先完成遇難者遺體搜救(10月5日全部完成),將人員安全放在首位。

透明溝通：及時向市場披露進展,11月18日召開專門電話會議公布詳細(xì)調(diào)查報告和重啟時間表,贏得投資者信任。

資本紀(jì)律：暫停Q3股票回購以保留資本靈活性,但未改變長期分紅和回購承諾(Q3仍派息0.15美元/股)。

戰(zhàn)略定力：在股價承壓時堅持?jǐn)U張計劃,顯示出對長期前景的信心。

CEO Kathleen Quirk在Q3財報電話會議中表示："我們對格拉斯伯格的重啟充滿信心，對銅的長期基本面更加樂觀。FCX將繼續(xù)扮演可靠的全球銅供應(yīng)商角色。"

【估值分析】

FCX當(dāng)前的估值水平,與其基本面價值、行業(yè)地位和未來增長潛力之間,存在明顯的認(rèn)知錯配。這種"認(rèn)知差",正是當(dāng)前投資FCX的核心邏輯。

1. 絕對估值:被嚴(yán)重低估的現(xiàn)金流機器

當(dāng)前股價約54美元,市值約778億美元(截至2026年1月9日)。

動態(tài)市盈率(Forward P/E)：僅7.9倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)22倍的平均水平，也顯著低于科技股(30倍)、消費股(18倍)甚至公用事業(yè)股(15倍)。

低估原因:市場過度計價格拉斯伯格事故的短期影響,忽視了2027年后的增長爆發(fā)

企業(yè)價值/EBITDA(EV/EBITDA)：約8倍

行業(yè)中位數(shù)約12-15倍，優(yōu)質(zhì)銅礦公司(如Southern Copper)估值在15-18倍。在當(dāng)前銅價和成本結(jié)構(gòu)下,8倍EV/EBITDA屬于"價值陷阱"式的超低估值

2. 相對估值：與同行對比的極端折價

讓我們將FCX與主要競爭對手進行對比：

【分析師評級】

可以看到，自9月份后，華爾街分析師紛紛上調(diào)FCX評級至買入或超配。目標(biāo)價為45-50美元，反映出市場普遍看好FCX。而目前FCX股價已觸及54美元，已超過了分析師的目標(biāo)價位，非常強勢。

中文投資網(wǎng)首席分析師Brant觀點：

新的一年美股迎來了一個還不錯的開局，指數(shù)再度創(chuàng)下歷史新高，但是科技巨頭在這一上漲過程的“缺席”讓我們看到了市場調(diào)整的信號。包括戴爾、甲骨文和超微電腦等AI基礎(chǔ)設(shè)施股的走勢已經(jīng)到了非常危險的邊緣，如果這些股票向下破位，可能會進而拖累AI芯片股并帶動大盤迎來調(diào)整。

FCX是一個綜合性非常強的礦業(yè)股龍頭，其主要業(yè)務(wù)涵括了黃金和銅這兩種關(guān)鍵金屬，在黃金和銅價格不斷飆升的背景下，F(xiàn)CX的業(yè)績有望迎來大幅上修，因此其股價前景也非常具有想象空間。不過，目前銅的價格上漲更多是對于美國銅收儲政策的反應(yīng)，并沒有反應(yīng)真正的消費需求，在全球經(jīng)濟整體前景疲軟的背景下，目前追漲做多銅并不是一個很好的入場點，投資者依然宜等待觀望一下。

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