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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

因美國對伊朗石油的制裁措施，伊朗經(jīng)濟(jì)停滯不前，2025年底，伊朗貨幣大幅貶值，引發(fā)了通貨膨脹，2025年12月28日德黑蘭商戶集體罷市，抗議風(fēng)波迅速蔓延，抗議主題也從穩(wěn)定匯率上升到了政治訴求，要求政府減少軍事投入，改善民生問題，要求哈梅內(nèi)伊下臺等。

這場抗議活動，除了內(nèi)部政治反對派的煽動，也有外部勢力的滲入，以色列在伊朗國內(nèi)散布謠言，煽動抗議情緒。有消息稱美國在背后支持以色列打擊伊朗，地緣沖突有升級趨勢。

面對這場抗議活動，伊朗政府一邊撤掉央行行長，一邊高壓控制抗議局面，2026年1月8日，伊朗國內(nèi)爆發(fā)了大范圍的斷網(wǎng)，市場認(rèn)為這是伊朗當(dāng)局在局勢失控時(shí)的無奈之舉，目前抗議活動仍在持續(xù)，不難看出伊朗政府的無能為力。

Part 01

對甲醇的影響

2025年1-11月中國甲醇累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到1270萬噸左右，同比增長2.6%，其中最大的進(jìn)口來源國家為伊朗，占比估算在60%附近，整個(gè)中東地區(qū)甲醇在我國進(jìn)口中占比接近70%，中東地緣局勢對甲醇進(jìn)口供應(yīng)影響極大。

2025年底至2026年初，伊朗首都德黑蘭等城市因通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)問題、干旱缺水等氣候事件爆發(fā)抗議活動，1月12日伊朗政府仍在控制事態(tài)，并在多個(gè)城市組織了支持政府的活動，而從外部來看，美國和以色列有過可能將對伊朗進(jìn)行武力干涉的表態(tài)，2025年6月期間發(fā)生的以伊沖突有一定概率重演。

回顧去年的以伊沖突，以色列6月上旬開始以空襲和自殺式無人機(jī)等方式打擊伊朗核設(shè)施和軍事目標(biāo)，伊朗隨后以彈道導(dǎo)彈反擊作為回應(yīng)，雙方?jīng)_突不斷升級，直至波斯灣沿岸的伊朗油氣化工設(shè)施也受到以色列襲擊，導(dǎo)致伊朗幾乎全部的甲醇和尿素裝置停車（圖表2紅色虛線框部分），6月下旬美國介入，兩方達(dá)成?；饏f(xié)議，隨后大部分受影響的化工品供應(yīng)逐步恢復(fù)。

而假設(shè)當(dāng)前美以與伊朗再次爆發(fā)武力沖突，短期化工品供應(yīng)下滑的空間十分有限，每年11月至次年3月左右，伊朗因冬季天然氣供需缺口，會在優(yōu)先保障民用的前提下，對大部分氣頭甲醇裝置限制原料供應(yīng)，截至1月上旬，伊朗80%以上已經(jīng)停車，對外出口裝船量也有大幅下滑。即使沒有局勢變化，伊朗出口和中國進(jìn)口也會在2026年1-2月期間出現(xiàn)顯著下降。

目前更需關(guān)注的是局勢惡化是否會持續(xù)至2026年3月后。在伊朗陷入戰(zhàn)亂的第二種假設(shè)中，上述停車的甲醇裝置無法重啟，2026年上半年甲醇進(jìn)口供應(yīng)可能將較2025年同期大幅偏低，港口甲醇市場失衡，甲醇價(jià)格向上波動風(fēng)險(xiǎn)放大，MTO等下游企業(yè)將面臨困境。

此外，1月11日有歐洲媒體報(bào)道稱，伊朗方面已經(jīng)向美國要求展開核談判，美國正在安排與伊朗代表的會談，1月12日還有美國將對“任何與伊朗有商業(yè)往來的國家在與美國進(jìn)行任何商業(yè)往來時(shí)加征25%關(guān)稅”的消息，因此，第三種假設(shè)為美國迅速控制伊朗局面（伊朗放棄核設(shè)施或者政權(quán)更替），中遠(yuǎn)期國際市場上伊朗貨的銷售和定價(jià)將與非伊貨趨同，不過，這一情景假設(shè)兌現(xiàn)概率較低。

Part 02

對燃料油的影響

伊朗的抗議活動發(fā)生在委內(nèi)局勢動蕩之際。2026年初美國控制了委內(nèi)總統(tǒng)夫婦，意欲控制委內(nèi)石油資源，目前市場仍在等待美國與委內(nèi)關(guān)于石油銷售收入的談判結(jié)果，若談判順利，委內(nèi)制裁將被解除，短期石油出口恢復(fù)正常，長期來看，若增加上游投資，石油產(chǎn)量有望增加。委內(nèi)對高硫的影響，主要是因?yàn)轳R瑞原油或者稀釋瀝青的渣油收率高，通過煉制后，得到的調(diào)和料較多；另一方面，馬瑞原油或者稀釋瀝青進(jìn)口下降后，將使煉廠增加直餾燃料油的進(jìn)口需求。

伊朗是中東地區(qū)第三大高硫出口地，是我國燃料油的重要進(jìn)口國，占比約為17%。若地緣沖突升級，伊朗的燃料油出口將受到影響。此外，伊朗毗鄰霍爾木茲海峽，若升級波及此要塞，影響面將更大(此海峽承擔(dān)著全球1/5的原油供應(yīng))。對于現(xiàn)貨市場來說，中國和馬來西亞海域有大量原油浮倉，原油數(shù)量約為8200萬桶，其中超1/4來自委內(nèi)，剩余來自伊朗，這些浮倉將為國內(nèi)煉廠提供兩個(gè)月的緩沖期，短期原料端斷供可能不大，但盤面易受地緣情緒推動。彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)估，伊朗供應(yīng)了全球3%的石油產(chǎn)量，若供應(yīng)中斷，將推動油價(jià)上漲7美元/桶，若霍爾木茲海峽供應(yīng)中斷（可能性較?。瑢⑼苿佑蛢r(jià)上漲約40美元/桶。

圖：中國和馬來西亞海域原油浮倉

資料來源：彭博、新湖研究所

Part 03

對LPG的影響

當(dāng)前國際供應(yīng)偏緊的局面尚未改變，1月份阿聯(lián)酋部分船期推遲，2月份科威特的船期也有推遲，整體來看，1月至2月中東現(xiàn)貨緊張，此外，美國碼頭出口存在受寒潮影響的可能。沙特官價(jià)1月丙烷CP上漲30美元/噸，超市場預(yù)期，進(jìn)口成本存支撐。需求端，國內(nèi)PDH開工率超75%，雖然裝置虧損嚴(yán)重，但停車裝置不多，化工需求較強(qiáng)。伊朗占我國丙烷進(jìn)口的17%，占我國丁烷進(jìn)口的47%。若伊朗LPG出口受到抗議影響，供應(yīng)端存在利多驅(qū)動。

展望后市，3月份沙特和科威特的出口預(yù)計(jì)上漲，此外沙特Jafurah項(xiàng)目將在4月-6月開始出口LPG。2月下半月前期延遲的美國貨到達(dá)遠(yuǎn)東地區(qū)，供應(yīng)端小幅增加。需求端，鎮(zhèn)海煉化采購了2月上半月到貨的加拿大丙烷，為PDH新裝置投產(chǎn)做準(zhǔn)備。中期來看，在國外供應(yīng)增加的同時(shí)，國內(nèi)有新的PDH裝置投產(chǎn)，供需面臨博弈。3月份是PG倉單集中注銷期，需留意倉單增加后，PG2603與PG2604月差回落的風(fēng)險(xiǎn)。

Part 04

對原油的影響

伊朗地位：2025年伊朗日產(chǎn)原油超320萬桶，全球占比約3.5%-4%，10-11月對外出口約200萬桶/日。

中國進(jìn)口原油情況：伊朗出口原油有90%左右被中國買走，占中國進(jìn)口總量約15%左右。

潛在影響：一方面，伊朗主要出口國包含中國，我國短期石油供應(yīng)或受一定沖擊；另外一方面，若霍爾木茲海峽受影響，全球油品供應(yīng)的影響將體現(xiàn)在航運(yùn)方面?；魻柲酒澓{是海灣地區(qū)石油輸往世界各地的唯一海上通道，沙特、伊拉克、卡塔爾、阿聯(lián)酋等國每年的油氣出口大多從這里運(yùn)出，份額最高峰時(shí)一度占到了全球海運(yùn)原油貿(mào)易的40%。

據(jù)市場公開數(shù)據(jù)，2023-2025年霍爾木茲海峽的原油運(yùn)量約 2000 萬桶/日，占全球需求量的20% 以上，若霍爾木茲海峽受影響，全球20%以上的石油供應(yīng)將受到?jīng)_擊；替代路線包含沙特及阿聯(lián)酋繞過海峽的管道，但運(yùn)力（粗略統(tǒng)計(jì)約30%）遠(yuǎn)不及海峽的日常運(yùn)量，且航運(yùn)成本將大幅增加（2024年因紅海危機(jī)航運(yùn)保險(xiǎn)成本上漲3倍）。總體來看，短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)計(jì)國際油價(jià)寬幅震蕩，后期關(guān)注事件進(jìn)展情況，若沖突緩和，國際油價(jià)或繼續(xù)受供應(yīng)過剩憂慮影響走弱，若事件造成實(shí)質(zhì)影響油價(jià)有望走高。

Part 05

對尿素的影響

伊朗地位：中東最大尿素出口國，年產(chǎn)能800萬噸，占全球貿(mào)易量約12%。

伊朗尿素主要出口到巴西、土耳其和印度。另外，東南亞、美國、澳大利亞等地區(qū)也會進(jìn)口一些伊朗尿素，但量相對少一點(diǎn)。

短期抗議可能使得伊朗尿素工廠因天然氣限產(chǎn)或安全避險(xiǎn)停車，國際尿素價(jià)格小幅回升，但國內(nèi)現(xiàn)貨市場因高庫存和春節(jié)前低價(jià)吸單，預(yù)計(jì)波動不大。

參考以往事件：2025年6月以色列-伊朗沖突使得伊朗所有尿素工廠停產(chǎn)，加上埃及因天然氣斷供也停產(chǎn)，全球供應(yīng)緊張，國際尿素價(jià)格一周內(nèi)暴漲100美元/噸，達(dá)到520美元/噸。沖突結(jié)束后，伊朗產(chǎn)能逐步恢復(fù)，為創(chuàng)匯可能加大出口，國際價(jià)格回落。但中國尿素供過于求，進(jìn)口依賴度低，預(yù)計(jì)影響有限。長期看，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍會存在，價(jià)格底部可能抬升。

本文綜合自：新湖期貨、瑞達(dá)期貨、一德期貨報(bào)告

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

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