前言

“妖王”國(guó)晟科技的炒作狂歡，終被一記監(jiān)管鐵拳終結(jié)！

1月14日晚間，上海證券交易所一紙通報(bào)擲地有聲，針對(duì)國(guó)晟科技（603778）近期愈演愈烈的股價(jià)異常波動(dòng)，正式對(duì)部分存在異常交易行為的投資者采取暫賬戶交易的自律監(jiān)管措施。

這一精準(zhǔn)打擊，不僅是對(duì)非理性炒作的強(qiáng)力糾偏，更被市場(chǎng)直接解讀為“沒(méi)收炒作賬戶的作案工具”！趕碳號(hào)要在這里給監(jiān)管機(jī)構(gòu)點(diǎn)一個(gè)大大的贊——這記重拳，打得準(zhǔn)、打得及時(shí)、打得大快人心！

國(guó)晟科技這一案例，幾乎把A股妖股的經(jīng)典之路完整演示了一遍：跨界題材點(diǎn)火、并購(gòu)預(yù)期添柴、股價(jià)遠(yuǎn)離基本面后靠情緒接力繼續(xù)上沖；公司一邊提示風(fēng)險(xiǎn)（漲幅偏離、估值泡沫、業(yè)績(jī)虧損），市場(chǎng)另一邊卻用更亢奮的交易去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提示的“冷水”。而上交所的“暫停賬戶交易”，相當(dāng)于用制度告訴所有人：這些背后惡意炒作的投資者可以押注所謂未來(lái)預(yù)期，但不能把資本市場(chǎng)變成秩序失真的賭場(chǎng)。

01這記監(jiān)管重拳意味著什么？

趕碳號(hào)有必要回顧下，像交易所直接暫停賬戶交易的這種情況以前多嗎？都是什么情況下發(fā)生的？國(guó)晟科技這一次又有何不尋常之處？

回顧A股監(jiān)管歷史，交易所直接暫停投資者賬戶交易的舉措其實(shí)并不多見(jiàn)，這在監(jiān)管強(qiáng)度中絕對(duì)屬于“重拳級(jí)別”。直接“暫停賬戶交易”的監(jiān)管措施，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不是普通的風(fēng)險(xiǎn)警示，而是自律監(jiān)管層面的強(qiáng)制措施。它介于“風(fēng)險(xiǎn)提示”與“市場(chǎng)禁入”之間：

• 風(fēng)險(xiǎn)提示、風(fēng)險(xiǎn)警告：監(jiān)管與交易所經(jīng)常發(fā)布，用于提醒市場(chǎng)注意信息披露風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。這類屬于輕度提示，無(wú)直接交易限制。

• 交易所對(duì)個(gè)股采取交易性監(jiān)管措施：如“停牌”、“ST處理”、“漲跌幅臨時(shí)限制”、“交易風(fēng)險(xiǎn)警示”等，這類是針對(duì)個(gè)股本身的。

• 對(duì)交易賬戶采取限制措施：如“暫停交易權(quán)限”“限制融資融券”“控制交易行為”等，則是對(duì)個(gè)體參與者行為的約束。

在這三類中，“直接暫停交易賬戶”明顯更偏向對(duì)具體賬戶交易行為的強(qiáng)約束，這一措施相比常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)提示更少見(jiàn)、力度更大。

在過(guò)去，觸發(fā)這類監(jiān)管措施的多是性質(zhì)惡劣的市場(chǎng)操縱行為，比如2024年上交所對(duì)寧波靈均的監(jiān)管案例中，后者因通過(guò)程序化交易大量賣出股票導(dǎo)致上證指數(shù)短時(shí)快速下挫，嚴(yán)重影響市場(chǎng)正常交易秩序，被采取暫停賬戶交易并啟動(dòng)公開(kāi)譴責(zé)程序。

2025年8月5日，針對(duì)另一妖股“上緯新材”，上交所也對(duì)相關(guān)投資者采取了暫停賬戶交易的自律監(jiān)管措施。

除此之外，過(guò)往被暫停賬戶交易的情形，多集中在虛假申報(bào)、對(duì)倒交易、連續(xù)交易操縱股價(jià)等明確違反《證券交易所交易規(guī)則》的惡性行為上。

而這一次上交所對(duì)國(guó)晟科技相關(guān)賬戶的監(jiān)管，有三大不尋常之處：

其一，監(jiān)管觸發(fā)的背景是個(gè)股短期內(nèi)高頻次異常波動(dòng)，而非單次惡性操縱事件——國(guó)晟科技在2025年10月31日至2026年1月14日期間，多次觸及股價(jià)異常波動(dòng)、1次觸及嚴(yán)重異常波動(dòng)，累計(jì)漲幅高達(dá)511.92%，對(duì)這種“持續(xù)性炒作”觸發(fā)的賬戶暫停，沒(méi)收“作案工具”，更體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)妖股“炒作鏈條”的精準(zhǔn)打擊；

其二，監(jiān)管時(shí)機(jī)的精準(zhǔn)性——選擇市場(chǎng)對(duì)國(guó)晟科技炒作情緒最狂熱的節(jié)點(diǎn)出手，形成強(qiáng)力震懾；

其三，監(jiān)管信號(hào)的明確性——在兩市成交額創(chuàng)紀(jì)錄、融資融券保證金比例提升的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，以國(guó)晟科技為樣本向市場(chǎng)釋放監(jiān)管態(tài)度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出單獨(dú)個(gè)案的意義。

02固態(tài)電池概念撐起的妖股泡沫

2025年6月，在上海SNEC上，國(guó)晟科技對(duì)外展示了一款“半固態(tài)電池”

國(guó)晟科技走到被監(jiān)管重拳整治的地步，絕非偶然，而是其靠“講故事”堆砌的炒作泡沫必然破裂的前奏。結(jié)合公司最新公告細(xì)節(jié)來(lái)看，支撐這只妖股5倍漲幅的，不過(guò)是兩個(gè)毫無(wú)根基的“空中樓閣”——一個(gè)不靠譜的固態(tài)電池概念，一個(gè)推進(jìn)受阻的股權(quán)收購(gòu)。

先看這個(gè)被市場(chǎng)熱炒的固態(tài)電池概念。公司在公告中明確披露，所謂的“固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈智能制造項(xiàng)目”，是其二級(jí)控股子公司安徽國(guó)晟新能源擬向鐵嶺環(huán)球增資2.3億元建設(shè)的項(xiàng)目。但核心問(wèn)題在于，這個(gè)項(xiàng)目完全停留在“紙面階段”：項(xiàng)目貸款資金尚未到位，投資標(biāo)的鐵嶺環(huán)球尚未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至連項(xiàng)目推進(jìn)實(shí)施和商業(yè)化前景都存在極大不確定性。更諷刺的是，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)根本沒(méi)有發(fā)生任何變化，仍以光伏電池組件生產(chǎn)和園林工程為主，所謂的固態(tài)電池布局，不過(guò)是蹭熱點(diǎn)的“空殼概念”。

再看那筆帶動(dòng)炒作的股權(quán)收購(gòu)。公司收購(gòu)對(duì)象孚悅科技的主業(yè)是電池結(jié)構(gòu)件，這是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、透明度很高的細(xì)分行業(yè)。這個(gè)行業(yè)有“一超一強(qiáng)”,“一超”是指科達(dá)利，“一強(qiáng)”是指震?？萍?。

以科達(dá)利為例，公司是全球鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)絕對(duì)龍頭，全球市占率約30%，國(guó)內(nèi)超50%。

這些優(yōu)勢(shì)，孚悅科技連邊都?jí)虿簧?。孚悅科技成立?024年6月，在今年前8個(gè)月?tīng)I(yíng)收只有7483萬(wàn)元，在整個(gè)電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)中根本排不上號(hào)，當(dāng)然也沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)本來(lái)就是一個(gè)低毛利的行業(yè)。龍頭老大科達(dá)利2025 年上半年毛利率為23.26%；龍二震?？萍?025年上半年毛利率為13.5%。

而今年前8個(gè)月，孚悅科技的凈利潤(rùn)率高達(dá)13.48%，可以說(shuō)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有點(diǎn)逆天、逆行業(yè)了。國(guó)晟科技在問(wèn)詢函回復(fù)中稱：孚悅科技在單通防爆圓柱電池鋁外殼這一細(xì)分領(lǐng)域，與主流競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍采用的“板材拉伸”工藝相比，在冷沖壓工藝、內(nèi)壁精度、解決氣密性、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、提升良品率和降低成本方面具備優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了約25%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率。

這個(gè)回復(fù)可以理解為，孚悅科技的工藝不同，所以技術(shù)領(lǐng)先，在市場(chǎng)上具有優(yōu)勢(shì)。不知道“25%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率”是什么統(tǒng)計(jì)出來(lái)的。

龍頭老大科達(dá)利是板材拉伸技術(shù)的核心應(yīng)用者，行業(yè)排名第二的震?？萍紕t是冷沖壓工藝的核心應(yīng)用者，此外長(zhǎng)盈精密、新綸新材等企業(yè)也在部分電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品中采用冷沖壓工藝。

也就是說(shuō)，孚悅科技的工藝并不是什么獨(dú)門秘笈，也談不上擁有多高的技術(shù)壁壘。

如果說(shuō)這個(gè)行業(yè)有壁壘，那就是客戶壁壘；如果說(shuō)孚悅科技有壁壘的話，可能也是客戶壁壘。從下面這張圖看出來(lái)，孚悅科技最大的客戶就是上市公司A。

國(guó)晟科技還補(bǔ)充稱，“重要客戶A因其大圓柱電池“供不應(yīng)求”，產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，且計(jì)劃在2026年將產(chǎn)能提升至50GWh?！辨趷偪萍己虯簽訂了2026年《采購(gòu)框架協(xié)議》。

多氟多自己也在投資者交流時(shí)提到，“公司鋰電池板塊將在2025年底建成22GWh的產(chǎn)能；明年第一季度形成30GWh產(chǎn)能，年底計(jì)劃建成50GWh左右產(chǎn)能。”此外，國(guó)晟科技也多次強(qiáng)調(diào)孚悅科技的重要客戶包括多氟多。綜合判斷，孚悅科技的客戶A就是上市公司多氟多。

1月14日，國(guó)晟科技發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)銅陵市孚悅科技有限公司100%股權(quán)支付條件尚未滿足暨重要進(jìn)展的公告》，提示這場(chǎng)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，包括：

1、資金風(fēng)險(xiǎn)。目前項(xiàng)目的并購(gòu)貸款尚在審批中，無(wú)法在2026年1月15日之前辦理完畢，且并購(gòu)貸款存在無(wú)法審批通過(guò)，本次交易存在無(wú)法完成的風(fēng)險(xiǎn)。

2、交易風(fēng)險(xiǎn)。本次交易尚未最終完成，交易實(shí)施過(guò)程中存在變動(dòng)的可能，存在交易被暫停、中止或取消的風(fēng)險(xiǎn)。

3、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的公司主要從事高精密度新型鋰電池結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，公司將從業(yè)務(wù)技術(shù)、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)等多方面對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行整合， 整合成效存在一定不確定性。

4、無(wú)法按照約定實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。等等。

03背后主力揭秘：鑫多多們的狂歡與游資魅影

那么，究竟是誰(shuí)在這場(chǎng)泡沫炒作中推波助瀾？市場(chǎng)流傳的以鑫多多為代表的投資人不僅深度參與，甚至以此為傲為榮的傳聞，并非空穴來(lái)風(fēng)。結(jié)合龍虎榜數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易痕跡來(lái)看，這場(chǎng)炒作的主力群體輪廓逐漸清晰。

上交所的通報(bào)并未公開(kāi)具體賬戶或主體名稱，只給出了“部分投資者存在異常交易行為—采取暫停賬戶交易措施”的監(jiān)管事實(shí)。但如果要回答“誰(shuí)在炒作”，至少有兩類公開(kāi)線索可以交叉印證：龍虎榜席位以及投資者交流平臺(tái)的小作文與情緒動(dòng)員者。

除了鑫多多，參與國(guó)晟科技炒作的主體主要包括游資營(yíng)業(yè)部、量化基金、外資席位及散戶同盟群體，具體可從公開(kāi)交易數(shù)據(jù)與市場(chǎng)披露信息中梳理一個(gè)大概：

1. 游資營(yíng)業(yè)部：高頻交易的核心推手

從龍虎榜數(shù)據(jù)看，多家長(zhǎng)期活躍的游資席位深度參與了國(guó)晟科技的炒作。國(guó)信證券浙江互聯(lián)網(wǎng)分公司是近期龍虎榜的 “常客”，在1月14日、1月6日等多次上榜，既大額買入也頻繁賣出，屬于典型的 “T+0” 或波段操作游資，1月14日單席位凈買入超1000萬(wàn)元。

• 東方財(cái)富 “拉薩系” 營(yíng)業(yè)部

  包括拉薩東環(huán)路第一、第二營(yíng)業(yè)部、拉薩團(tuán)結(jié)路第一營(yíng)業(yè)部等，這類席位是散戶與小游資的聚集池，多次出現(xiàn)在買入 / 賣出前五，屬于跟風(fēng)炒作的主要資金載體之一。

• 知名游資席位

  如國(guó)泰海通證券上海長(zhǎng)寧區(qū)江蘇路營(yíng)業(yè)部（市場(chǎng)公認(rèn)的 “作手新一” 常用席位），曾在12月30日單日賣出超7500 萬(wàn)元；此外國(guó)盛證券寧波桑田路營(yíng)業(yè)部等傳統(tǒng)游資席位，也在7月- 12月期間參與過(guò)交易。

2. 量化基金：機(jī)械化交易放大波動(dòng)

公開(kāi)信息顯示，量化資金是此次炒作的 “助燃劑”：

• 龍虎榜中的 “中信證券上海分公司” 席位，被市場(chǎng)識(shí)別為量化基金常用通道，在 1月6日同時(shí)出現(xiàn)在買入、賣出前五，屬于典型的量化高頻交易操作；

• 市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)提到，國(guó)晟科技10月后換手率持續(xù)走高（多次超10%），背后有兩家量化基金悄然加倉(cāng)，通過(guò)程序化交易放大股價(jià)波動(dòng)、賺取短期價(jià)差。

3. 外資席位：日內(nèi) “做 T” 的參與方

部分外資機(jī)構(gòu)席位也以 “日內(nèi)交易” 的方式參與了炒作：

• 高盛（中國(guó)）上海浦東新區(qū)世紀(jì)大道營(yíng)業(yè)部、摩根大通上海銀城中路營(yíng)業(yè)部

  在12月11日等交易日同時(shí)出現(xiàn)在買入、賣出榜，屬于 “日內(nèi)做 T” 的外資席位，通過(guò)短時(shí)間內(nèi)的買賣差價(jià)獲利，也助推了股價(jià)的波動(dòng)。

4. 散戶/個(gè)人投資者同盟：社交平臺(tái)聯(lián)動(dòng)的跟風(fēng)群體

除鑫多多外，市場(chǎng)流傳有其他個(gè)人投資者團(tuán)體通過(guò)股吧、財(cái)經(jīng)論壇等社交平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，形成炒作同盟 —— 這類群體通常跟隨游資節(jié)奏，集中資金追漲殺跌，屬于 “跟風(fēng)炒作” 的散戶力量，但具體名稱未在公開(kāi)信息中披露。

這些主體的參與，共同構(gòu)成了國(guó)晟科技 “游資主導(dǎo)、量化助漲、散戶跟風(fēng)” 的炒作鏈條，而機(jī)構(gòu)資金（如公募、私募）則普遍選擇 “撤離”——2025年三季度有25家公募基金退出持股，外資機(jī)構(gòu)BARCLAYS也同步減持，與炒作資金形成鮮明反差。

04國(guó)晟事件，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)狂熱降溫的風(fēng)向標(biāo)

上交所對(duì)國(guó)晟科技相關(guān)賬戶的監(jiān)管出手，并非孤立事件，而是發(fā)生在“兩市成交額創(chuàng)紀(jì)錄、中午滬深北交所提升融資融券保證金比例”的特殊市場(chǎng)背景下，其釋放的風(fēng)向標(biāo)意義極為明確。

把三件事放在同一個(gè)時(shí)間軸上看：一邊是滬深京三市成交額繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄另一邊是滬深北交易所午間把融資買入最低保證金比例從80%上調(diào)回100%（僅針對(duì)新開(kāi)融資合約），同日晚間上交所又對(duì)國(guó)晟科技異常交易相關(guān)投資者采取“暫停賬戶交易”等自律監(jiān)管措施。這不是孤立動(dòng)作，而是一種非常典型的“風(fēng)向標(biāo)組合拳”。

第一，這是一次“宏觀降杠桿+微觀抓行為”的同步糾偏。保證金比例上調(diào)，本質(zhì)是把兩融的邊際杠桿從“放大器”調(diào)回更保守狀態(tài)。交易所的表述，也明確是逆周期調(diào)節(jié)、降低杠桿、保護(hù)投資者權(quán)益。而國(guó)晟科技的處置則是對(duì)影響正常交易秩序的異常交易行為直接沒(méi)收作案工具——監(jiān)管層不希望在成交額爆表的情緒高溫期，讓杠桿與短線行為把市場(chǎng)波動(dòng)推向失控。

第二，監(jiān)管層的目標(biāo)很明確：不是針對(duì)指數(shù)漲跌，而是針對(duì)非理性炒作樣本。上交所通報(bào)里強(qiáng)調(diào)國(guó)晟科技在2025年10月31日至2026年1月14日期間多次觸及異常/嚴(yán)重異常波動(dòng)，累計(jì)漲幅顯著偏離基本面，并出現(xiàn)擾亂交易秩序的異常交易行為。這類個(gè)股往往被選作負(fù)面典型——無(wú)疑是想告訴市場(chǎng)：再熱的行情，也有紅線。

第三，這是在給增量資金入市設(shè)定交易秩序的底線。成交額創(chuàng)紀(jì)錄說(shuō)明資金面充裕、交易活躍；而午間提高保證金、晚間對(duì)個(gè)股賬戶暫停交易，等于把市場(chǎng)可以熱，但熱必須有序。即，鼓勵(lì)理性參與、壓制交易型失序。

第四，交易所自律監(jiān)管的前置性在抬升。相較證監(jiān)會(huì)行政處罰/刑事路徑，交易所的自律措施更快、更具即時(shí)震懾力。尤其是“暫停賬戶交易”這類直接影響交易能力的措施。在高波動(dòng)窗口期先把“異常交易”按下去，屬于典型的第一道閘門邏輯。舉個(gè)例子，容百科技昨晚公告與寧德簽署了一筆天量大單，交易所當(dāng)晚就發(fā)出了問(wèn)詢函，導(dǎo)致公司今天被迫停牌。

第五，對(duì)券商兩融風(fēng)控與市場(chǎng)生態(tài)會(huì)形成傳導(dǎo)。保證金上調(diào)僅影響新開(kāi)合約，但它會(huì)改變資金使用成本與風(fēng)險(xiǎn)約束；再疊加對(duì)妖股樣本的強(qiáng)監(jiān)管，券商端往往會(huì)在授信、集中度、單票風(fēng)險(xiǎn)敞口上更謹(jǐn)慎，市場(chǎng)對(duì)高波動(dòng)題材的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)被重新定價(jià)。

綜合來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層并不是要打壓市場(chǎng)，而是更明確地告訴所有參與者：行情可以走，但杠桿不能失控；主題可以炒，但交易不能越線；熱錢可以來(lái)，但必須守規(guī)矩。

后 記：絕不讓炒作毀掉來(lái)之不易的科創(chuàng)牛

從本質(zhì)上看，監(jiān)管層對(duì)國(guó)晟科技的重拳出擊，核心用意就是悉心呵護(hù)這一輪來(lái)之不易的科創(chuàng)牛，絕不讓其毀于妖股、妖王之手！

這一輪科創(chuàng)牛的形成，源于市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的共識(shí)，源于優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，源于資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，來(lái)之不易，更需要珍惜。而妖股炒作就像市場(chǎng)中的毒瘤，通過(guò)編造虛假概念、操縱股價(jià)等方式，吸引資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值體系紊亂，還會(huì)讓大量中小投資者在泡沫破裂后遭受慘重?fù)p失，最終動(dòng)搖市場(chǎng)信心。

國(guó)晟科技的案例已經(jīng)足夠警示：脫離基本面的炒作終究是空中樓閣，再瘋狂的漲幅也終會(huì)回歸價(jià)值本源。對(duì)于投資者而言，要認(rèn)清妖股炒作的本質(zhì)，遠(yuǎn)離題材陷阱，堅(jiān)守價(jià)值投資理念，把目光投向那些真正具有核心技術(shù)、業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；對(duì)于市場(chǎng)資金而言，要敬畏市場(chǎng)、敬畏監(jiān)管，自覺(jué)遵守市場(chǎng)規(guī)則，不要試圖通過(guò)炒作獲取短期暴利；對(duì)于監(jiān)管層而言，此次對(duì)國(guó)晟科技的監(jiān)管只是開(kāi)始，趕碳號(hào)期待未來(lái)能持續(xù)保持監(jiān)管高壓，精準(zhǔn)打擊各類市場(chǎng)亂象，為科創(chuàng)牛的健康發(fā)展筑牢防線。