“不是所有的信托產(chǎn)品都適用適當性義務(wù)。”

2026年1月1日新實施的《信托公司管理辦法》第31條第2項禁止信托公司違反適當性義務(wù)去欺詐或誤導投資者。第35條第二款是關(guān)于適當性義務(wù)的具體的規(guī)定。

01

適當性義務(wù)對于保護投資者非常重要

信托關(guān)系是一種信息和權(quán)力失衡的關(guān)系，信托公司法定的適當性義務(wù)對于彌補這種失衡狀態(tài)非常重要。在資管信托中，信托公司應當向委托人提供信托項目的關(guān)鍵信息和必要信息，這些對于委托人（投資者）決定是否進入信托非常重要。所以，適當性義務(wù)并非傳統(tǒng)合同法上的次合同義務(wù)或附隨義務(wù)，它是關(guān)涉到信托是否成立的核心義務(wù)。

02

我國信托公司適當性義務(wù)的來源

本項規(guī)定是根據(jù)《資管新規(guī)》新增的規(guī)定。根據(jù)《資管新規(guī)》，所謂適當性義務(wù)，是指金融機構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應當堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導投資者購買與其風險承擔能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)不得通過拆分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風險識別能力和風險承擔能力低于產(chǎn)品風險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

《九民會議紀要》第72條規(guī)定，“適當性義務(wù)是指賣方機構(gòu)在向金融消費者推介、銷售銀行理財產(chǎn)品、保險投資產(chǎn)品、信托理財產(chǎn)品、券商集合理財計劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場外衍生品等高風險等級金融產(chǎn)品，以及為金融消費者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風險等級投資活動提供服務(wù)的過程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費者等義務(wù)?！?/p>

03

美國法上適當性義務(wù)的來源

從適當性義務(wù)的歷史來源上看，適當性義務(wù)來自美國的證券監(jiān)管法。在美國證券法上，所謂適當性是指金融專業(yè)人士（專業(yè)機構(gòu)）在與客戶進行投資交易時必須遵守的一項道德性的且可強制執(zhí)行的投資標準。在提出建議之前，資產(chǎn)管理人（信托受托人）、經(jīng)紀人和其他財務(wù)顧問有義務(wù)采取措施，確保所推薦的資產(chǎn)或產(chǎn)品適合投資者的目標、需求和風險承受能力。在美國，金融業(yè)監(jiān)管局 (FINRA) 負責監(jiān)督和執(zhí)行這項標準，并在其第 2111 號規(guī)則中概述了適當性要求。

04

適當性義務(wù)主要適用于資管信托產(chǎn)品

無論是從適當性義務(wù)的來源看還是從我國資管新規(guī)的規(guī)定來看，這種義務(wù)主要是金融產(chǎn)品銷售者對金融產(chǎn)品投資者的義務(wù)。如果信托公司自己銷售自己的金融信托產(chǎn)品，應當承擔這種義務(wù)。

• 具體到我國的信托三分類中，適當性義務(wù)主要適用于資管信托這種標準化的有價證券（資管信托產(chǎn)品的受益權(quán)是一種事實上的證券）。資管信托的主要屬性是金融產(chǎn)品，對相關(guān)銷售方或者受托人提出適當性的要求是很自然的。

• 但是，慈善公益信托的金融產(chǎn)品屬性非常弱，肯定不存在適當性義務(wù)問題。

• 服務(wù)信托的最重要的屬性也未必是金融產(chǎn)品屬性，所以，提出適當性的要求是否合適；若合適，提出什么樣的適當性要求，值得探討。

例如，部分服務(wù)信托如預付費信托、破產(chǎn)重整服務(wù)信托等不存在適當性義務(wù)問題；在特需信托中，委托人可以是沒有行為能力的人，此時的適當性針對的是誰的適當性？在遺囑信托中，在信托生效的時候，委托人已經(jīng)死亡，適當性義務(wù)是否必要，若必要該如何履行？“將家族信托作為一個金融產(chǎn)品向委托人銷售”，想一想這個表述，似乎有古怪之處。

05

《信托公司管理辦法》規(guī)定的當與不當

所以，《信托公司管理辦法》的本條第二項規(guī)定“欺詐或者誤導投資者購買與其風險承受能力不相匹配的資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品”，是關(guān)于適當性的規(guī)定，強調(diào)其適用對象是資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品，是恰當?shù)摹?/p>

但是，在本辦法第35條第二款是關(guān)于適當性義務(wù)的更全面的規(guī)定，其中并沒有區(qū)分三種不同的信托產(chǎn)品，是不嚴謹?shù)摹?/p>

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