在資本市場對餐飲連鎖故事日益挑剔的當(dāng)下，一家賣餃子的公司卻逆勢敲響了港交所的大門。

1月12日，袁記云餃母公司袁記食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“袁記食品”）正式遞交招股書，擬在香港主板上市。這家由兩個90后體育生創(chuàng)辦的企業(yè)，在短短十余年間，憑借“明廚亮灶、現(xiàn)包現(xiàn)煮”的差異化定位，硬是從遍地夫妻店的紅海中殺出了一條血路。

截至2025年9月30日，袁記食品已擁有4266家門店，覆蓋全國32個省級行政區(qū)及東南亞市場。2024年全年營收25.61億元，2025年前三季度營收近20億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)1.92億元。

在光鮮的財報數(shù)據(jù)背后，袁記食品正面臨著極速擴(kuò)張帶來的反噬。加盟商內(nèi)卷嚴(yán)重、食安問題頻發(fā)、“手工現(xiàn)包”被指預(yù)制……兩個體育生的創(chuàng)業(yè)神話，能否經(jīng)受住資本市場的嚴(yán)苛審視？

從菜市場到港交所，體育生“餃子大王”進(jìn)化論

袁記食品，是一個典型的草根逆襲樣本。

2012年廣州。彼時，剛從湖南科技大學(xué)體育學(xué)院畢業(yè)的袁亮宏，在嘗試了手機(jī)店、淘寶店等多次創(chuàng)業(yè)后，將目光投向了極具煙火氣的餐飲業(yè)。

在廣州荔灣區(qū)的一個菜市場里，他租下了一個僅有5平米的檔口，掛上了“袁記餃子云吞連鎖店”的招牌。與當(dāng)時市場上常見的冷凍速凍水餃不同，袁記主打“現(xiàn)包現(xiàn)煮”。透明的玻璃櫥窗后，阿姨們熟練地包著餃子，餡料新鮮、皮薄餡大，這種極具視覺沖擊力的“表演”，迅速俘獲了講究新鮮的廣州食客。

這種“前店后廠”的微縮模式，不僅解決了顧客對食品安全的焦慮，更通過“生食外帶+熟食外賣+堂食”的復(fù)合業(yè)態(tài)，極大提升了坪效。

如果不看產(chǎn)品，單看商業(yè)模式，袁記食品活脫脫就是一個餃子界的“蜜雪冰城”。它不靠賣餃子賺錢，而是靠賣食材、賣包裝、賣設(shè)備給加盟商賺錢。

招股書顯示，截至2025年9月30日，袁記食品的4266家門店中，只有19家自營店，加盟店占比高達(dá)99.6%。這意味著，袁記幾乎把所有的經(jīng)營風(fēng)險都甩給了加盟商，自己則坐收穩(wěn)賺不賠的供應(yīng)鏈利潤。

這一模式的核心在于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈掌控力。袁記食品在全國布局了五大工廠和24個倉庫，通過高效冷鏈實現(xiàn)了核心原料“兩天一配”。中央工廠負(fù)責(zé)餡料和面皮的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，門店只需要進(jìn)行最后的“組裝”——解凍餡料、切配蔬菜、手工包制。

它用工業(yè)化的供應(yīng)鏈解決了效率問題，又用“手工現(xiàn)包”的表象保留了溫度感。2024年，袁記食品的門店總GMV達(dá)到62.48億元，而公司僅靠向加盟商銷售貨品就實現(xiàn)了25.61億元的營收。

對于兩個體育生來說，這種“借雞生蛋”的生意經(jīng)，玩得爐火純青。

快速擴(kuò)張的代價：內(nèi)卷、食安與信任危機(jī)

然而，任何通過杠桿撬動的增長，都有代價。對于袁記食品來說，代價正變得越來越昂貴。

為了追求規(guī)模，袁記食品的門店密度越來越高，加盟商之間的生存空間被極限壓縮。

在早期的招商宣傳中，袁記曾承諾嚴(yán)格的商圈保護(hù)政策。但隨著點位的飽和，這一承諾逐漸變成了一紙空文。極海品牌監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，在袁記云餃的門店網(wǎng)絡(luò)中，有77.24%的門店在1公里范圍內(nèi)存在同品牌競爭者。

甚至有加盟商抱怨，隔壁幾百米就新開了一家袁記，不僅分流了客源，還為了搶單而打起價格戰(zhàn)。這種“左右互搏”的局面，讓加盟商的單店盈利能力大幅下滑。招股書顯示，2025年前三季度，雖然門店總數(shù)在增加，但單店平均訂單量卻并未顯著提升。

為尋找新的增長點，袁記不得不向下沉市場和海外市場突圍。三線及以下城市的門店占比已提升至26.6%，并在新加坡、泰國等地開設(shè)了11家門店。但這不僅面臨著更復(fù)雜的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，也考驗著其跨區(qū)域的管理能力。

比加盟商內(nèi)卷更致命的，是頻發(fā)的食品安全問題。

2024年冬至前夕，北京一家袁記云餃門店被曝吃出長約3厘米的黑紫色蚯蚓，引發(fā)輿論嘩然。事后，雖然袁記發(fā)布了致歉聲明并對涉事門店進(jìn)行了處罰，但這一事件對品牌形象的打擊是毀滅性的。

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于袁記云餃的投訴已超過1000條。除了吃出異物（如蟑螂腿、頭發(fā)等），還有大量關(guān)于服務(wù)態(tài)度惡劣、衛(wèi)生環(huán)境臟亂差的投訴。

一位消費者在2025年12月5日投訴稱，其在餓了么平臺購買的鮮蝦蟹子云吞中發(fā)現(xiàn)了疑似蟑螂腿的異物。雖然消費者提出了十倍賠償?shù)脑V求，但維權(quán)異常艱難。

袁記賴以生存的“手工現(xiàn)包”故事，也正在遭遇信任危機(jī)。

隨著消費者對預(yù)制菜愈發(fā)敏感，越來越多人發(fā)現(xiàn)，袁記所謂的“現(xiàn)包”，其實是用冷凍的肉餡和面皮進(jìn)行的“現(xiàn)場組裝”。這種“半預(yù)制”模式雖然在法律上并不違規(guī)，但在情感上卻讓沖著“新鮮”而來的食客感到被欺騙。

前不久，西貝就因預(yù)制菜問題遭遇品牌危機(jī)。對于同樣主打“手工”標(biāo)簽的袁記來說，如何平衡工業(yè)化效率與消費者對“煙火氣”的期待，將是一個長期的難題。

兩個90后體育生，用十年時間將一家菜市場小店做成了幾十億營收的上市公司，這無疑是一個商業(yè)奇跡。但I(xiàn)PO不是終點，而是更殘酷考驗的開始。

在資本市場的聚光燈下，袁記食品的每一個毛孔都將被放大審視。加盟商的盈利困境、供應(yīng)鏈的食品安全風(fēng)險、品牌形象的信任危機(jī)，都是懸在袁記頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。