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文 | 徐婉秋

來(lái)源 | 中糧期貨研究中心

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

支撐銅價(jià)上漲的邏輯并未大幅改變，銅價(jià)調(diào)整結(jié)束后仍有再度走強(qiáng)的可能，一季度為常規(guī)淡季，若沒(méi)有新增驅(qū)動(dòng)，春節(jié)前價(jià)格或以震蕩為主，節(jié)后伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)、現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)緊張，則銅價(jià)有再度上行的可能。預(yù)計(jì)短期銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間為滬銅[94000,120000]元/噸，倫銅[12000,15000]美元/噸。策略上，建議仍以逢低多配為主。

01

關(guān)注點(diǎn)一：美倫價(jià)差有所收斂

點(diǎn)評(píng)：

近期美倫價(jià)差基本完全收斂，可能最主要的原因是：美國(guó)銅關(guān)稅預(yù)期有所延遲或取消，主要因木材關(guān)稅上調(diào)計(jì)劃被推遲，且當(dāng)前白銀232調(diào)查臨近結(jié)果公布時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期白銀關(guān)稅可能會(huì)被豁免，銅關(guān)稅同樣受此影響。另外，美國(guó)銅于12月末集中進(jìn)口，當(dāng)前COMEX庫(kù)存已累至50萬(wàn)噸。后續(xù)來(lái)看，關(guān)稅預(yù)期依然存在反復(fù)的可能。

02

關(guān)注點(diǎn)二：原料供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)

點(diǎn)評(píng)：

近期礦端擾動(dòng)依然頻繁，加劇原料端偏緊預(yù)期；

智利Mantoverde銅礦于1月初發(fā)生了罷工事件，這座礦山現(xiàn)已停產(chǎn)，產(chǎn)量約為7.4萬(wàn)噸，若罷工持續(xù)一個(gè)月，產(chǎn)量影響約為0.6萬(wàn)噸；

銅陵有色旗下米拉多銅礦二期宣布延期，由于厄瓜多爾政治局勢(shì)變動(dòng)，導(dǎo)致《采礦合同》簽署進(jìn)度受影響，正式投產(chǎn)工作需待《采礦合同》簽署后方可實(shí)施，當(dāng)前該工程正式投產(chǎn)的時(shí)間尚不確定，原先預(yù)期該座礦山于今年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量9萬(wàn)噸；

若以2026年長(zhǎng)單TC價(jià)格測(cè)算，以外購(gòu)銅精礦為原料的冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)由前一年盈利約1000元/噸下滑至虧損約170元/噸，高昂的硫酸價(jià)格一定程度上彌補(bǔ)了加工費(fèi)帶來(lái)的損失，短期來(lái)看冶煉廠減產(chǎn)概率偏低。

03

關(guān)注點(diǎn)三：高價(jià)顯著抑制下游消費(fèi)

點(diǎn)評(píng)：

高價(jià)依然對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯抑制，當(dāng)前精銅桿開(kāi)工率大幅下滑，由12月平均64%下降至48%，周度樣本產(chǎn)量環(huán)比下降近2萬(wàn)噸；

12月國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累積近8萬(wàn)噸，1月截至目前累庫(kù)約5.4萬(wàn)噸，部分下游準(zhǔn)備提前進(jìn)入春節(jié)假期，消費(fèi)端表現(xiàn)清淡。消費(fèi)端的疲弱一定程度上限制了價(jià)格的上行節(jié)奏，對(duì)下游來(lái)說(shuō)，接受價(jià)格仍需時(shí)間。

04

觀點(diǎn)總結(jié)

宏觀層面，近期美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，PMI數(shù)據(jù)有所分化，制造業(yè)走弱，服務(wù)業(yè)小幅走強(qiáng)。而非農(nóng)就業(yè)中，就業(yè)人數(shù)有所下降，但失業(yè)率、時(shí)薪增速超預(yù)期走強(qiáng)，美國(guó)整體依然走在軟著陸的經(jīng)濟(jì)預(yù)期上，流動(dòng)性寬松的背景未有顯著改變。關(guān)注近期鮑威爾刑事調(diào)查事件的最終走向。

供需方面，全球銅精礦供需緊缺預(yù)期有所持續(xù)，且近期礦端供應(yīng)擾動(dòng)依然頻繁；全球精煉銅過(guò)剩量預(yù)期收窄，但短期高銅價(jià)顯著抑制下游消費(fèi)，國(guó)內(nèi)超預(yù)期累庫(kù)；

結(jié)構(gòu)方面，受關(guān)稅預(yù)期影響，COMEX-LME溢價(jià)基本完全收斂，但短期來(lái)看非美地區(qū)精煉銅流向美國(guó)的貿(mào)易流仍在持續(xù)，關(guān)稅預(yù)期存在繼續(xù)反復(fù)的可能，若后續(xù)美倫價(jià)差再度走擴(kuò)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性短缺將繼續(xù)成為支撐銅價(jià)走強(qiáng)的重要因素；

價(jià)格研判：支撐銅價(jià)上漲的邏輯并未大幅改變，銅價(jià)調(diào)整結(jié)束后仍有再度走強(qiáng)的可能，一季度為常規(guī)淡季，若沒(méi)有新增驅(qū)動(dòng)，春節(jié)前價(jià)格或以震蕩為主，節(jié)后伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)、現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)緊張，則銅價(jià)有再度上行的可能。預(yù)計(jì)短期銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間為滬銅[94000,120000]元/噸，倫銅[12000,15000]美元/噸。策略上，建議仍以逢低多配為主。

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