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1月15日，科森科技（603626.SH）披露市場早有預(yù)期卻依然刺眼的業(yè)績預(yù)告：2025全年預(yù)計虧損3.3億元至2.45億元，標(biāo)志著這個“消費電子賣鏟人”進(jìn)入連虧三年的泥潭。

今日，其股價在早盤震蕩后快速封板漲停，但成交量已大幅萎縮。在不到一個月內(nèi)暴漲81%的驚人走勢后，敢于火中取栗的資金已然寥寥。

這是近年A股市場具有代表性的故事：一家基本面持續(xù)承壓的傳統(tǒng)制造企業(yè)，憑借與一系列前沿科技概念的“捆綁”——從固態(tài)電池、電子煙到折疊屏、AI眼鏡乃至機器人——在二級市場上演了數(shù)輪令人瞠目的估值狂歡。財報則一次次揭示，其概念光環(huán)下訂單萎縮、競爭力下滑、戰(zhàn)略搖擺的殘酷現(xiàn)實。

科森科技的本質(zhì)究竟是一家被低估的硬科技“賣水人”，還是一個在消費電子內(nèi)卷紅海中艱難求存的普通代工廠？類似的分歧是投機資金利用和制造波動的來源，圍繞其概念展開的激烈博弈，讓“價值投資”一次次淹沒于喧囂之中。

連虧三年，二線供應(yīng)商的生存擠壓

科森科技在消費電子精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，是一家典型的二線供應(yīng)商。其核心客戶涵蓋蘋果、富士康及PMI（菲莫國際，加熱不燃燒電子煙主要客戶）等巨頭，但在全球供應(yīng)鏈中的市場份額不足3%，于國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域也僅位列第五至第八，營收規(guī)模約30億元級別。這一市場地位，決定了其業(yè)績與行業(yè)景氣度綁定，需重點關(guān)注其抗風(fēng)險能力。

科森科技部分廠區(qū)

對于2025年預(yù)計虧損，科森科技的解釋具備行業(yè)下行周期的典型困境：

一是市場需求波動，訂單未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能利用率處于較低水平；

二是公司進(jìn)行戰(zhàn)略性布局調(diào)整，優(yōu)化低毛利項目，導(dǎo)致庫存報廢及計提資產(chǎn)減值損失；

三是公司為提升產(chǎn)品競爭力，研發(fā)費用持續(xù)保持較高投入，對公司凈利潤產(chǎn)生了一定影響。

圖源：公司公告

類似表述已在2025年中期報告中出現(xiàn)，當(dāng)時公司坦言部分新產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡不順、毛利不及預(yù)期，并且高昂的研發(fā)費用是導(dǎo)致虧損的原因之一。

公司業(yè)務(wù)本質(zhì)始終高度依賴消費電子終端市場，尤其是智能手機。其產(chǎn)品雖涉及多個熱門領(lǐng)域，但大多仍屬于技術(shù)門檻相對較低、競爭異常激烈的金屬加工與結(jié)構(gòu)件制造范疇，競爭對手主要是立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技、長盈精密。

與此同時，華為、蘋果等終端巨頭對供應(yīng)鏈的成本控制日趨嚴(yán)苛，并持續(xù)培育新供應(yīng)商以強化自身議價權(quán)，使得這類中型企業(yè)承受著來自上下游的雙重擠壓。

公司近年利潤表現(xiàn)下行趨勢清晰且劇烈，2022年至2024年，公司凈利潤同比變動幅度分別高達(dá)-76.48%、-424.29%和-69.44%，毛利率則分別為14%、12.56%、5.34%。

概念圍城，搖擺轉(zhuǎn)型

科森科技近年在資本市場的屢屢高光，都與爆款科技概念的興起同步，這些概念與公司實質(zhì)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)微弱。

2024年中，隨著固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化預(yù)期升溫，科森科技因參股清陶能源，被市場想象為潛在的固態(tài)電池結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，股價開啟第一輪主升浪�？粕萍茧S后多次發(fā)布公告澄清，強調(diào)自身并不直接生產(chǎn)固態(tài)電池，相關(guān)業(yè)務(wù)收入極低，僅持有清陶能源0.24%的股份，2023年至2024年3月相關(guān)業(yè)務(wù)收入僅74.57萬元。

該年9月，華為折疊屏手機熱銷帶動鉸鏈技術(shù)關(guān)注度，而科森科技正是華為手機精密結(jié)構(gòu)件長期供應(yīng)商，“折疊屏概念股”身份坐實，股價迎來第二輪猛烈上漲。隨后公司澄清：折疊屏鉸鏈組裝業(yè)務(wù)客戶單一，目前公司通過外購結(jié)構(gòu)件用于折疊屏手機鉸鏈的組裝。截至公告日，2024年度尚未形成營收。

今年8月，臨近行業(yè)發(fā)布旺季以及蘋果iPhone 17預(yù)期，疊加機器人概念爆發(fā)，科森科技股價迅速啟動，1個月內(nèi)接近翻倍。公司在停牌核查公告中辟謠：不生產(chǎn)機器人產(chǎn)品；經(jīng)公司自查，公司不生產(chǎn)AI眼鏡，也不生產(chǎn)AI眼鏡的結(jié)構(gòu)件。

相關(guān)分析指出，市場樂于將科森科技包裝成“消費電子賣鏟人”——即無論終端產(chǎn)品如何迭代、品牌如何廝殺，為這些產(chǎn)品提供關(guān)鍵精密金屬結(jié)構(gòu)件、模具及工藝解決方案的科森，都能旱澇保收，分享創(chuàng)新紅利。這類“簡潔而性感”的邏輯，極大迎合了投資者在快速輪動中尋找確定性贏家的心理。

面對連續(xù)虧損，科森科技管理層試圖通過一系列戰(zhàn)略調(diào)整破局，但這些舉措在短期內(nèi)加劇了業(yè)績陣痛，長期效果仍存疑。

公告提到的“優(yōu)化”與“計提”方面，科森科技進(jìn)行了“戰(zhàn)略性布局調(diào)整，優(yōu)化低毛利項目”，并導(dǎo)致了庫存報廢及計提資產(chǎn)減值損失，除了取得6093萬元資產(chǎn)處置收益外，庫存商品存貨跌價準(zhǔn)備700萬元?，為當(dāng)期資產(chǎn)減值核心來源。2025年前三季度，公司營業(yè)收入同比雖然減少6.45%，但毛利率反彈至9.95%。

近3億元的虧損意味著公司主營業(yè)務(wù)盈利能力尚未根本扭轉(zhuǎn)，低毛利業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性出清仍在進(jìn)行中。

更具爭議的舉措發(fā)生在上個月：科森科技將高毛利率的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)出售，全面退出醫(yī)療業(yè)務(wù)。接盤方江蘇耀嶺科醫(yī)療科技有限公司由新加坡知名私募洲嶺資本實控。該次交易中科森醫(yī)療估值9.13億元，估值增值率為206.45%，成交價格9.15億元。

交易所對估值公允性、內(nèi)部交易真實性、各方關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行了重點問詢，科森科技稱出售理由是集中資源發(fā)展消費電子主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善持續(xù)經(jīng)營能力。

研發(fā)投入方面，公司持續(xù)保持同比高位，但環(huán)比業(yè)內(nèi)并不出眾。財報顯示，科森科技2025年前三季度研發(fā)費用1.67億元，占營收比重6.81%，同比增幅15.2%，主要用于折疊屏手機鉸鏈、散熱模組等高附加值產(chǎn)品工藝突破。

在行業(yè)下行期堅持研發(fā)具有必要性，但其研發(fā)投入絕對規(guī)模僅為行業(yè)龍頭的4%至7%，與規(guī)模相近的春秋電子、勝利精密、英力股份及光大同創(chuàng)等同行相比，也未形成顯著優(yōu)勢。

從研發(fā)人員結(jié)構(gòu)來看，公司476名研發(fā)人員中大專及以下學(xué)歷占多數(shù)，本科為192人，研究生及以上僅8人，整體更偏向“技術(shù)應(yīng)用的廣泛性與實際操作能力”，高層次人才環(huán)比上述8家同行業(yè)上市公司，占比極低。如此研發(fā)配置，疊加連續(xù)下滑的毛利率與收益率，令市場不得不擔(dān)憂其轉(zhuǎn)型之路的漫長性。（文｜公司觀察，作者｜黃田，編輯｜曹晟源）