2026年1月15日，離岸人民幣對(duì)美元匯率徘徊在6.96附近。

在2025年底離岸人民幣匯率升破“7”整數(shù)關(guān)口后，華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理張剛做了一個(gè)大膽的決定——將人民幣資產(chǎn)占基金新興市場(chǎng)貨幣投資組合的比重從原先的10%逐步調(diào)高至25%。

他認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率的升值空間已經(jīng)打開。元旦后他計(jì)劃逐月通過債券通渠道加倉(cāng)人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，坐等人民幣升值。

在張剛看來，只要人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)升值至6.80附近，加之基金自身的杠桿投資屬性，這項(xiàng)投資計(jì)劃有望在今年帶來逾7%的回報(bào)率。

國(guó)際大型投行也在看好人民幣。

1月初，花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家余向榮發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化以及緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)的舉措將支撐人民幣匯率走強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來6—12個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率將漲至6.80。

近期，張剛在紐約參加了一場(chǎng)對(duì)沖基金沙龍，他發(fā)現(xiàn)不少華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理的判斷更加激進(jìn)。

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理均認(rèn)為，一旦出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性遭遇重大沖擊等“黑天鵝”事件，美元加速下跌或令人民幣對(duì)美元匯率逼近6.60。

然而，與會(huì)的華爾街大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)買漲人民幣“出手謹(jǐn)慎”，理由是人民幣升值趨勢(shì)仍存在不確定性，包括2025年中國(guó)外貿(mào)順差突破萬億美元的景象能否持續(xù)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)向好等。

渣打銀行財(cái)富方案部投資策略師王昕杰告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，即便華爾街大型資管機(jī)構(gòu)看漲人民幣匯率，考慮到他們投資決策流程相對(duì)較長(zhǎng)，所以他們不大可能因人民幣匯率破“7”，就輕易加入買漲人民幣匯率的陣營(yíng)。

對(duì)沖基金開始活躍

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍稱，在2025年底人民幣匯率升破“7”整數(shù)關(guān)口后，離岸人民幣匯率已連續(xù)多個(gè)交易日強(qiáng)于境內(nèi)人民幣匯率，反映當(dāng)前境外資本對(duì)人民幣匯率的看漲情緒超過境內(nèi)資本。

作為一家華爾街宏觀對(duì)沖型基金的外匯交易員，于勇在元旦后，開始在2億美元規(guī)模的新興市場(chǎng)投資組合里持續(xù)增加離岸人民幣買漲頭寸。

他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面與外部貿(mào)易環(huán)境改善有助于人民幣匯率繼續(xù)升值，同時(shí)人民幣匯率自身也有補(bǔ)漲需求。2025年，美元指數(shù)整體下跌9.50%，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度為4.60%，導(dǎo)致人民幣匯率補(bǔ)漲空間較大。

因此，于勇在香港無本金外匯交割遠(yuǎn)期（NDF）市場(chǎng)買入多只期限6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格在6.70—6.80的人民幣匯率看漲期權(quán)。一旦6月底人民幣對(duì)美元匯率漲破6.80，他通過行權(quán)，就能收獲逾15%的回報(bào)。

張剛認(rèn)為，這種投資做法面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，萬一人民幣對(duì)美元匯率在年中沒能突破6.8，就將損失一筆不菲的權(quán)利金。因此他選擇了相對(duì)穩(wěn)妥的操作方式——逐月加倉(cāng)人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債，既能在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下捕捉債券價(jià)差交易回報(bào)，還能坐收人民幣升值紅利。

中國(guó)貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月15日，1年期美元兌人民幣掉期點(diǎn)數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）收盤價(jià)為-1196個(gè)基點(diǎn)。這意味著，市場(chǎng)預(yù)期未來一年后，人民幣對(duì)美元匯率或?qū)q至6.8495，并未突破6.80整數(shù)關(guān)口。

張剛承認(rèn)，自己的這項(xiàng)投資策略相對(duì)保守。在上述對(duì)沖基金沙龍上，兩位華爾街基金經(jīng)理稱，他們?cè)谙愀跱DF市場(chǎng)買入執(zhí)行價(jià)格在6.50、期限為12個(gè)月的人民幣買漲期權(quán)。他們認(rèn)為，2026年“黑天鵝”事件發(fā)生概率較高，包括美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的逾三次降息，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性遭遇極大挑戰(zhàn)所帶來的美債避險(xiǎn)投資潮涌�！昂谔禊Z”事件會(huì)導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債收益率大幅走低至2%，帶動(dòng)中美利差倒掛幅度從當(dāng)前的-232個(gè)基點(diǎn)收窄至-130個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，帶動(dòng)人民幣大幅升值至6.50左右。

2026年1月起，華爾街對(duì)沖基金在香港離岸外匯市場(chǎng)的人民幣買漲熱情，正變得悄然活躍。

香港一家銀行的外匯交易員感受到，最近加入買漲人民幣陣營(yíng)的境外對(duì)沖基金明顯增多，個(gè)別對(duì)沖基金尚未找到適合投資的人民幣資產(chǎn)標(biāo)的，已將百萬美元資金先兌換成離岸人民幣，因?yàn)樗麄儾幌脲e(cuò)過人民幣升值獲利機(jī)會(huì)。

上述外匯交易員說，甚至多家境外對(duì)沖基金已將買漲人民幣與黃金，納入年內(nèi)勝算最高的交易之一。

大型資管機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎

相比對(duì)沖基金的格外活躍，華爾街大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)買漲人民幣“出手謹(jǐn)慎”。

2025年底，王昕杰在向多家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)推介中國(guó)投資機(jī)會(huì)時(shí)，發(fā)現(xiàn)后者并不急于增加人民幣資產(chǎn)。究其原因，這些華爾街大型資管機(jī)構(gòu)采取全球化配置策略，會(huì)評(píng)估各個(gè)市場(chǎng)的投資收益風(fēng)險(xiǎn)狀況及機(jī)會(huì)，再做出合適的投資決策�！笆聦�(shí)上，有兩個(gè)關(guān)鍵因素影響他們的決策：一是2026年美股能否保持較高漲幅，二是美元指數(shù)是否超預(yù)期大跌。尤其是美股若繼續(xù)迭創(chuàng)新高，他們未必會(huì)將投資目光迅速轉(zhuǎn)向人民幣�！蓖蹶拷苷f。

張剛透露，在上述對(duì)沖基金沙龍上，多家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置部總監(jiān)均認(rèn)為，尚未將買漲人民幣納入今年的核心投資策略。這令眾多對(duì)沖基金經(jīng)理頗感失望——即便大型資管機(jī)構(gòu)將買漲人民幣視為一大“衛(wèi)星策略”，但衛(wèi)星策略下的單個(gè)品種投資上限不會(huì)超過機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2%，導(dǎo)致人民幣升值交易或缺乏一些重量級(jí)參與者，無形間影響人民幣升值幅度。

華爾街對(duì)沖基金與大型資管機(jī)構(gòu)在買漲人民幣方面態(tài)度迥異，原因是二者在人民幣投資方面的底層邏輯差異明顯。前者更看重美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性受到極大沖擊所帶來的“事件驅(qū)動(dòng)型短線投資獲利機(jī)會(huì)”，后者側(cè)重根據(jù)全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)，通過資產(chǎn)配置策略優(yōu)化實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資回報(bào)，所以投資決策更加謹(jǐn)慎。

近期，一家華爾街大型資管機(jī)構(gòu)的外匯交易主管向投資委員會(huì)建議大幅加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)與盡早買漲人民幣匯率，以此作為對(duì)沖美元進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。但是，投資委員會(huì)認(rèn)為人民幣尚未完全自由兌換，黃金更適合承擔(dān)這個(gè)角色。

對(duì)此，這位外匯交易主管調(diào)整了說服策略，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)中國(guó)股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值正在顯著提升，建議投資委員會(huì)將中國(guó)股票資產(chǎn)配置比例從低配調(diào)高至標(biāo)配，達(dá)到整體資產(chǎn)投資組合的5%—6%。

令他驚訝的是，以往投資委員會(huì)面對(duì)加倉(cāng)中國(guó)等新興市場(chǎng)資產(chǎn)的建議，會(huì)要求外匯交易部門先做好匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作（防范新興市場(chǎng)貨幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)），這次他們對(duì)此只字不提。“這或許是投資委員會(huì)認(rèn)可人民幣匯率持續(xù)升值的一個(gè)微妙信號(hào)。”這位外匯交易主管說。

（作者 陳植）

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陳植

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