在科技賽道熱度居高不下的當(dāng)下，市場還將目光對(duì)準(zhǔn)了周期品的倉庫、礦井和開工率。

“周期品行業(yè)正迎來景氣拐點(diǎn)?！必?cái)通基金權(quán)益研究部負(fù)責(zé)人唐家偉近日在財(cái)通基金2026年投資策略會(huì)上稱，歷經(jīng)三年主動(dòng)去庫存周期后，國內(nèi)周期品行業(yè)已處于歷史底部區(qū)間，疊加供給端緊縮與全球需求共振，2026年周期品漲價(jià)確定性顯著提升。

2026年開年以來，全球金屬期貨市場迎來強(qiáng)勁“開門紅”，尤其是LME銅價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，LME錫更是沖上54760美元/噸的歷史新高，年內(nèi)漲幅超18%，貴金屬與工業(yè)金屬共同走出強(qiáng)勢(shì)行情。

對(duì)于A股有色股去年飆漲后“貴不貴”的問題，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良向第一財(cái)經(jīng)分析，當(dāng)前有色金屬行情更多由情緒驅(qū)動(dòng)，未來18個(gè)月需求翻倍概率是很低的。估值方面，“別跟歷史PE比，把公司估值按當(dāng)前銅、鋁價(jià)格折算，再看溢價(jià)率?！敝炝挤Q。

庫存觸底，銅、鋁、鋰、錫誰更缺？

市場面上，白銀價(jià)格跑贏黃金、貴金屬牛市行情向工業(yè)金屬擴(kuò)散。

截至1月16日當(dāng)周，COMEX白銀期貨價(jià)格沖破每盎司90美元關(guān)口。國內(nèi)市場，碳酸鋰期貨突破17萬元/噸。年初至今，滬鋁、滬銅多次刷新歷史新高，目前分別最高觸及25.07萬元/噸、10.56萬元/噸。

從供給端格局看，銅、鋁、鋰同步進(jìn)入“緊供給”時(shí)代。唐家偉分析稱，若2026年全球制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上，預(yù)計(jì)銅、鋁、碳酸鋰三大品種供需缺口將分別放大至67萬噸、99萬噸和12萬噸，價(jià)格彈性或復(fù)制2016年～2017年供給側(cè)行情。

“有色是全球定價(jià)品種，AI帶來的邊際增量或扭轉(zhuǎn)緊平衡。銅和鋁都受益于AI電力需求，但這些金屬供給端增長乏力。”唐家偉稱，2024年全球銅過剩11萬噸，2025年收窄至1萬噸，2026年轉(zhuǎn)變?yōu)槿笨?4萬噸；若把AI需求納入，缺口將擴(kuò)大至67萬噸。

不過，朱良提示，工業(yè)金屬過去三年的行情主要受供給端擾動(dòng)。銅礦從投資到量產(chǎn)需7至8年，上一輪投資高峰在2015年，2022年后缺乏新的大型項(xiàng)目，供給收縮支撐價(jià)格；疊加近半年市場對(duì)美國擬加征銅關(guān)稅的擔(dān)憂，美國此前虹吸全球現(xiàn)貨，進(jìn)一步放大價(jià)格波動(dòng)。

碳酸鋰方面，儲(chǔ)能市場2025年下半年起量，鋰需求再加速。但2026年起碳酸鋰新增產(chǎn)能銳減，預(yù)計(jì)到2028年后更緊缺。唐家偉稱，此外，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能上限約4500萬噸，海外印尼、越南等地因電力瓶頸擴(kuò)產(chǎn)緩慢。唐家偉預(yù)計(jì)，2024年鋁市場過剩11萬噸，2025年轉(zhuǎn)為短缺-34%，疊加AI增量后或鋁價(jià)上漲空間并不弱于銅。

“資源品配置邏輯正在被重新書寫?！鄙香y基金認(rèn)為，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫存周期已處于底部區(qū)域，補(bǔ)庫預(yù)期升溫，新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)帶動(dòng)高端制造、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)銅、鋁、鋰等關(guān)鍵金屬形成中長期需求支撐。

從全球宏觀視角看，上銀基金認(rèn)為，未來幾年美國財(cái)政擴(kuò)張與低利率環(huán)境的組合，將推動(dòng)全球資金在主要資產(chǎn)之間重新定價(jià)。較高的通脹中樞與財(cái)政赤字水平，使得部分傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資價(jià)值被重新審視，而以黃金為代表的貴金屬在央行及機(jī)構(gòu)投資者增持、資產(chǎn)配置多元化需求下，再度獲得中長期關(guān)注。

AI基建放量，“算力堆得越高，銅坨越沉”

在礦山增量缺席的背景下，資金盯上了需求端的新故事。

AI正通過兩條路徑快速消耗銅，首先是歐美舊電網(wǎng)升級(jí)與新數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)，每GW裝機(jī)就吞掉6萬噸銅；服務(wù)器端，一臺(tái)英偉達(dá)GB200整機(jī)重1.35噸，其中20%是銅。財(cái)通基金唐家偉測(cè)算，兩者合計(jì)將推升2026—2030年AI相關(guān)銅需求復(fù)合增速至0.7%，累計(jì)增量3.8%?！安灰】?.7%，銅年供需缺口常年在±1%～2%之間波動(dòng)，邊際增量直接決定方向?！碧萍覀シQ。

不只是AI，傳統(tǒng)基建、新能源車、光伏、儲(chǔ)能、算力中心建設(shè)，都對(duì)銅、鋁形成多重拉動(dòng)。

諾安價(jià)值增長混合基金經(jīng)理呂磊認(rèn)為，但從長周期視角來看，未來在全球投資大于消費(fèi)的格局下，各產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的實(shí)物資源消耗將持續(xù)增加，疊加能源轉(zhuǎn)型、AI 產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張帶來的結(jié)構(gòu)性需求增量，以及產(chǎn)能約束導(dǎo)致的供給剛性，資源品的景氣周期將有所拉長。

在更細(xì)分的層面，鎢、銻等稀有金屬受到的關(guān)注正在提升。呂磊還提到，資源品有稀缺性，在全球流動(dòng)性寬松背景下價(jià)格中樞有望再抬升。

也有多家機(jī)構(gòu)提示了工業(yè)金屬的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。高盛發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，13000美元/噸以上的銅價(jià)難以長期維持，預(yù)計(jì)2026年四季度LME銅價(jià)回落至11200美元/噸。

花旗也警告稱，若最終高關(guān)稅情景落地，隨著相關(guān)金屬向美國市場集中運(yùn)輸，短期內(nèi)全球市場的短缺狀況可能會(huì)進(jìn)一步加劇，甚至可能引發(fā)金屬價(jià)格的極端暴漲。一旦關(guān)稅政策的走向趨于明朗，美國市場囤積的金屬庫存或?qū)⒅匦铝飨蛉蚴袌?，這將緩解其他地區(qū)的實(shí)物供應(yīng)壓力，并對(duì)金屬價(jià)格形成壓制。