四次叩關資本市場

作者 | 勝馬財經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

1月4日，港交所披露的一份招股書，讓充電樁行業(yè)的隱形龍頭萬幫數(shù)字能源股份有限公司（下稱“萬幫數(shù)字”）再度站上聚光燈下。這家以“星星充電”品牌聞名的企業(yè)，帶著“全球最大智能充電設備供應商”的光環(huán)，開啟了第四次IPO征程。

勝馬財經(jīng)注意到，從2020年首沖A股折戟，到2024年兩度切換賽道未果，此次遞表港股的萬幫數(shù)字，做出了一個顛覆性調(diào)整——剝離核心充電運營業(yè)務，聚焦設備制造、微電網(wǎng)及儲能賽道。這一抉擇，不僅是一家企業(yè)為上市鋪路的戰(zhàn)略取舍，更折射出中國充電行業(yè)面臨的盈利困局。

從“雙輪驅(qū)動”到“斷臂闖關”

萬幫數(shù)字的上市征程，堪稱民營充電企業(yè)資本化的縮影。公開資料顯示，這家2014年成立于常州的企業(yè)，憑借創(chuàng)始人邵丹薇、丁鋒夫婦在汽車經(jīng)銷領域的積累，迅速切入充電設備制造與運營兩大賽道，形成“設備+運營”雙輪驅(qū)動格局。

十二年間，其設備端累計銷售250萬臺充電設備，2024年全球銷量超47萬臺，以收入及銷量計登頂全球智能充電設備供應商榜首；運營端，星星充電成長為國內(nèi)第二大公共充電運營商，截至2025年11月，公共充電設施市占率達15.7%，僅次于特來電。

然而，這份“雙優(yōu)”成績單卻成為資本化路上的絆腳石。2020年9月，萬幫數(shù)字首次與國泰君安證券簽署A股上市輔導協(xié)議，卻因當時充電行業(yè)重資產(chǎn)、低盈利的模式受資本市場質(zhì)疑，最終悄然撤回備案。

2024年初，公司轉(zhuǎn)向港股市場，計劃募資約5億美元，卻受全球市場環(huán)境波動導致估值預期落差，再度無果而終；同年10月底，公司重啟A股輔導備案，在超過常規(guī)輔導周期后仍無實質(zhì)進展，最終只能第三次切換賽道，再度沖擊港股。

四次沖擊IPO的關鍵轉(zhuǎn)折，發(fā)生在上市前的業(yè)務重組。招股書顯示，萬幫數(shù)字將用戶熟知的星星充電運營業(yè)務，剝離至由控股股東邵丹薇及丁鋒控制的關聯(lián)方萬幫太乙，作價僅4.74億元。

此次剝離后，萬幫數(shù)字聚焦于智能充電設備及服務、微電網(wǎng)系統(tǒng)、大型儲能系統(tǒng)三大板塊，徹底與盈利疲軟的充電運營業(yè)務切割。對于這一調(diào)整，公司在招股書中直言，充電運營業(yè)務“不符合專注能源設備制造的戰(zhàn)略方向”，且收入占比不超過五分之一，“分散管理層精力與資源”。

業(yè)內(nèi)分析指出，這一“斷臂”操作直指此前上市失敗的核心癥結：其一，充電運營業(yè)務長期處于“增收不增利”狀態(tài)，拉低整體估值；其二，運營業(yè)務的重資產(chǎn)屬性與A股鼓勵硬核科技的導向存在偏差，而聚焦設備制造更易獲得資本市場認可。

數(shù)據(jù)印證了這一判斷，截至2025年三季度，萬幫數(shù)字實現(xiàn)凈利3.01億元，主要依賴設備銷售貢獻，而被剝離的星星充電運營業(yè)務，即便作為行業(yè)頭部也未能實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，且全行業(yè)多數(shù)運營商均深陷盈利困境，頭部企業(yè)特來電2024年凈利潤2.08億元，仍依賴設備銷售等非運營業(yè)務支撐，中小運營商更是普遍虧損。

資本層面的壓力也進一步倒逼其加速上市，萬幫數(shù)字最后一輪公開融資停留在2021年5月的B輪，獲高瓴資本、IDG等機構領投15億元，投后估值155億元。此后四年多，公司再無外部資本注入，僅依靠創(chuàng)始人夫婦累計增持19.4億元補充資金，目前二人通過直接及間接持股合計控制87.16%的投票權，股權高度集中且缺乏有效制衡。隨著行業(yè)競爭加劇，研發(fā)投入、產(chǎn)能擴建及海外擴張均需大額資金，上市成為其破解資金困局的核心路徑。

盈利承壓與增長挑戰(zhàn)并存

頂著“全球最大智能充電設備供應商”的光環(huán)，萬幫數(shù)字的財務數(shù)據(jù)卻暴露了行業(yè)共性的盈利難題。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司營收分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

但利潤表現(xiàn)卻起伏不定，凈利潤從2023年的4.93億元降至2024年的3.36億元，2025年前三季度雖回升至3.01億元，卻包含1.96億元轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一次性收益，占稅前利潤的58.4%，剔除該收益后，內(nèi)生盈利能力實則大幅下滑。

盈利能力的持續(xù)弱化，核心源于行業(yè)激烈的價格戰(zhàn)。2024年，充電模塊價格從年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底0.07元，降幅近40%，直接擠壓了設備商的利潤空間。反映在萬幫數(shù)字的財務指標上，其綜合毛利率從2023年的33.4%逐年下滑至2024年的29.2%，2025年前三季度進一步降至24.6%，凈利潤率也從14.2%收縮至8%。

細分產(chǎn)品方面，直流充電設備平均售價從2023年的4.26萬元/臺降至2024年的3.88萬元/臺，降幅8.92%；微電網(wǎng)系統(tǒng)平均售價降幅更達27.72%，從473萬元/臺降至341.9萬元/臺。

資金回籠效率不足，成為另一個潛在風險點。截至2025年11月30日，萬幫數(shù)字的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)余額達37.96億元，占流動資產(chǎn)的近六成；報告期內(nèi)，平均貿(mào)易應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的182.1天增至2025年前三季度的228.9天，資金占用壓力顯著加大。

與此同時，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅7.75億元，難以覆蓋長期發(fā)展的資金需求。此外，關聯(lián)交易問題也引發(fā)市場關注，被剝離運營業(yè)務的萬幫太乙，仍是公司報告期內(nèi)五大客戶之一，存在大額關聯(lián)交易往來，可能影響財務獨立性。

為突破增長瓶頸，萬幫數(shù)字將希望寄托于海外擴張與新業(yè)務拓展。招股書顯示，2025年前三季度，公司海外收入5.73億元，占總收入的18.6%，其中歐洲市場表現(xiàn)亮眼，通過與施耐德電氣的合資公司實現(xiàn)收入2.85億元，同比增長53.5%，商業(yè)可行性得到驗證。

公司計劃未來在非洲、中東、東南亞、南美及北美五大區(qū)域建立營銷及服務中心，進一步擴大海外版圖。新業(yè)務方面，微電網(wǎng)系統(tǒng)收入占比從2024年的12.3%提升至2025年前三季度的19.8%，成為重要增長引擎，截至2025年前三季度，公司已在全球交付超過300個微電網(wǎng)系統(tǒng)，覆蓋充電場站、工業(yè)園區(qū)等多場景。

但新業(yè)務仍面臨不確定性，大型儲能業(yè)務作為公司重點布局方向，毛利率表現(xiàn)不佳，2024年及2025年前三季度分別為19.7%、6.8%，低于行業(yè)頭部水平，主要受大儲市場激烈價格競爭影響，且尚未形成核心競爭力。

業(yè)內(nèi)專家認為，剝離盈利疲軟的星星充電運營板塊后，萬邦數(shù)字雖聚焦高毛利潛力的設備制造與儲能、微電網(wǎng)賽道，且海外市場初現(xiàn)成效，但公司毛利率持續(xù)下滑、資金回籠承壓、新業(yè)務競爭力等核心問題仍未根除，疊加港股市場對新能源企業(yè)估值趨于理性的大環(huán)境，其最終能否成功登陸港股、借助資本力量突破增長瓶頸，仍有待時間與市場的雙重檢驗。

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