文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

北京建工資源循環(huán)利用股份有限公司（簡稱：建工資源）擬在北交所上市，保薦機構為中信建投證券。公司本次發(fā)行的股票數量不超過3,787.9964萬股（含本數，不含超額配售選擇權），且本次發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。

建工資源擬投入募集資金2.77億元，其中4,458.42萬元用于海淀區(qū)和懷柔區(qū)臨時處置設施增設裝修垃圾處置線項目，5,261.92萬元用于廈門市環(huán)保新材料研發(fā)制造中心建設項目，2,025.47萬元用于無錫新吳區(qū)建筑垃圾資源化處置中心項目，5,996.05萬元用于企業(yè)信息化綜合升級改造項目，1億元用于補充流動資金；公司用于補流的資金占到了募集資金總額的37.037%。

實際控制人為北京市國資委，現(xiàn)金流充沛仍募資億元補流；業(yè)務區(qū)域集中，毛利率下滑，與行業(yè)均值趨勢背離；關聯(lián)交易頻多，第一大供應商個位參保且多次受罰；應收賬款和應付賬款走高，項目產能利用率不穩(wěn)，受罰偏多。

實際控制人為北京市國資委，現(xiàn)金流充沛仍募資億元補流

公司成立于2014年3月13日，于2024年10月29日在全國股轉系統(tǒng)掛牌并公開轉讓，并于2025年5月調至創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署日，公司共有4家分公司，4家控股子公司。

截至招股說明書簽署日，建工集團直接持有公司6500萬股股份，持股比例為57.20%，建工集團通過建工投資間接持有公司3,977,382股股份，持股比例為3.50%。建工集團直接和間接持有公司68,977,382股，合計持股比例為60.70%，為公司的控股股東。

公司的實際控制人為北京市國資委。建工集團是由北京市人民政府出資并按照《公司法》改建的國有獨資有限責任公司，北京市國資委根據北京市人民政府授權履行出資人職責，監(jiān)管國有資產，并承擔國有資產保值增值的責任。北京市國資委擁有建工集團100%的出資權益，是建工資源的實際控制人。

權衡財經iqhcj查閱知，截至招股說明書簽署日，保薦人子公司建投資本為公司股東潤信綠色和國惠潤信的基金管理人及執(zhí)行事務合伙人，潤信綠色持有公司3.68%的股份，國惠潤信持有公司3.17%的股份。截至2025年6月5日，保薦人通過證券自營、資產管理等賬戶持有公司關聯(lián)方北京建工修復環(huán)境股份有限公司232,141.00股股份，持股比例為0.15%。

除建工資源及建工資源子公司外，控股股東還控制多家企業(yè)，從事房地產開發(fā)、建設工程施工、物業(yè)管理業(yè)務?？毓晒蓶|控制的都市綠源、市政四建均存在少量與公司建筑垃圾處置業(yè)務類似的業(yè)務。

報告期各期末，建工資源貨幣資金余額分別為1.479億元、2.999億元和4.238億元。2022年，公司短期借款余額為5,955.44萬元。公司現(xiàn)金流充沛，但仍募資1億元用于補充流動資金。證監(jiān)會要求公司，說明各期末銀行存款的具體構成、存放地及慣例情況；說明2022年貨幣資金余額較高的背景下存在短期借款的原因及合理性，公司是否存在貨幣資金實質受限的情形。

2025年7月，建工資源向北交所遞交了第一次問詢函的回復，此次證監(jiān)會一共給出了多達11個的問題，包括了創(chuàng)新性和市場空間，公司的獨立性和經營合法合規(guī)性，研發(fā)費用核算和人員認定準確性，其中難免涉及募投項目的必要性。

業(yè)務區(qū)域集中，毛利率下滑，與行業(yè)均值趨勢背離

建工資源圍繞建筑拆除垃圾和裝修垃圾的資源化處置及利用，開展建筑垃圾資源化項目投資、建設、運營，建筑垃圾處置的定制化工藝設備集成服務，再生產品的生產和銷售業(yè)務，以及非正規(guī)垃圾填埋場治理、工程泥漿處置等多元化業(yè)務。

公司立足于建筑垃圾資源化利用領域，形成了“建筑垃圾處置-環(huán)保工程業(yè)務-再生產品業(yè)務”三位一體的業(yè)務體系。作為建筑產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，其行業(yè)發(fā)展與房地產開發(fā)、建筑施工以及基礎設施建設等產業(yè)景氣度高度聯(lián)動。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為6.179億元、5.877億元和6.432億元，凈利潤分別為3154.67萬元、6700.57萬元和5666.81萬元。

公司選擇的具體上市標準為《上市規(guī)則》第2條第1項，即“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1,500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2,500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

建工資源主營業(yè)務為建筑垃圾處置、環(huán)保工程業(yè)務及再生產品業(yè)務。報告期內建筑垃圾處置收入占比分別為54.91%、59.84%和66.51%，環(huán)保工程及再生產品業(yè)務收入金額及占比逐期下降，其中再生產品中再生流態(tài)回填材料報告期內銷量持續(xù)增長，其他產品銷量呈下滑趨勢。

建工資源建筑垃圾處置業(yè)務類型分為自主運營及委托運營兩類，報告期內，公司各期建筑垃圾處置量分別為602.92萬噸、560.50萬噸和718.47萬噸，建筑垃圾處置業(yè)務收入分別為3.351億元、3.464億元和4.222億元，與處置收入變動不一致。公司建筑垃圾處置業(yè)務依托于處置設施，其中臨時設施運營期限通常為3-5年，合作期滿存在無法續(xù)約的風險。報告期內，公司主營業(yè)務收入主要集中在京津冀和長三角地區(qū)，上述區(qū)域產生的主營業(yè)務收入占比分別為100.00%、98.61%和97.65%。

建工資源業(yè)務作為建筑產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，其行業(yè)發(fā)展與房地產開發(fā)、建筑施工以及基礎設施建設等產業(yè)景氣度高度聯(lián)動。公司目前的業(yè)務以北京地區(qū)為主，在全國其他區(qū)域的銷售占比相對較小，并且來自長三角地區(qū)的收入金額和比例逐年減少。

在北京、上海、江蘇等經濟較為發(fā)達地區(qū)，在建筑垃圾處置領域具有一定區(qū)域知名度的企業(yè)包括：北京地區(qū)的格林雷斯，上海地區(qū)的上海環(huán)境，浙江地區(qū)的鴻翔環(huán)境，江蘇地區(qū)的瑞泰環(huán)保，福建地區(qū)的海峽環(huán)保等。相較于經濟發(fā)達地區(qū)，二三線城市競爭格局較為分散，競爭對手規(guī)模較小，基本為當地工程建設、運輸企業(yè)或建筑垃圾產生方。

報告期內，建工資源主營業(yè)務毛利率分別為29.38%、25.89%和23.60%。公司主營業(yè)務毛利率主要取決于建筑垃圾處置、環(huán)保工程業(yè)務和再生產品業(yè)務的價格和成本。與可比同行均值28.56%、30.02%和33.44%相比，公司毛利率一路走低，與行業(yè)均值趨勢相反。

關聯(lián)交易頻多，第一大供應商個位參保且多次受罰

報告期內，建工資源對前五大客戶銷售收入合計當期營業(yè)收入的比例分別為56.85%、46.91%和42.90%，多為各地管委會和市容管理局。報告期內，公司第三方回款金額分別為1,764.56萬元、2,033.79萬元和1,728.42萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.86%、3.46%和2.69%。

報告期內，公司與關聯(lián)方發(fā)生多筆關聯(lián)交易，包括采購商品和接收勞務，出售商品和提供勞務、關聯(lián)租賃、關聯(lián)擔保、關聯(lián)方資金拆借等。報告期內，建工資源向關聯(lián)方銷售商品、提供勞務的金額分別為5,132.97萬元、5,416.64萬元和3,577.70萬元，占公司收入的比例分別為8.31%、9.22%和5.56%，主要是銷售再生產品和提供建筑垃圾處置服務。

報告期內，錫城建環(huán)向無錫市環(huán)保集團有限公司借入資金，公司向建工集團借出資金，同時報建工資源與無錫市環(huán)保集團有限公司存在關聯(lián)方擔保的情況。公司與無錫市環(huán)保集團有限公司在設立子公司錫城建環(huán)的合作協(xié)議中約定了在對賭條款。

公司作為提供建筑垃圾處置服務的企業(yè)，各項目生產運營需對外采購勞務機械服務。報告期內，建工資源主營業(yè)務成本中勞務機械采購成本的金額分別為1.162億元、1.21億元和1.466億元，占主營業(yè)務成本比重分別為26.97%、28.19%和30.23%，為主營業(yè)務成本的重要組成部分。

報告期內，建工資源向前五大供應商采購的金額占當年采購總額的比例分別為22.86%、26.45%和28.11%。其中北京意順發(fā)環(huán)保工程有限公司、北京雷奧盟科技有限公司、北京宏輝重創(chuàng)科技有限公司為同一自然人控制企業(yè)。公開環(huán)保資料顯示，北京意順發(fā)環(huán)保工程有限公司常年參保人數為2人-6人，曾多次受到環(huán)保處罰。

2022年至2024年，公司研發(fā)費用分別為3,008.58萬元、2,726.18萬元和2,496.05萬元，合計占營業(yè)收入的比例為4.45%。截至報告期末，公司研發(fā)人員僅為19人，占比6.88%，從整體上看，不及高新企業(yè)的10%要求；報告期初，公司的核心技術人員為王琦敏、王淼和張磊。2025年4月，張磊因個人原因離職，公司核心技術人員變更為王琦敏、王淼和周紅波。公司截至2024年12月31日共有勞務派遣員工23人，占員工總數（含勞務派遣員工）的比例為7.69%。

應收賬款和應付賬款走高，項目產能利用率不穩(wěn)，受罰偏多

報告期各期末，建工資源的應收賬款余額分別為5.157億元、5.159億元和5.15億元，占流動資產的比例分別為67.32%、63.68%和53.76%。報告期各期末應收賬款金額較大且占流動資產比例較高。

報告期各期末，建工資源應付賬款余額分別為2.943億元、3.434億元和4.163億元，主要為服務費、設備采購款、勞務機械采購款等。2023年及2024年末，中企云鏈股份有限公司為公司第一大應付賬款對象，主要系公司使用供應鏈金融支付供應商貨款。2024年，公司第一大其他應付款對象為個人。

此外，公司或子公司部分主體未辦理安全生產許可證或排污證，部分建筑垃圾處置項目臨時處置點備案期限已到期。建工資源報告期內部分建筑垃圾處置項目的產能利用率較低，部分項目存在超產能利用率進行生產的情形，個別項目產能利用率超過150%。證監(jiān)會要求公司說明，產能利用率超過100%是否存在安全生產風險，是否存在被處罰的風險，是否構成重大違法違規(guī)，對于超產能生產的項目是否已取得主管部門合規(guī)證明。

報告期內，建工資源收到北京市應急管理局、稅務局、水務局等部門行政處罰，處罰多達13次。其中罰款值10萬及10萬以上的有兩次，5萬元-10萬元有3次。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。