黑馬騰飛，隱憂初現(xiàn)

越南這幾年經(jīng)濟(jì)跑得飛快，以前很多人說(shuō)它像中國(guó)那樣崛起，靠制造業(yè)和出口拉動(dòng)。2000年代初開(kāi)始，外企看重那里的低成本勞動(dòng)力，工資才中國(guó)三分之一左右，工廠工人一個(gè)月兩三百美元就夠基本開(kāi)銷。

北部靠近供應(yīng)鏈，南部港口方便海運(yùn)，貨物直接發(fā)往全球。政府簽了不少貿(mào)易協(xié)定，關(guān)稅降了，企業(yè)進(jìn)出容易。人口近一億，年輕人占六成多，20到40歲正干活勁足，學(xué)東西快，薪水不高。

工廠老板愛(ài)這種員工，訓(xùn)幾個(gè)月就上手，生產(chǎn)效率高。從2010到2015年，GDP年增6%以上。三星把手機(jī)線遷過(guò)去，越南產(chǎn)的手機(jī)一度占全球一半。耐克、阿迪這些品牌也開(kāi)代工廠，紡織電子出口猛增，國(guó)家像開(kāi)了掛，數(shù)據(jù)年年好看。

2016到2019年，繼續(xù)保持6.5%以上增長(zhǎng)。加入WTO后，外資更多，胡志明工業(yè)區(qū)擴(kuò)建，出口額翻倍。整個(gè)過(guò)程從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)工業(yè)，城市人多起來(lái)，經(jīng)濟(jì)體量追上不少鄰國(guó)。跟中國(guó)比肩不是吹的，制造業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)，越南成了新工廠。

但風(fēng)光背后，問(wèn)題也冒頭。制造業(yè)多是組裝活，核心技術(shù)靠進(jìn)口?；A(chǔ)設(shè)施跟不上，電力夏天常缺，港口堵塞，公路網(wǎng)稀。金融體系弱，貸款多去房產(chǎn)投機(jī)，不是實(shí)體。股市波動(dòng)大，散戶常虧。2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球錢緊，越南新興市場(chǎng)先受沖擊，外資開(kāi)始撤。

三年流出360億刀，越南盾貶值，從1美元兌2.3萬(wàn)到2.5萬(wàn)。進(jìn)口貴了，企業(yè)利潤(rùn)擠壓。出口訂單少，全球需求弱。

2023年7月雖引136億投資，但多去房產(chǎn)股市，不是制造。通脹到8%，十年高，物價(jià)漲，生活費(fèi)增。河內(nèi)胡志明房?jī)r(jià)翻倍，開(kāi)發(fā)商資金鏈緊，壞賬多。金融風(fēng)險(xiǎn)累積，產(chǎn)業(yè)鏈不全，原料靠外，成本沒(méi)那么低。這些年繁榮靠外資和廉價(jià)勞力，根基不穩(wěn)，內(nèi)部毛病一堆。

外資波動(dòng)，泡沫警鐘

外資確實(shí)帶旺經(jīng)濟(jì)，但撤離時(shí)麻煩大。2025年越南GDP增7.7到8%，出口強(qiáng)17%，F(xiàn)DI持穩(wěn)10%。但外資在股市凈賣，五年撤12億刀，2024賣1億，2025又1.6億。擔(dān)憂國(guó)內(nèi)因素和外部壓力。匯率壓力大，美元強(qiáng)，越南盾弱，央行干預(yù)，儲(chǔ)備耗。

信用增長(zhǎng)19%，高于目標(biāo)，流動(dòng)性緊，資金成本高。房地產(chǎn)熱，貢獻(xiàn)GDP9%，但價(jià)格高，戶均需26年收入買房，超全球平均。2019到2024房?jī)r(jià)漲60%，2025前11月公寓漲20%。供給少，法律卡，輸入成本升，開(kāi)發(fā)商偏高端，投機(jī)多，沒(méi)強(qiáng)稅管。

政府2026計(jì)劃稅制打投機(jī)，確保住房公平。房?jī)r(jià)不降，輸入費(fèi)上。通脹2025控3.3%，但壓力在。依賴貿(mào)易，外需軟2026貿(mào)易卷增0.5%，出口或弱。美關(guān)稅可能擊出口和投資。消費(fèi)慢，信貸快風(fēng)險(xiǎn)大。

私企決定增長(zhǎng)可持續(xù)。2026目標(biāo)10%，但現(xiàn)實(shí)難，需避過(guò)熱。比日本80年代，廣場(chǎng)協(xié)議日元升，出口貴，工廠遷，資金沖房產(chǎn)股，泡沫1990破，失落30年。

越南貶值增進(jìn)口成本，出口競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)大升，外資撤苗頭，房產(chǎn)股泡大，金融累積。技術(shù)儲(chǔ)備弱，抗風(fēng)險(xiǎn)差。歷史相似，但越南學(xué)中國(guó)，推改革，提升鏈。

2025災(zāi)損4億刀，占GDP0.8%，地緣緊張曝險(xiǎn)?？煨庞蒙鲃?dòng)性緊，股市外資賣，貶值壓。2026貿(mào)易慢，投資緊，政策變擊競(jìng)爭(zhēng)力。壞債控，但房貸24-25%總信，易泡。需靶向政策穩(wěn)增長(zhǎng)護(hù)穩(wěn)定。

前車之鑒，調(diào)整求生

越南奇跡搭全球化車，廉價(jià)力和外資輸血短期旺，但環(huán)境變，美元回，保護(hù)起，鏈重構(gòu)，老路不行。貨幣貶，外逃，通脹，房泡信號(hào)閃。日本教訓(xùn)前，若不調(diào)結(jié)構(gòu)，提升競(jìng)爭(zhēng)力，易陷停滯。需強(qiáng)基建，數(shù)字綠轉(zhuǎn)，行政改，新法卷。

學(xué)中國(guó)，穩(wěn)宏基，出口堅(jiān)，內(nèi)需起。避日本覆，技術(shù)投，產(chǎn)升。否則，繁榮轉(zhuǎn)滯，亞洲先倒可能。但勢(shì)頭好，2025超8%，2021-25均6.3%，2026推10%。風(fēng)險(xiǎn)外需弱，美貿(mào)擊，災(zāi)網(wǎng)罪。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，潛力大，成創(chuàng)強(qiáng)。立場(chǎng)跟中國(guó)一，合作深，互惠。越南若管好，不倒，還升。