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文 | 新湖期貨研究所

來源 | 湖畔新言

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

產能投放是影響化工品中長期行情的重要影響因素。相當一部分化工品大級別行情由產能投放因素造成。產能投放不僅指某個化工品種自身，也包括同一條產業(yè)鏈的上下游品種，甚至包括其他相關產業(yè)鏈。

2020年之后，隨著國內大煉化裝置的投放，化工品產能逐漸過剩。2026年大部分化工品產能擴張放緩，但不同的品種間基本面強弱分化仍較大。下文將從產能投放角度分析2026年的化工市場。

甲醇

甲醇作為一個處于產業(yè)鏈中相對上游環(huán)節(jié)的品種，產能對其價格的影響一定要綜合分析其自身以及下游行業(yè)。2026年，甲醇待投放產能達到700萬噸以上，但絕大部分裝置都具有下游配備裝置，正常生產期間甲醇不會外銷。僅個別小裝置生產商品甲醇。換句話說，盡管甲醇新增產能多，但新增市場流通量并未明顯增加。甲醇難以因為產能投放出現(xiàn)確定性相對較高的行情。2026年甲醇行情不確定性較大。

甲醇期貨的基準交割地在沿海，因此沿海地區(qū)的供需狀況對甲醇期貨的影響相當顯著。沿海甲醇價格經(jīng)常處于進口以及MTO利潤的博弈中。一般認為，沿海的MTO裝置利潤（PP價格）限制了甲醇價格的上方空間。但2026年上半年，伊朗局勢以及國內甲醇裝置春檢都可能對沿海甲醇供應造成巨大擾動。在特定條件下價格也可能沖破下游利潤的限制。當然需要注意的是，伊朗事件對甲醇價格帶來的不一定是利多，也可能是利空。如果后續(xù)伊朗國內長期動亂，目前因冬天限氣停車的甲醇裝置無法按時重啟，這將是利多。如果后期伊朗重回之前的局面，或者美國能在短時間內接管伊朗，這就可能是利空。

尿素

2026年，尿素產能繼續(xù)維持高增長，待投產能超過500萬噸。同時，下游需求方面，農需保持穩(wěn)定，工業(yè)需求存下降風險。供強需弱，尿素基本面總體偏差。

尿素是一種重要的的農需物資，其價格受到政策影響較大。各部委公布的關于尿毒的政策核心總結起來就是保供穩(wěn)價。具體體現(xiàn)在，尿素價格的頂部受到出口政策的調節(jié)，價格過高，出口就將受到限制。當尿素價格漲到一定程度，觸發(fā)出口限制時，無論外盤價格漲的多高，都很難影響國內價格。尿素價格的底部則參考生產成本，虧損嚴重也可能影響尿素的供應的穩(wěn)定。

尿素價格基本就在成本以及出口政策頂之間波動。春季由于是國內農需旺季，因此基本面通常季節(jié)性偏強。

純苯

2025年，純苯一直是產業(yè)鏈價格的最大拖累。由于是一種副產品，因此純苯幾乎沒有成本支撐。

2026年，盡管純苯產能投放量和下游大致相當，產能缺口擴張暫停。但產能投放也未構成利空因素。

2025年，純苯最大的利空來自進口增量。但從去年年底開始，市場對純苯進口的預期開始轉變，認為中國的進口高峰已過，韓國的純苯貨源將逐漸分流至美國，中國的純苯進口量將下降。純苯的利空逐漸消退，對產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的拖累也逐漸減弱。

苯乙烯

自2024年起，苯乙烯新增產能長期少于下游。2026年，產能投放缺口繼續(xù)擴大。在裝置投放時間上，2026年，苯乙烯僅有一套70萬噸的新裝置，預計投放在三季度。而其下游自年初開始便陸陸續(xù)續(xù)有新產能投放。因此，從產能投放角度看，2026年，苯乙烯投產不僅少于下游，還晚于下游。

近年，隨著國內苯乙烯產能的集中投放，以及海外產能的出清。我國逐漸由苯乙烯進口國轉向出口國。出口成為苯乙烯重要的需求增長點。

兼具投產和出口兩大利好的苯乙烯最近也受到了多頭資金的關注。苯乙烯成為了資金在化工板塊中，除了聚酯產業(yè)鏈之外，選中的另一個基本面轉好的品種。

但需要注意兩點：一是目前苯乙烯開工較低，僅在70%附近。根據(jù)檢修計劃，2月開工存提升預期。另外，隨著利潤的擴張，苯乙烯負荷也存在進一步上升的動力。二是，盡管從出口窗口打開看，苯乙烯估值并不算高。但由于苯乙烯-純苯價差已不低，所以如果純苯能提供正向反饋的話，苯乙烯上方空間會更大。

PX-PTA

PX和PTA是市場高度看多的化工品，核心原因就在于上下游產能投放的背離，也就是PX和PTA的新增產能少于下游。

PX自2023年下半年起，長期沒有產能投放。2026年，PX預計也只有華錦阿美一套200萬噸的裝置可能投放，且投放時間在下半年。也就是說，盡管2026年全年，PX產能可能增加4.6%，但上半年依舊處于產能投放真空期。PTA2026全年預計沒有新增產能。

2026年，盡管PX和PTA產能新增體量小，但下游聚酯行業(yè)仍有不少投產。2026年長絲預期產能增速 3.6%，短纖預期產能增速 9%，瓶片預期產能增速 3.2%。

PX產能多年停滯不前，而直接下游PTA產能卻一直維持高速擴張。PX產能缺口不斷擴大，只能依靠提高負荷來滿足PTA的需求。2026年上半年，PX依舊沒有新增產能，且其負荷已經(jīng)提升至高位，上升空間有限。這意味著PX供應進入瓶頸，無法顯著擴張。而PX下游PTA目前負荷不高，仍有提升潛力。PTA自身產能投放不及下游的情況下，很可能提升負荷以滿足新增需求。這將增加PX的需求，而PX的供應卻無法增加，供需矛盾激化。

PX是支撐整條產業(yè)鏈價格的核心環(huán)節(jié)。而PTA與下游產能投放的背離也導致了自身加工費的擴張。

但需要注意的是，基于以上基本面邏輯，PX和PTA成為了2025年下半年價格表現(xiàn)最強的化工品，并且在2025年年底拉漲了一波。PX和PTA上漲行情的提前發(fā)動導致其目前估值較高。價格上方空間的繼續(xù)打開需要原油的配合。

塑料

塑料分為三個品種，包括LLDPE、HDPE和LDPE。盡管三個品種間在生產或者消費上存在一定的替代關系。但我們認為如果只籠統(tǒng)的分析塑料總體的產能變化意義不大。而是需要分析交割品LLDPE的產能?？梢陨aLLDPE的裝置包括LLDPE裝置以及全密度裝置。

2026年，LLDPE以及全密度裝置投放量顯著下降。尤其是上半年，基本沒有標品裝置投放。

但產能投放的放緩并不代表供應壓力的下降。首先，2025年塑料標品投產量巨大，這部分產能仍需市場消化。其次，目前塑料產能利用率一般，在價格上漲利潤擴張的情況下，開工仍有相當?shù)奶嵘臻g。再次，近年來，盡管塑料進口依存度逐漸下降，但依存度的下降依靠的是國內產量的上升，而非進口量的減少。在產能過剩的2021-2025年，塑料進口量始終維持在1300-1400萬噸。這是因為，海外裝置，諸如沙特和美國裝置，生產成本極其低廉、即使中國的價格一降再降，其貨源仍能大量流入中國。

2025年5-6月，由于受到中美貿易摩擦的影響，美國貨源數(shù)量大幅下降。7月之后緩慢恢復，但數(shù)量仍少于正常水平。美國出口到中國的塑料主要是LLDPE。2024年，美國是中國LLDPE進口第一大來源國。隨著美國貨源的回流，2026年，塑料尤其是LLDPE進口量可能上升。另外，最近伊朗內亂也引起了市場關注。如果伊朗內亂持續(xù)時間長，破壞力強，可能導致其化工品產量的下降。塑料的進口貨源中約9%來自伊朗。但伊朗出口的主要是塑料非標品LD和HD，標準品LL數(shù)量少。中國進口的LL中只有不到3%來自伊朗。因此伊朗內亂對塑料直接影響不顯著。

由于產能過剩嚴重，供應壓力大，塑料生產利潤一再壓縮。低利潤下，塑料價格與原油相關性提高。可以看到，2025年，塑料價格走勢與原油相似度非常高。我們認為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強，原油包括塑料繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管塑料基本面并沒有顯著改善，但單邊做空風險較大。

PP

2026年PP有效產能增速同樣大幅下降，尤其是上半年幾乎沒有新增產能；且下半年計劃投產的裝置中相當一部分不確定性較強。但這也不意味著PP供應壓力的減少。首先，PP的存量產能壓力甚至超過了塑料。PP裝置轉產較為方便，幾乎所有裝置都可以生產交割品拉絲。2020年開始，PP有效產能增速一直大于10%，而塑料標品裝置有效產能增速曾在2023年和2024年大幅放緩過，階段性緩解了塑料的產能壓力。其次，由于利潤不足，PP負荷下調，尤其是粉料負荷長期僅徘徊在35%附近。當價格上漲，利潤擴張時，PP負荷存在較大上升潛力。

與塑料相似，低利潤下，PP價格與原油相關性提高。可以看到，2025年，PP價格走勢與原油相似度非常高。我們認為布倫特原油在60美金左右支撐力度較強，原油包括PP繼續(xù)下跌空間不大。再加上今年商品氛圍偏多，盡管PP基本面并沒有顯著改善，但單邊做空風險較大。

PVC

2026年，PVC沒有投產計劃，再加上其絕對價格低，因此市場看多PVC的聲音越來越多。單純從基本面角度看，PVC向上驅動并不明顯。

首先，盡管2026年PVC沒有新增產能，但2025年，PVC產能增長7%。這部分新增產能還未完全消化。其次，盡管利潤一再壓縮，但PVC工廠并未因此出現(xiàn)明顯的停車降負，負荷依舊將為平穩(wěn)。再次，與其他化工品不同，PVC最大的利空并非來自供應端，而是來自需求端。一方面，PVC的需求主要來自房地產的后端，大約是房屋新開工后的12個月。我國房屋新開工已連續(xù)6年同比負增長。尤其是最近四年，負增長幅度非常大?？梢酝茰y，PVC的需求每年也在以大比例的速度下滑。2025年，中國房屋新開工負增長約20%；這將導致2026年PVC需求繼續(xù)大幅減少。另一方面，由于國內需求不足，價格下跌，近年出口成為了PVC需求少有的增長點。但近期，PVC出口退稅被取消，這對電石法PVC出口造成巨大打擊，很可能影響后期的PVC出口量。

盡管基本面看，PVC確實難尋亮點，但2026年也并不是完全沒有上漲可能。PVC炒作題材較為豐富，諸如環(huán)保、耗能、電價、煤炭等等都容易炒作。

合成橡膠

合成橡膠是2026年上半年我們最看多的一個化工品，最重要的理由也來自產能投放。期貨交割品順丁膠由于原料單一以及利潤不足，其價格主要跟隨原料丁二烯運行。

2023年開始，丁二烯的投產就持續(xù)少于其下游。由于上下游產能投放的背離，丁二烯價格曾在2024年前三季度出現(xiàn)過一波大幅上漲。2025年，丁二烯價格總體處于下行通道。一方面，盡管從全年來看，丁二烯投產少于下游。但從投產時間看，丁二烯早于下游，下游投產主要集中在四季度。另一方面，2025年丁二烯進口量大增。2026年，丁二烯投產依舊不如下游，產能缺口逐漸擴大。尤其是上半年丁二烯沒有新增產能，而下游仍有投產計劃。

另外，丁二烯的供應端還存在其他重要利多。首先，丁二烯的出口窗口自去年12月打開之后，接下來的幾個月，凈進口量將減少。其次，目前丁二烯負荷已經(jīng)非常高，繼續(xù)上調空間有限。且3月之后，中國煉廠將進入檢修旺季?？傊?，丁二烯供應不僅難有增量，甚至存在收縮的風險，而需求在下游產能擴張的情況下繼續(xù)增加。丁二烯作為一個市場流通量極小的液體化工品，在供增需減之下，很容易出現(xiàn)供需失衡，從而導致價格劇烈波動。只要丁二烯下游投產不出現(xiàn)大規(guī)模推遲，丁二烯價格將繼續(xù)大幅上漲。

除了丁二烯之外，2026年上半年，順丁膠自身供應也存在利多。第一，2025年全年以及2026年上半年，順丁膠標品沒有新增產能。第二，目前順丁膠負荷非常高，幾乎沒有繼續(xù)上升空間。

另外，合成膠與PX-PTA不同的是，估值對PX-PTA價格的研究較為重要。如上文所述，目前這兩個品種的估值已經(jīng)非常高。但合成膠的原料丁二烯是一種副產品，不存在估值問題，價格波動區(qū)間十分巨大。

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