《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年12月26日，蘇州獵奇智能設(shè)備股份有限公司（以下簡稱，獵奇智能）向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。

2026年1月5日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布“2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單”，獵奇智能被抽中現(xiàn)場檢查。多少令人欣慰的是，從2025年現(xiàn)場抽查情況來看，還沒有出現(xiàn)“一抽查就撤退”的情況。

這家光模塊封裝設(shè)備細(xì)分龍頭憑借近三年93%的營收復(fù)合增長率和超過200%的凈利潤增速引發(fā)市場關(guān)注，但其前五大客戶收入占比超八成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，以及“邊分紅邊補(bǔ)流”的操作模式，仍讓投資者對其IPO前景保持審慎。

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業(yè)績八成依賴光模塊，毛利率略顯波動(dòng)

據(jù)招股書及天眼查顯示，獵奇智能成立于2015年，公司主要從事光通信、半導(dǎo)體、汽車自動(dòng)化等領(lǐng)域智能生產(chǎn)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?；诳蛻魝€(gè)性化需求，公司通過專業(yè)化技術(shù)研發(fā)與精密設(shè)計(jì)、制造，根據(jù)客戶的需求，為下游光通信、半導(dǎo)體、汽車等領(lǐng)域客戶提供多品類智能制造裝備，幫助客戶顯著提升生產(chǎn)效率、縮減人工成本，助力客戶生產(chǎn)向“自動(dòng)化、智能化和信息化”轉(zhuǎn)型升級(jí)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），獵奇智能經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢：營業(yè)收入分別為1.45億元、2.89億元、5.43億元和2.46億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3511.76萬元、8160.46萬元、1.81億元和6921.76萬元，盈利能力持續(xù)攀升。

這種強(qiáng)勁增長得益于高度聚焦的主營業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.34%、99.80%、99.94%和99.97%，主營業(yè)務(wù)占比極高且保持穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)收入主要來自租賃，占比極低。

收入結(jié)構(gòu)方面，核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)突出。報(bào)告期內(nèi)，貼片設(shè)備、耦合設(shè)備、老化測試設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備及整線解決方案是公司最主要的四類產(chǎn)品，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例各期合計(jì)均在80%以上。其中，貼片設(shè)備、耦合設(shè)備、老化測試設(shè)備是光模塊封裝測試的核心設(shè)備。

盈利能力方面，公司毛利率與行業(yè)水平相當(dāng)。報(bào)告期各期，公司綜合毛利率分別為49.50%、48.81%、50.33%及48.61%，總體保持穩(wěn)定，與同行業(yè)可比公司平均值差異較小，同行業(yè)可比公司平均值各期分別為47.08%、49.46%、49.95%和52.86%。

分產(chǎn)品看，不同品類毛利率呈現(xiàn)差異化特征。報(bào)告期各期，公司貼片設(shè)備的毛利率分別為60.73%、59.28%、59.58%和61.68%，總體保持穩(wěn)定，各期波動(dòng)很小。公司貼片設(shè)備包括共晶機(jī)、固晶機(jī)兩大類，其中共晶機(jī)的毛利率總體略高于固晶機(jī)，具體主要受型號(hào)、客戶等因素影響。

相比之下，耦合設(shè)備毛利率存在明顯波動(dòng)。報(bào)告期各期，公司耦合設(shè)備的毛利率分別為51.51%、60.45%、54.52%和57.42%。這主要因?yàn)轳詈显O(shè)備的非標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較高，不同項(xiàng)目之間會(huì)因產(chǎn)品方案不同進(jìn)而導(dǎo)致項(xiàng)目報(bào)價(jià)、制造成本及毛利率存在差異。2023年，公司耦合類設(shè)備毛利率有所提升，主要系部分客戶對設(shè)備方案需求的變化導(dǎo)致的項(xiàng)目成本變動(dòng)，且單位成本降幅高于價(jià)格下調(diào)幅度所致。

老化測試設(shè)備毛利率波幅更為顯著。報(bào)告期各期，公司老化測試設(shè)備的毛利率分別為49.25%、37.45%、50.65%和25.10%，各期之間存在一定波動(dòng)。公司老化測試設(shè)備包括芯片老化測試設(shè)備、模塊老化測試設(shè)備兩大類，應(yīng)用場景以及單位售價(jià)、毛利率水平等存在一定差異。2025年1-6月，公司老化測試設(shè)備的毛利率較2024年顯著下降，主要系模塊老化測試設(shè)備當(dāng)期進(jìn)行設(shè)備改型導(dǎo)致平均單位成本上升所致。

自動(dòng)化設(shè)備及整線解決方案業(yè)務(wù)毛利率相對較低。報(bào)告期各期，該業(yè)務(wù)毛利率分別為38.28%、27.72%、29.34%和33.23%。由于該業(yè)務(wù)主要包括汽車、半導(dǎo)體、光通信等領(lǐng)域的各類自動(dòng)化設(shè)備及整線解決方案，需根據(jù)客戶需求進(jìn)行定制化開發(fā)，不同項(xiàng)目產(chǎn)線的售價(jià)、成本構(gòu)成存在較大差異。相較貼片設(shè)備、耦合設(shè)備等業(yè)務(wù)，自動(dòng)化設(shè)備及整線解決方案業(yè)務(wù)整體而言毛利率較低。

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單一客戶占比超六成，存貨持續(xù)攀升

此外，獵奇智能的單一客戶依賴度引發(fā)了市場關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，本公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為81.79%、93.17%、82.83%和79.38%，客戶集中度較高，其中對中際旭創(chuàng)（300308.SZ）的銷售收入占比分別為57.12%、62.19%、58.85%和65.55%，呈現(xiàn)出典型的單一客戶依賴特征。

這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)源于下游行業(yè)格局。目前下游光模塊廠商市場集中度較高，據(jù)LightCounting、弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2024年中際旭創(chuàng)光模塊全球市場份額排名第一，其中800G及以上光模塊市場份額超過40%，市場領(lǐng)先地位顯著。同時(shí)，中國前十光模塊供應(yīng)商在全球市場的占有率超過50%，公司客戶集中度較高與下游光模塊行業(yè)競爭格局較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀相一致。

盡管客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司仍在積極拓展新客群。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶有所變化，主要系公司拓展新客戶及下游客戶需求波動(dòng)影響。其中蘇世博、客戶五和牧野汽車系公司新拓展客戶，隨著雙方合作的深入，交易規(guī)模保持增長。源杰科技、光迅科技、陜西電子向公司采購的主要產(chǎn)品為光模塊封裝測試設(shè)備，上述客戶根據(jù)其自身或終端的擴(kuò)產(chǎn)周期調(diào)整其采購節(jié)奏和計(jì)劃，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司對其銷售規(guī)模有所波動(dòng)。

高度集中的客戶體系直接影響了公司的銷售費(fèi)用水平。公司采取直銷的銷售模式，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率分別為1.28%、1.72%、1.50%和1.99%，均遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的11.14%、12.24%、12.81%和10.88%，差異高達(dá)5-8倍。

此外，這一顯著差異主因客戶結(jié)構(gòu)特征：公司銷售人員規(guī)模較小，截至2025年6月末占員工總數(shù)不足3%，客戶集中于光通信行業(yè)且下游行業(yè)集中度高，銷售活動(dòng)相關(guān)支出較低具備合理性；而同行業(yè)可比公司的相關(guān)產(chǎn)品涉及下游行業(yè)更多、需要維護(hù)的客戶范圍更廣，因此銷售投入相對更大。

財(cái)經(jīng)人士屈放進(jìn)一步解讀這種低銷售費(fèi)用模式的本質(zhì)：“第一，公司產(chǎn)品技術(shù)含量高，客戶信賴度強(qiáng)，因此在銷售方面不需要太大的費(fèi)用支出；第二，公司把更多資金用在了研發(fā)和技術(shù)人員投入上，重點(diǎn)用于產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新。這種模式下，銷售費(fèi)用自然就低了?！?/p>

事實(shí)上，公司在研發(fā)端的投入呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用逐年增長，分別為1236.19萬元、2463.88萬元、4496.27萬元和2868.25萬元，但研發(fā)費(fèi)用率分別為8.53%、8.52%、8.28%和11.64%，略低于同行業(yè)可比公司均值的11.39%、14.66%、14.30%和15.52%。

在采購端，公司同樣保持了相對集中的供應(yīng)商體系。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為2635.20萬元、8132.66萬元、6284.18萬元和4607.28萬元，占比分別為25.62%、31.22%、23.00%和22.42%。

業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張同步體現(xiàn)在資產(chǎn)端。報(bào)告期各期末，獵奇智能應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)分別為3072.94萬元、1.11億元、1.28億元和1.13億元，分別占資產(chǎn)總額的13.07%、16.66%、12.75%和10.53%。其中，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2928.64萬元、1.09億元、1.21億元和1.03億元。2023年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2022年末增加較多，主要系業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L所致，各期壞賬準(zhǔn)備分別為161.23萬元、611.28萬元、740.50萬元和628.29萬元。

與應(yīng)收賬款同步攀升的還有存貨規(guī)模。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.17億元、2.61億元、3.11億元和4.15億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.05%、41.10%、32.32%和40.57%，各期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為651.38萬元、627.10萬元、748.69萬元和767.72萬元。

存貨周轉(zhuǎn)效率方面，報(bào)告期各期公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.80、0.78、0.94和0.70，略低于同行業(yè)可比公司均值的1.79、1.39、1.29和1.30，主要系公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長、在手訂單較多，相應(yīng)原材料采購?fù)皆鲩L，而公司產(chǎn)品生產(chǎn)存在一定的生產(chǎn)與驗(yàn)收周期，期末在產(chǎn)品和發(fā)出商品金額較高所致。

報(bào)告期內(nèi)，在產(chǎn)品金額分別為5445.27萬元、9849.48萬元、8165.76萬元和1.68億元，占存貨賬面價(jià)值的比例分別為46.43%、37.67%、26.28%和40.52%；發(fā)出商品金額分別為4969.94萬元、1.30億元、1.99億元和2.15億元，占存貨賬面價(jià)值的比例分別為42.37%、49.77%、63.88%和51.76%。

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一年理財(cái)金額數(shù)億分紅7200萬，再募資8000萬補(bǔ)流

本次IPO，獵奇智能擬募資9.13億元，其中8000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2.51億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，5.82億元用于高端智能裝備制造建設(shè)項(xiàng)目。

值得注意的是，在計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，2022-2024年公司現(xiàn)金分紅分別為1000萬元、1200萬元、1500萬元，2025年上半年再次分紅3500萬元，累計(jì)分紅7200萬元。

按持股比例計(jì)算，實(shí)控人羅超成為分紅主要受益者。羅超直接持有獵奇智能20.63%的股權(quán)，據(jù)此計(jì)算可獲得約1485.36萬元分紅。除此之外，羅超還通過昆山奔博間接控制獵奇智能36.77%的表決權(quán)，通過昆山合鳴間接控制獵奇智能0.75%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司58.15%的表決權(quán)。

事實(shí)上，公司似乎并不缺錢，反而資金充裕。報(bào)告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為0萬元、6505.49萬元、3.35億元和3.05億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為0%、10.23%、34.88%和29.87%，主要用于購買短期銀行理財(cái)產(chǎn)品。

2024年末及2025年6月末余額顯著提升，正是收入增長、經(jīng)營積累增加后，利用暫時(shí)閑置資金進(jìn)行理財(cái)以提升資金效率所致。獵奇智能明確表示，該類理財(cái)產(chǎn)品持有期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、可回收性良好，對公司流動(dòng)性不存在較大影響。

更值得警惕的是，公司歷史上曾存在關(guān)聯(lián)方資金占用問題。2022年以前，羅超與董事宋玉華基于自身需要，曾分別從公司拆出資金948.70萬元和48萬元，合計(jì)996.70萬元。雖然該款項(xiàng)在申報(bào)前已清零，但仍暴露出公司治理曾有瑕疵。

充裕的資金難掩潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。截至招股說明書簽署日，公司存在2項(xiàng)未決訴訟，分別為2025年5月MRSI以公司侵犯其發(fā)明專利為由的訴訟及2025年9月先進(jìn)香港以公司侵犯其發(fā)明專利為由的訴訟。上述案件尚未判決，案件審理結(jié)果存在一定不確定性。（港灣財(cái)經(jīng)出品）