中經(jīng)記者 張漫游 北京報(bào)道

“十五五”規(guī)劃建議明確構(gòu)建“新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)筑基”的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)兩者雙向深度融合，青年群體已成為激活新質(zhì)生產(chǎn)力的重要?jiǎng)幽�。在北京市兩�?huì)即將召開之際，十四屆北京市政協(xié)委員、畢馬威亞太區(qū)及中國(guó)前主席陶匡淳談到，如何構(gòu)建一個(gè)由“耐心資本”主導(dǎo)的長(zhǎng)期友好型金融生態(tài)，護(hù)航青年創(chuàng)新力量行穩(wěn)致遠(yuǎn)，不僅是北京作為全國(guó)科技創(chuàng)新中心必須答好的現(xiàn)實(shí)課題，更是引領(lǐng)全國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的示范擔(dān)當(dāng)。

2025年8月，北京市已出臺(tái)《北京市建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制 促進(jìn)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干措施》。陶匡淳認(rèn)為，這為構(gòu)建長(zhǎng)期資本生態(tài)發(fā)展耐心資本奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)。

以耐心資本激活青年科創(chuàng)活力

青年人才的創(chuàng)新活力是硬科技產(chǎn)業(yè)突破的核心支撐，這一優(yōu)勢(shì)在數(shù)據(jù)中得以凸顯。陶匡淳提供的數(shù)據(jù)顯示，2024年，45歲以下青年人才在國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃中占比超80%；科創(chuàng)企業(yè)中，25至35歲青年創(chuàng)始人主導(dǎo)的項(xiàng)目占比近三分之二。在此背景下，北京市已出臺(tái)專項(xiàng)政策構(gòu)建長(zhǎng)期資本生態(tài)，為耐心資本發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而進(jìn)一步優(yōu)化資本賦能機(jī)制、培育長(zhǎng)期投資文化，成為釋放青年科創(chuàng)潛能的關(guān)鍵。

構(gòu)建耐心資本主導(dǎo)的青年科創(chuàng)賦能機(jī)制，需依托現(xiàn)有政策框架完善長(zhǎng)效支撐體系。陶匡淳建議，依托現(xiàn)有政策框架，出臺(tái)《北京市政府引導(dǎo)基金參與科創(chuàng)企業(yè)對(duì)賭協(xié)議的指引》，構(gòu)建適配北京未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。即取消基金績(jī)效考核中短期退出回報(bào)率指標(biāo)，增設(shè)“投早投小投長(zhǎng)期”專項(xiàng)權(quán)重，對(duì)投資周期超五年、聚焦北京市六大未來(lái)產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，給予管理費(fèi)補(bǔ)貼與超額收益讓利。同時(shí)，北京市科委、中關(guān)村管委會(huì)等，可聯(lián)合市財(cái)政局、國(guó)資監(jiān)管部門建立“科創(chuàng)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)緩釋池”，對(duì)因技術(shù)驗(yàn)證周期延長(zhǎng)或市場(chǎng)窗口延遲導(dǎo)致對(duì)賭未達(dá)成的優(yōu)質(zhì)青年企業(yè)，允許申請(qǐng)緩釋回購(gòu)義務(wù)，由緩釋池按評(píng)估價(jià)的30%—50%承接優(yōu)先股，通過“債轉(zhuǎn)股+股權(quán)延續(xù)”柔性化解風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)被迫賤賣核心資產(chǎn)或喪失控制權(quán)。

培育科創(chuàng)領(lǐng)域長(zhǎng)期投資文化，需推動(dòng)投資邏輯從財(cái)務(wù)化思維向戰(zhàn)略化培育轉(zhuǎn)型。陶匡淳提出，以北京國(guó)有資本背景的基金為引領(lǐng)，推動(dòng)投資邏輯從“本利必收、剛性兌付”的財(cái)務(wù)化思維向戰(zhàn)略化培育轉(zhuǎn)型�！敖ㄗh由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)北京分會(huì)、北京上市公司協(xié)會(huì)等平臺(tái)牽頭制定《北京市科創(chuàng)投資行為自律公約》，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)放棄‘上市時(shí)間對(duì)賭’‘現(xiàn)金回購(gòu)兜底’等剛性條款，而推廣里程碑對(duì)賭+收益共享模式，將回報(bào)與技術(shù)突破、場(chǎng)景落地等實(shí)質(zhì)性成果掛鉤。同時(shí)，在科創(chuàng)板、北交所IPO審核中，對(duì)簽署‘無(wú)回購(gòu)、無(wú)強(qiáng)制退出’協(xié)議的企業(yè)給予正向激勵(lì)，讓耐心資本成為青年科創(chuàng)企業(yè)穿越周期的‘壓艙石’�！�

對(duì)賭協(xié)議成青年科創(chuàng)企業(yè)上市“隱形雷區(qū)”

盡管政策與資本層面已逐步發(fā)力，但對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的多重風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，成為制約青年科創(chuàng)企業(yè)上市進(jìn)程的主要障礙。

陶匡淳警示稱，這些“隱形雷區(qū)”集中體現(xiàn)在四大方面，需精準(zhǔn)施策逐一破解。其中，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)最為隱蔽，超三成在審企業(yè)雖表面終止對(duì)賭條款，卻通過“抽屜協(xié)議”等隱蔽機(jī)制保留退出路徑，此類行為已成為監(jiān)管高頻問詢項(xiàng)；流動(dòng)性壓力直接沖擊企業(yè)存續(xù)，對(duì)賭觸發(fā)的回購(gòu)義務(wù)往往嚴(yán)重?cái)D占現(xiàn)金流，部分企業(yè)陷入資不抵債困境，上市目的異化為“履約自救”；控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)則可能導(dǎo)致IPO停滯，實(shí)控人若無(wú)力履行回購(gòu)義務(wù)，需被迫讓渡股權(quán)甚至引發(fā)訴訟；而政策銜接不足進(jìn)一步加劇困境，現(xiàn)有容虧?rùn)C(jī)制尚未明確對(duì)賭未達(dá)成的化解路徑，配套支撐力度有待加強(qiáng)。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，陶匡淳建議，會(huì)計(jì)師行業(yè)可發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，啟動(dòng)“對(duì)賭協(xié)議合規(guī)健康陪伴計(jì)劃”，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全鏈條專業(yè)支持。一是開發(fā)“對(duì)賭負(fù)債壓力模擬與流動(dòng)性預(yù)警系統(tǒng)”，基于企業(yè)財(cái)務(wù)與融資數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)測(cè)算回購(gòu)義務(wù)對(duì)現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)的沖擊，生成風(fēng)險(xiǎn)熱力圖，引導(dǎo)企業(yè)提前優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；二是組建會(huì)計(jì)師與律師團(tuán)隊(duì)，為初創(chuàng)期高研發(fā)占比的企業(yè)開展“對(duì)賭協(xié)議健康體檢”，識(shí)別隱蔽條款并提供合規(guī)清理路徑；三是開設(shè)“對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)管理研修營(yíng)”，通過北京本地對(duì)賭糾紛案例復(fù)盤，構(gòu)建“診斷—模擬—培訓(xùn)—跟蹤”一體化服務(wù)生態(tài)，切實(shí)為青年創(chuàng)業(yè)者筑牢上市合規(guī)基石。

（編輯：楊井鑫 審核：何莎莎 校對(duì)：顏京寧）