作者| 艾青山

編輯| 劉漁

在經(jīng)歷幾個(gè)月的低迷之后，泡泡瑪特在資本市場(chǎng)的熱度又起來(lái)了。1月23日上午，泡泡瑪特股價(jià)一度上漲7%，市值再次逼近3000億港元。

這一輪似乎受泡泡瑪特的新品刺激，前一日，公司新推出的“PUCKY敲敲系列”在社交平臺(tái)迅速走紅；同日，其2026年情人節(jié)限定“星星人怦然星動(dòng)”系列在二手市場(chǎng)出現(xiàn)近7倍溢價(jià)。

也就是說(shuō)，泡泡瑪特的爆款復(fù)制能力依舊能打。同時(shí)，疊加近期連續(xù)兩輪合計(jì)近3.5億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃，泡泡瑪特有力回?fù)袅恕翱疹^”。

過(guò)去半年，泡泡瑪特的主力IP LABUBU的熱度似乎正在下滑。據(jù)得物APP數(shù)據(jù)，2025年中一度被炒至639元的LABUBU“怪味便利店”系列盲盒，到2026年初成交價(jià)已回落至100元出頭，部分渠道甚至低于官方定價(jià)。

當(dāng)然了，熱度下滑的原因倒不是因?yàn)镮P過(guò)氣，而是市場(chǎng)供需進(jìn)行了調(diào)節(jié)，隨著泡泡瑪特產(chǎn)能的提升，LABUBU不再“物以稀為貴”，從而回歸理性定價(jià)、擠出炒作泡沫。

創(chuàng)始人王寧曾在采訪(fǎng)中表示：“我們?cè)谟酶鞣N方式，爭(zhēng)取不要讓它（LABUBU）被惡意炒作?！钡裸y報(bào)告則指出，LABUBU月產(chǎn)量從2025年上半年的1000萬(wàn)只提升至年底的5000萬(wàn)只，通過(guò)擴(kuò)大供給打破黃牛囤貨邏輯，使產(chǎn)品價(jià)格回歸理性區(qū)間。

不過(guò)在資本市場(chǎng)層面上，隨著炒作泡沫的擠出，泡泡瑪特的股價(jià)也出現(xiàn)了相當(dāng)回調(diào)。

如今市場(chǎng)上不少人認(rèn)為，泡泡瑪特正在通過(guò)打造新的爆款I(lǐng)P星星人，來(lái)接檔LABUBU的熱度。

事實(shí)上星星人IP在2024年才引入公司，但僅用半年時(shí)間銷(xiāo)售額便破億，2025年上半年貢獻(xiàn)營(yíng)收3.89億元，占泡泡瑪特總收入2.8%。

有意思的是，從IP風(fēng)格上看，星星人與Labubu似乎處于兩個(gè)極端，前者治愈溫馨，后者搞怪調(diào)皮，但兩種不同的情緒風(fēng)格IP，竟然同時(shí)受到了市場(chǎng)認(rèn)可。

根據(jù)媒體報(bào)道，最新推出的“星星人怦然星動(dòng)”情人節(jié)系列中，隱藏款“一起白頭”與“一起變老”在得物平臺(tái)成交價(jià)一度達(dá)699元，較89元官方售價(jià)溢價(jià)6.8倍，成為2026年迄今溢價(jià)最高的產(chǎn)品（當(dāng)然了，2026年也才剛開(kāi)始）。

同時(shí)，上新的“PUCKY敲敲系列”也頗有趣味，該系列輕拍頭部即可模擬木魚(yú)音效，被網(wǎng)友稱(chēng)為“電子木魚(yú)”。產(chǎn)品上線(xiàn)即售罄，官網(wǎng)顯示缺貨，隱藏款在電商平臺(tái)標(biāo)價(jià)達(dá)327元，溢價(jià)超230%。

另外還有一個(gè)有意思的跨界是，泡泡瑪特近期與榮耀推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機(jī)，在該產(chǎn)品后蓋印有MOLLY形象，還定制專(zhuān)屬UI主題、開(kāi)機(jī)動(dòng)畫(huà)和拍照水印。

這可能也說(shuō)明，泡泡瑪特正在從潮玩向消費(fèi)電子等高附加值品類(lèi)拓展（此前還推出過(guò)IP黃金產(chǎn)品）。

在資本市場(chǎng)上，公司股價(jià)自2025年8月高點(diǎn)339.8港元回調(diào)逾40%后，泡泡瑪特于1月19日啟動(dòng)年內(nèi)首次回購(gòu)，斥資2.51億港元購(gòu)回140萬(wàn)股；1月21日泡泡瑪特再度出手，以9649萬(wàn)港元回購(gòu)50萬(wàn)股。

兩次回購(gòu)操作合計(jì)投入近3.5億港元，推動(dòng)股價(jià)一周內(nèi)累計(jì)上漲超23%，市值回升近600億港元。

根據(jù)2025年5月股東大會(huì)授權(quán)，公司最多可回購(gòu)已發(fā)行股份的10%，目前僅動(dòng)用極小部分額度，后續(xù)仍有充足操作空間。

摩根士丹利此前在研報(bào)中指出，泡泡瑪特2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)126億元人民幣，年末凈現(xiàn)金約200億元，具備扎實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。若以180港元股價(jià)計(jì)算，2026年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)153億元對(duì)應(yīng)的市盈率約為14倍，扣除現(xiàn)金后僅為12倍，顯著低于消費(fèi)板塊龍頭企業(yè)的平均估值水平。

正如前文所言，從情緒面的角度來(lái)看，泡泡瑪特股價(jià)的回落主要因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心LABUBU熱度消退導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。但實(shí)際上，泡泡瑪特IP矩陣已經(jīng)逐漸搭建成型，并能夠通過(guò)不同強(qiáng)勢(shì)IP進(jìn)行熱度承接，出海動(dòng)作亦持續(xù)推進(jìn)中，似乎短期來(lái)看，并不需要過(guò)度擔(dān)心。

當(dāng)然了，泡泡瑪特的長(zhǎng)期價(jià)值還是要看潮玩本身的用戶(hù)需求，這在市場(chǎng)上也存在一定的分歧。

比如說(shuō)，段永平近期就評(píng)價(jià)過(guò)，“我大致看過(guò)泡泡瑪特，覺(jué)得他們確實(shí)蠻厲害的。不過(guò)，我依然無(wú)法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？”

既然連段永平都看不懂，那么市場(chǎng)上對(duì)于泡泡瑪特的分歧也就不足為奇了，因此我們預(yù)計(jì)，關(guān)于泡泡瑪特的爭(zhēng)議可能也會(huì)持續(xù)下去，市場(chǎng)也會(huì)無(wú)法避免地出現(xiàn)情緒化特征。

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