作者| 艾青山

編輯| 劉漁

在經(jīng)歷幾個月的低迷之后，泡泡瑪特在資本市場的熱度又起來了。1月23日上午，泡泡瑪特股價一度上漲7%，市值再次逼近3000億港元。

這一輪似乎受泡泡瑪特的新品刺激，前一日，公司新推出的“PUCKY敲敲系列”在社交平臺迅速走紅；同日，其2026年情人節(jié)限定“星星人怦然星動”系列在二手市場出現(xiàn)近7倍溢價。

也就是說，泡泡瑪特的爆款復(fù)制能力依舊能打。同時，疊加近期連續(xù)兩輪合計近3.5億港元的股份回購計劃，泡泡瑪特有力回?fù)袅恕翱疹^”。

過去半年，泡泡瑪特的主力IP LABUBU的熱度似乎正在下滑。據(jù)得物APP數(shù)據(jù)，2025年中一度被炒至639元的LABUBU“怪味便利店”系列盲盒，到2026年初成交價已回落至100元出頭，部分渠道甚至低于官方定價。

當(dāng)然了，熱度下滑的原因倒不是因?yàn)镮P過氣，而是市場供需進(jìn)行了調(diào)節(jié)，隨著泡泡瑪特產(chǎn)能的提升，LABUBU不再“物以稀為貴”，從而回歸理性定價、擠出炒作泡沫。

創(chuàng)始人王寧曾在采訪中表示：“我們在用各種方式，爭取不要讓它（LABUBU）被惡意炒作?！钡裸y報告則指出，LABUBU月產(chǎn)量從2025年上半年的1000萬只提升至年底的5000萬只，通過擴(kuò)大供給打破黃牛囤貨邏輯，使產(chǎn)品價格回歸理性區(qū)間。

不過在資本市場層面上，隨著炒作泡沫的擠出，泡泡瑪特的股價也出現(xiàn)了相當(dāng)回調(diào)。

如今市場上不少人認(rèn)為，泡泡瑪特正在通過打造新的爆款I(lǐng)P星星人，來接檔LABUBU的熱度。

事實(shí)上星星人IP在2024年才引入公司，但僅用半年時間銷售額便破億，2025年上半年貢獻(xiàn)營收3.89億元，占泡泡瑪特總收入2.8%。

有意思的是，從IP風(fēng)格上看，星星人與Labubu似乎處于兩個極端，前者治愈溫馨，后者搞怪調(diào)皮，但兩種不同的情緒風(fēng)格IP，竟然同時受到了市場認(rèn)可。

根據(jù)媒體報道，最新推出的“星星人怦然星動”情人節(jié)系列中，隱藏款“一起白頭”與“一起變老”在得物平臺成交價一度達(dá)699元，較89元官方售價溢價6.8倍，成為2026年迄今溢價最高的產(chǎn)品（當(dāng)然了，2026年也才剛開始）。

同時，上新的“PUCKY敲敲系列”也頗有趣味，該系列輕拍頭部即可模擬木魚音效，被網(wǎng)友稱為“電子木魚”。產(chǎn)品上線即售罄，官網(wǎng)顯示缺貨，隱藏款在電商平臺標(biāo)價達(dá)327元，溢價超230%。

另外還有一個有意思的跨界是，泡泡瑪特近期與榮耀推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機(jī)，在該產(chǎn)品后蓋印有MOLLY形象，還定制專屬UI主題、開機(jī)動畫和拍照水印。

這可能也說明，泡泡瑪特正在從潮玩向消費(fèi)電子等高附加值品類拓展（此前還推出過IP黃金產(chǎn)品）。

在資本市場上，公司股價自2025年8月高點(diǎn)339.8港元回調(diào)逾40%后，泡泡瑪特于1月19日啟動年內(nèi)首次回購，斥資2.51億港元購回140萬股；1月21日泡泡瑪特再度出手，以9649萬港元回購50萬股。

兩次回購操作合計投入近3.5億港元，推動股價一周內(nèi)累計上漲超23%，市值回升近600億港元。

根據(jù)2025年5月股東大會授權(quán)，公司最多可回購已發(fā)行股份的10%，目前僅動用極小部分額度，后續(xù)仍有充足操作空間。

摩根士丹利此前在研報中指出，泡泡瑪特2025年預(yù)計凈利潤達(dá)126億元人民幣，年末凈現(xiàn)金約200億元，具備扎實(shí)的財務(wù)基礎(chǔ)。若以180港元股價計算，2026年預(yù)測凈利潤153億元對應(yīng)的市盈率約為14倍，扣除現(xiàn)金后僅為12倍，顯著低于消費(fèi)板塊龍頭企業(yè)的平均估值水平。

正如前文所言，從情緒面的角度來看，泡泡瑪特股價的回落主要因?yàn)槭袌鰮?dān)心LABUBU熱度消退導(dǎo)致增長放緩。但實(shí)際上，泡泡瑪特IP矩陣已經(jīng)逐漸搭建成型，并能夠通過不同強(qiáng)勢IP進(jìn)行熱度承接，出海動作亦持續(xù)推進(jìn)中，似乎短期來看，并不需要過度擔(dān)心。

當(dāng)然了，泡泡瑪特的長期價值還是要看潮玩本身的用戶需求，這在市場上也存在一定的分歧。

比如說，段永平近期就評價過，“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實(shí)蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿枰@個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

既然連段永平都看不懂，那么市場上對于泡泡瑪特的分歧也就不足為奇了，因此我們預(yù)計，關(guān)于泡泡瑪特的爭議可能也會持續(xù)下去，市場也會無法避免地出現(xiàn)情緒化特征。

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