白銀一飛沖天

昨夜，白銀在西方的交易價(jià)格已突破三位數(shù)：每盎司103.341美元（倫敦現(xiàn)銀，COMEX白銀：103.260美元/盎司）。不僅是日內(nèi)飆升，而且收盤價(jià)也高于100美元，沖破100美元大門。而且不僅是每日收盤價(jià)，更是每周收盤價(jià)超過100美元。

白銀突破每盎司100美元，是什么支持了白銀拔城攻寨，牛氣沖天，以下是筆者對白銀上漲行情遠(yuǎn)未結(jié)束所給出的12個(gè)原因：

1.倫敦的租金價(jià)格已經(jīng)觸及危險(xiǎn)的危險(xiǎn)。

倫敦是全球?qū)嵨锇足y的主要交易中心。那里的專業(yè)交易者不僅買賣白銀，還會互相借貸。例如，當(dāng)一位交易者急需交付白銀但尚未拿到貨時(shí)，而另一位交易者雖然有庫存，但幾周后才需要，就會發(fā)生這種情況。于是，雙方會短期借用白銀來彌補(bǔ)時(shí)間上的差距。

我們一起見證了白銀觸及歷史高點(diǎn)的時(shí)刻

正常情況下，1個(gè)月的租賃利率在1%左右波動。如果出租方想要賺取一些利潤，利率有時(shí)會略高一些；如果庫存過剩，利率有時(shí)會略低一些。任何高于1%的利率都表明市場壓力較大。而目前的租賃利率約為2.5%，這非常高。這表明實(shí)物白銀嚴(yán)重短缺。如此高的租賃利率也為白銀價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

2.白銀市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。

這已經(jīng)是白銀市場連續(xù)第六年出現(xiàn)供應(yīng)短缺。到2025年，白銀缺口預(yù)計(jì)將達(dá)到約2.95億盎司，創(chuàng)歷史新高。其根本原因很簡單：需求持續(xù)增長。原因之一是資金重新流入白銀ETF，原因之二是工業(yè)需求穩(wěn)步上升。

與此同時(shí)，散戶投資者仍遠(yuǎn)未完全回歸市場。從$SLV的流通股數(shù)量來看，仍然低于2021年的峰值。這令人驚訝，因?yàn)槿ツ杲?jīng)歷了自1979年以來最強(qiáng)勁的白銀價(jià)格上漲，而普通民眾幾乎沒有參與其中。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，真正的狂熱和市場高峰只有在散戶投資者大量涌入時(shí)才會出現(xiàn)。如果散戶參與之前庫存缺口就已經(jīng)如此之大，那么一旦公眾回歸市場，庫存平衡將會發(fā)生怎樣的變化？這些短缺不會消失，只會加劇。

3.東方正在決定價(jià)格。

白銀價(jià)格不再主要由西方?jīng)Q定，而是越來越多地由東方?jīng)Q定。原因很簡單：東方才是真正的實(shí)物需求所在。中國是全球最大的太陽能電池板生產(chǎn)國，而太陽能產(chǎn)業(yè)是白銀需求的主要結(jié)構(gòu)性來源之一。此外，市場結(jié)構(gòu)也存在關(guān)鍵差異。在上海，白銀期貨合約始終與實(shí)物交割掛鉤。而在西方，合約可以展期或以現(xiàn)金結(jié)算。這使得上海的白銀期貨市場更能直接反映實(shí)際的現(xiàn)貨供應(yīng)緊張程度。上海白銀價(jià)格已連續(xù)8個(gè)交易日保持在每盎司100美元以上。今天，其交易價(jià)格更是遠(yuǎn)超110美元。關(guān)注上海的白銀價(jià)格，你就能預(yù)判西方白銀價(jià)格的走向。圖表顯示了上海白銀價(jià)格目前比西方價(jià)格高出多少美元。

美聯(lián)儲的獨(dú)立性還能持續(xù)嗎？

4.美聯(lián)儲的獨(dú)立性正在瓦解。

鑒于近期美國司法部和美聯(lián)儲之間的傳票事件，以及美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層面臨的明顯政治壓力難相信下一任美聯(lián)儲主席能夠真正保持獨(dú)立性。如果這只是例行公事或無關(guān)緊要的小事，鮑威爾根本不會覺得有必要公開回應(yīng)，世界各國央行行長也不會表現(xiàn)出如此明顯的擔(dān)憂。而他們的反應(yīng)恰恰說明了問題的嚴(yán)重性。

如果你真正具備相應(yīng)的能力且獨(dú)立自主，你就不會接受一份帶有政治附加條件、且機(jī)構(gòu)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)的工作。這意味著候選人的范圍會轉(zhuǎn)向那些政治上更受歡迎、但與機(jī)構(gòu)關(guān)系不那么密切的人。受政治影響的央行對美國而言是一種新體制，而貴金屬價(jià)格尚未反映出這一變化。市場仍然 認(rèn)為美聯(lián)儲是獨(dú)立的裁判。但如果裁判也參與其中，信任就會瓦解，通脹預(yù)期會變得更加不穩(wěn)定，對硬通貨的需求就會上升。當(dāng)機(jī)構(gòu)失去信譽(yù)時(shí)，黃金和白銀將成為贏家。

5.白銀掉期利率令人擔(dān)憂。

租賃是指你出借白銀并收取費(fèi)用。互換是指你暫時(shí)用白銀兌換現(xiàn)金?，F(xiàn)金可以賺取利息，而且無需存儲或保險(xiǎn)，而白銀則需要。實(shí)際上，白銀互換主要是一種將白銀暫時(shí)兌換成現(xiàn)金的方式，因此互換利率通常與貨幣市場利率保持一致。正常情況下，白銀互換價(jià)格圍繞現(xiàn)金利率波動，這意味著減去利率后，結(jié)果應(yīng)接近于零。

但目前，該互換價(jià)格為負(fù)值。這意味著市場參與者愿意支付費(fèi)用以確保今天能夠獲得實(shí)物白銀。從理論上講，這看起來像是免費(fèi)套利：今天買入白銀，進(jìn)行互換，賺取大約5%的收益，一年后再交回白銀。但事實(shí)上，這種情況并沒有大規(guī)模發(fā)生，這恰恰說明了問題所在：市場不相信一年后實(shí)物白銀的供應(yīng)會很充足。換句話說，問題不在于資金，而在于交割的確定性。這強(qiáng)烈表明實(shí)物白銀市場確實(shí)面臨壓力和短缺。

6.金銀比率。

數(shù)千年來，黃金和白銀一直是貨幣、價(jià)值儲存手段和流通金屬。它們受相同的因素影響：通貨膨脹、對貨幣體系的信心以及地緣政治壓力。從這個(gè)意義上講，黃金和白銀顯然是“一家人”。

2026年1月24日凌晨的金銀比

金銀比價(jià)之所以重要，是因?yàn)榭v觀歷史，它總是會回歸到某個(gè)特定區(qū)間。長期歷史平均值約為29。假設(shè)金價(jià)為每盎司5000美元，那么白銀價(jià)格約為每盎司172美元。而且這還是在金價(jià)保持不變的前提下。如果金價(jià)上漲，那么白銀價(jià)格也會相應(yīng)上漲。

這也是筆者長期注重研究金銀比的根源所在。

7.全球債務(wù)問題。

世界債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。歷史上，應(yīng)對此類債務(wù)過重問題通常采取金融抑制措施： 政府和央行將利率維持在通貨膨脹率以下，從而使債務(wù)的實(shí)際價(jià)值逐漸下降。最終為此付出代價(jià)的是儲戶和債券持有人。銀行和養(yǎng)老基金可能被迫持有大量政府債券，但總有一些資金可以自由尋找其他投資選擇。

全球28個(gè)最大國家的投資級債券總價(jià)值約為78萬億美元。即使只有一小部分資金開始尋求貴金屬避險(xiǎn)，其影響也將是巨大的。白銀的總市值僅約5萬億美元。即便只有一小部分龐大的債券市場資金流入貴金屬市場，白銀價(jià)格也可能出現(xiàn)爆炸性波動。而且這還不包括非投資級或未評級的債券。

8.黃金將拉動白銀走高。

我們現(xiàn)在討論的是白銀，但黃金才是推動白銀上漲的主要力量。黃金牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。從歷史數(shù)據(jù)來看，只有當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)與黃金的比率接近1時(shí)，這些周期才會結(jié)束。這種情況在1932年和1980年都出現(xiàn)過。道理很簡單：股票代表樂觀和增長，黃金代表 不信任和不確定性。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)與黃金的比率達(dá)到1時(shí)，大部分債務(wù)和過度支出已被消化， 這通常預(yù)示著股票將再次跑贏黃金，迎來 一段較長的時(shí)期。

過去25年里，這一比率已經(jīng)從45降至約10。 但這并不意味著黃金的最大波動期已經(jīng)過去 恰恰相反。如果該比率從40降至20，黃金相對于道瓊斯指數(shù)的相對表現(xiàn)將高出100%。從8降至4，又將高出100%。從4降至2，同樣是100%。從2降至1，又將高出100%。

9.COMEX交割量正在減少。

白銀期貨市場給人一種錯(cuò)覺，似乎有大量白銀可供交易。但實(shí)際上，只有一小部分能夠真正交割。在COMEX交易所（紐約商品交易所），所謂“可交割”的白銀，也就是當(dāng)有人要求實(shí)物交割時(shí)真正可以交付的白銀，其數(shù)量已經(jīng)連續(xù)數(shù)月大幅下降。這意味著大量未平倉紙質(zhì)合約與實(shí)際可交割的少量實(shí)物白銀之間的差距正在不斷擴(kuò)大。只要大多數(shù)參與者展期合約或以現(xiàn)金結(jié)算，這就不成問題。但當(dāng)越來越多的客戶開始要求實(shí)物交付時(shí)，真正的瓶頸就立刻顯現(xiàn)出來：不是資金，而是可用的金屬。

10.美元。

歸根結(jié)底，黃金和白銀才是美元的替代品。近年來，人們對美元作為中性全球儲備貨幣的信心遭受重創(chuàng)。在拜登政府時(shí)期，美國凍結(jié)了約 3000億美元的俄羅斯外匯儲備，表明美元可以被用作地緣政治武器。如果你是全球金融體系的管理者，沖突應(yīng)該通 過法院和國際協(xié)議來解決，而不是由你親自擔(dān)任法官。這次事件給許多國家敲響了警鐘，并 加速了各國減少對美元儲備依賴的步伐。

對各國央行而言，合乎邏輯的替代方案是黃金，因?yàn)槲覀冋務(wù)摰氖菙?shù)千億美元的儲備。但白銀顯然會受益于黃金的順風(fēng)。在特朗普執(zhí)政下，還有一個(gè)額外的因素：他對西半球的關(guān)注意味著美國將在世界許多地區(qū)失去影響力和軟實(shí)力。撤銷美國國際開發(fā)署、退出國際機(jī)構(gòu)和全球外交等機(jī)構(gòu)的后果會逐步展現(xiàn)。其中一個(gè)后果就是越來越多的貿(mào)易將不再使用美元。從長期圖表來看，美元仍處于上升趨勢。但如果這一趨勢被打破，貴金屬價(jià)格可能會迅速而劇烈上漲。

白銀是許多產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵金屬

11.工業(yè)。

白銀不僅是一種重要的貨幣金屬，也是一種至關(guān)重要的工業(yè)材料。它是我們所知的最佳導(dǎo)電材料，廣泛應(yīng)用于太陽能電池板、電動汽車、數(shù)據(jù)中心、電子產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備以及其他無數(shù)高科技領(lǐng)域。在許多應(yīng)用中，白銀難以甚至無法替代。即使可以替代， 通常也會降低其性能或效率。

正因?yàn)榘足y在每件產(chǎn)品中的用量極少， 價(jià)格對制造商而言很少起決定性作用。即使白銀價(jià)格大幅上漲，太陽能電池板、芯片或醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)品仍然具有經(jīng)濟(jì)可行性。這意味著，即使價(jià)格上漲，工業(yè)需求也幾乎不會下降。此外，工業(yè)應(yīng)用中使用的大量白銀會流失，并未得到有效回收利用。與幾乎總能回收儲存的黃金不同，白銀往往會永遠(yuǎn)從流通中消失。結(jié)果是，工業(yè)需求持續(xù)結(jié)構(gòu)性增長，而供應(yīng)卻日益緊張。這使得白銀市場與黃金市場存在根本差異，并加劇了我們之前討論的結(jié)構(gòu)性缺口。

印度的白銀需求旺盛

12.印度。

要想了解白銀的實(shí)際需求來自哪里，只需看看印度就知道了。歷史上，印度一直是世界上最大的白銀消費(fèi)國之一，白銀用于珠寶、儲蓄和工業(yè)用途。印度白銀進(jìn)口圖表顯示，近年來進(jìn)口量已達(dá)到歷史新高。這并非紙上投機(jī)，而是實(shí)實(shí)在在的金屬流入印度。印度進(jìn)口白銀是因?yàn)槠渥陨硇枨螅河糜谔?陽能電池板、電子產(chǎn)品、工業(yè)生產(chǎn)，也用于家庭和企業(yè)的實(shí)物儲蓄。與西方國家主要通過 ETF和期貨進(jìn)行交易不同，印度的白銀進(jìn)口涉及實(shí)實(shí)在在的噸位白銀的購買、運(yùn)輸和儲存。

這張圖表真正顯示的是，實(shí)物需求不僅來自中國，也來自其他大型新興經(jīng)濟(jì)體。而且這些國家是價(jià)格接受者，而非價(jià)格追隨者：他們購買是因?yàn)樾枰饘?，而不是為了積累賬面頭寸。像這樣的國家持續(xù)大量進(jìn)口白銀，會給本已緊張的實(shí)物白銀市場帶來更大的壓力。這印證了我們隨處可見的規(guī)律：紙白銀市場規(guī)?；蛟S龐大，但真正的競爭在于實(shí)物金屬的流通。

如果你讀過這12個(gè)理由，你就會明白為什么我認(rèn)為白銀價(jià)格還會大幅上漲。別太在意技術(shù)分析和斐波那契數(shù)列的說法。他們分析的是一個(gè)以模擬交易為主的市場歷史價(jià)格走勢，然后以此推斷未來。結(jié)果白銀價(jià)格在50美元附近沒有回調(diào)，他們?nèi)即胧植患啊?但我認(rèn)為這種框架已經(jīng)不再適用，因?yàn)榘足y市場已經(jīng)從紙質(zhì)交易轉(zhuǎn)向?qū)嵨锝灰?。這是一個(gè)根本性的變革。用一張圖表來比較這一時(shí)期與過去已經(jīng)毫無意義。兩者之間的差異可謂天壤之別。坦白說，我以前從未見過這種情況。我可能忽略了一些重要信息。所以，你應(yīng)該始終合理構(gòu)建你的投資組合，這樣即使發(fā)生一些意料之外的事情，也不會陷入財(cái)務(wù)困境。

重要聲明：本文為筆者對白銀之觀察與研究，而非投資建議。