文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

安徽申蘭華色材股份有限公司（簡稱：申蘭華）擬在北交所上市，保薦機構為申萬宏源證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過25,000,000股。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過3,750,000股（含本數(shù)）。公司擬投入募集資金3億元，用于年產(chǎn)11000噸高性能有機顏料建設項目。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司均值，流動比率、速動比率均低于同行業(yè)可比公司均值。申蘭華的資產(chǎn)負債率為39.24%、31.16%、48.94%和51.27%，最大差異時高于可比公司均值達27個點。

申蘭華收購銀川百泓時形成大額商譽，報告期分紅超1億元；凈利潤連續(xù)下滑，最近一期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負；研發(fā)占比低于同行均值，兼職研發(fā)人員占比近九成；主要原材料價格波動，客戶分散，關聯(lián)交易占一成；在建工程轉固占項目總投資比例較高，報告期受到多次行政處罰。

收購銀川百泓時形成大額商譽，報告期分紅超1億元

公司前身申蘭華有限成立于2003年9月26日，并于2022年12月12日以經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)折股整體變更為股份有限公司。公司股票于2025年1月8日在全國股轉系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉讓。

截至招股說明書簽署日，安徽菁泓直接持有公司2330.18萬股股份，持股比例為31.07%，為公司的控股股東。張駿遙直接持有宣城森邦90.00%的股權，系宣城森邦的控股股東、實際控制人。宣城森邦為安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英、宣城睿泓的執(zhí)行事務合伙人，張駿遙通過宣城森邦控制安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英和宣城睿泓。安徽菁泓、宣城菁蘭、宣城菁英、宣城睿泓合計持有公司35.79%的股份，故張駿遙通過宣城森邦實際控制公司35.79%的股份，并依其可支配的表決權可對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。綜上，張駿遙為公司的實際控制人。

高先萍與張馨系母女關系，另高先萍持有森廣和54.84%股權，因此高先萍、森廣和、張馨為一致行動人，合并計算其持有的公司股份比例。截至招股說明書簽署日，高先萍直接持有公司10.25%股份，森廣和直接持有公司6.47%股份，張馨直接持有公司3.42%股份，前述主體合計持有公司20.14%股份。

公司2025年4月28日召開第一屆董事會第八次會議、2025年5月19日召開2024年年度股東會，審議通過《關于公司2024年度利潤分配預案的議案》，以當時公司總股本7,500萬股為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利3,000.00萬元，已于2025年7月1日實施完成。而此前的2022年和2023年公司分別進行了一次現(xiàn)金分紅，分紅總額達7250萬元，故報告期公司分紅超1億元。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，2025年7月15日，全國股轉公司掛牌公司管理一部出認定申蘭華掛牌期間，為全資子公司銀川百泓銀行借款提供連帶責任保證但未及時履行審議程序和信息披露義務，后于2025年7月10日補充審議并披露。公司違規(guī)提供擔保及未及時披露行為，違反了信息披露規(guī)則規(guī)定，構成公司治理和信息披露違規(guī)。決定對申蘭華、董事長汪國建、董事會秘書朱靖華進行監(jiān)管工作提示。

申蘭華2020年收購銀川百泓時形成商譽5,948.67萬元。公司在報告期各期末對商譽所在資產(chǎn)組進行減值測試，并聘請了江蘇中企華中天資產(chǎn)評估有限公司對2022年末、2023年末及2024年末公司商譽所在資產(chǎn)組進行估值，并出具了評估報告，根據(jù)減值測試結果，商譽未出現(xiàn)減值。

凈利潤連續(xù)下滑，最近一期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負

申蘭華主要從事酞菁藍及永固紫等有機顏料及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要用途為油墨、涂料、塑料、橡膠等工業(yè)產(chǎn)品的著色，最終廣泛應用于出版物及包裝物印刷、建筑裝飾、家居裝修、兒童玩具、家電、汽車、皮革、化纖紡織、船舶防腐及農(nóng)化產(chǎn)品等多個與國民經(jīng)濟和人民生活息息相關的下游行業(yè)。

2022年-2025年1-3月，公司營業(yè)收入分別為7.167億元、7.201億元、6.519億元和2.001億元，凈利潤分別為7290.08萬元、7215.35萬元、5299.21萬元和1335.92萬元。2023年公司營收見頂后，2024年營收有所下降；凈利潤則是連續(xù)下滑。

報告期各期，申蘭華經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,037.54萬元、12,324.40萬元、967.68萬元及-6,441.90萬元。經(jīng)營現(xiàn)金流量于2023年見項后，2024年驟降，最近一期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負。

報告期內，申蘭華的主營業(yè)務產(chǎn)品由酞菁藍產(chǎn)品、永固紫產(chǎn)品、聯(lián)副產(chǎn)品及其他產(chǎn)品構成。酞菁藍銷售占比分別為58.52%、65.16%、73.54%和57.63%，永固紫銷售占比分別為31.97%、28.87%、21.84和32.70%。

報告期內，公司酞菁藍產(chǎn)品受益于我國對印度的貿易政策變化，銷售收入持續(xù)增長。永固紫產(chǎn)品受原材料價格下降和海外需求疲軟因素以及2024年子公司銀川百泓永固紫生產(chǎn)車間火災事故及臨時性技改停工影響，2023年和2024年收入均同比下滑，2024年下半年起隨銀川百泓各車間陸續(xù)恢復正常生產(chǎn)，永固紫產(chǎn)品銷售金額出現(xiàn)回升。

報告期內，申蘭華主營業(yè)務毛利率分別為20.91%、21.95%、21.01%及22.05%。與可比同行公司均值的18.35%、18.19%、22.57%和22.14%相比，公司主營毛利率較為穩(wěn)定。

研發(fā)占比低于同行均值，兼職研發(fā)人員占比近九成

報告期各期，申蘭華研發(fā)費用率分別為2.85%、3.31%、3.48%及2.58%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為4.91%、4.72%、4.72%及5.09%，公司的研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司均值。

報告期內，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為61人、64人、64人和80人，其中兼職研發(fā)人員分別為52人、54人、54人和70人，兼職研發(fā)人員主要系針對特定研發(fā)項目從公司生產(chǎn)管理部、質量管理部、環(huán)境監(jiān)管部等部門抽調至研發(fā)小組且滿足研發(fā)時長要求的員工。公司全職研發(fā)人員存在同一時間承擔多個研發(fā)項目任務情形，僅通過打卡記錄每天研發(fā)總時長，并不記錄具體分配于各項目的研發(fā)工時。

證監(jiān)會要求公司：說明報告期內公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司的合理性，公司研發(fā)費用構成與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異。說明公司研發(fā)人員的認定依據(jù)，兼職研發(fā)人員所屬崗位、個人履歷等和其參與的研發(fā)活動是否匹配，各兼職研發(fā)人員參與研發(fā)活動總時長占比超過50%的情況下未將其納入研發(fā)部門而采用抽調至研發(fā)小組的原因及合理性。

主要原材料價格波動，客戶分散，關聯(lián)交易占一成

報告期內，申蘭華的原材料主要包括苯酐、尿素、氯化亞銅、溴乙烷、粗蒽、四氯苯醌等，各期直接材料占公司主營業(yè)務成本的比例分別為58.87%、56.64%、58.88%及63.08%，原材料價格是影響公司利潤水平的重要因素之一。

報告期內，申蘭華主要采購的原材料包括苯酐、尿素、氯化亞銅、粗蒽、溴乙烷及四氯苯醌等化工商品，主要原材料供應充足，公司各期對前五大原材料供應商的采購金額分別為1.487億元、1.499億元、1.513億元及4,419.37萬元，占公司各期原材料采購總額的比例分別為36.01%、43.35%、43.88%及39.48%。

報告期內，公司生產(chǎn)商客戶收入占主營業(yè)務收入的比例分別為44.84%、45.37%、43.21%及48.70%，貿易商客戶收入占主營業(yè)務收入比例分別為55.16%、54.63%、56.79%及51.30%。

報告期內，公司前五大客戶合計銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為32.99%、31.11%、30.52%及33.08%，客戶集中度較低。東臺仁欣、東洋申蘭華、安徽森顏和愛瑞德新材料等系公司關聯(lián)方客戶。東洋申蘭華系公司的參股子公司，屬于公司關聯(lián)方；東臺仁欣2022年曾屬于公司關聯(lián)方（公司前實際控制人張華于2021年5月卸任東臺仁欣董事長，卸任后的12個月內東臺仁欣仍系公司關聯(lián)方，此后不再屬于公司關聯(lián)方）；亞邦顏料2020年及以前曾與公司均為江蘇仁欣控制的企業(yè)，報告期內系公司主要客戶之一。報告期內關聯(lián)銷售金額分別為1.068億元、1.012億元、7,072.48萬元和2,624.64萬元，占比分別為14.90%、14.06%、10.85%和13.11%。

江蘇仁欣系公司認定的其他關聯(lián)方，曾系公司主要客戶亞邦顏料的控股股東，且公司實控人張駿遙及多名高管曾在亞邦顏料任職。報告期內，公司向亞邦顏料的銷售金額分別為3,960.19萬元、5,780.33萬元、5,899.92萬元及1,748.35萬元，占公司營業(yè)收入比例分別為5.53%、8.03%、9.05%及8.74%。

東洋申蘭華為公司2022年-2025年1-3月前五大客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為5079.49萬元、4310.59萬元、4930.14萬元和1399.45萬元。2022年-2024年參保人數(shù)均為3人。

常州彩奇化工有限公司為公司2022年-2025年1-3月前五大客戶之一，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為3420.25萬元、3666.27萬元、3136.01萬元和700.36萬元，查公開資料顯示，此客戶實繳資本50萬元，2022年-2024年參保人數(shù)均為1人。

在建工程轉固占項目總投資比例較高，報告期受到多次行政處罰

申蘭華本次募投項目“年產(chǎn)11000噸高性能有機顏料建設項目”擬新增酞菁藍產(chǎn)能9,000噸/年、永固紫產(chǎn)能1,200噸/年，以及有機復合綠產(chǎn)能500噸/年、酞菁綠產(chǎn)能300噸/年。募投項目建成后，能夠有效解決公司當前產(chǎn)能瓶頸，進一步豐富公司產(chǎn)品結構，但募投項目的建設需要一定周期，達產(chǎn)后也需經(jīng)過一段消化期后才可實現(xiàn)盈利。

本項目總投資6.073億元，含環(huán)保建筑工程投入（生化處理裝置、高氨氮廢水處理裝置、酸母液及連續(xù)中和裝置等）5,064.00萬元，其中建筑工程費2.059億元、設備購置費1.747億元、安裝工程費為8,445.00萬元，工程建設其他費用7,721.01萬元，預備費1,424.00萬元；鋪底流動資金5,081.79萬元。

2025年1-3月，公司“年產(chǎn)11000噸高性能有機顏料建設項目”在建工程已轉固49,578.75萬元，公司已根據(jù)固定資產(chǎn)折舊政策計提折舊，如果公司未來市場及客戶開發(fā)不及預期，不能獲得與新增折舊規(guī)模相匹配的銷售規(guī)模增長，則公司將存在因新增固定資產(chǎn)折舊規(guī)模較大而導致利潤下滑的風險。

報告期內，申蘭華未受到過行政處罰，子公司銀川百泓共受到9項行政處罰。此外，2019年和2020年銀川百泓因水污染和氣固廢污染被要求整改。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。