定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

見習作者 | 雷晶

編輯 | 金玙璠

2023年6月，亞馬遜Kindle撤出中國，就像是一個時代的謝幕，但也給國內玩家留下了一塊巨大的“空白地帶”。

2026年1月16日，廣州文石信息科技股份有限公司（旗下品牌文石BOOX）正式向港交所遞交上市招股書，以消費級電子墨水屏廠商的身份，準備在資本市場講一個“中國版Kindle”突圍的故事。

2024年，文石營收10.2億元，同比增長26.6%，其中超五成收入來自海外市場，且海外收入增幅高達33.8%。

也就是說，文石在國內接住了Kindle留下的一部分市場，還在全球市場上跟老牌巨頭掰起了手腕。

它沒有跟Kindle死磕“純閱讀”，而是選擇將電子墨水屏產品延伸至更廣泛的使用場景。它的產品覆蓋6英寸至25.3英寸，其中主打辦公的生產力平板貢獻了超五成營收。它也加大技術投入，自研了BSR超刷新技術，試圖讓墨水屏像手機一樣絲滑。

但從盈利表現來看，文石是“越賺越少”：2025年前九個月，營收雖然漲了10%，凈利潤卻又跌了4%。

錢去哪了？從招股書來看，它的銷售費用占比從9.1%一路漲到13.9%。這說明，在Kindle離場后的百億混戰(zhàn)中，文石必須持續(xù)靠高強度的市場投入來搶市場。

面對漢王、掌閱、科大訊飛的貼身肉搏，以及國際巨頭Kobo、索尼的持續(xù)擠壓，文石要從一個硬件廠商，進化為一個有品牌壁壘的全球化公司，還需要跨過多重門檻。

61歲，三次創(chuàng)業(yè)，造出“中國版Kindle”

一家公司的戰(zhàn)略選擇，往往帶有創(chuàng)始人的烙印。提到文石，就繞不開它的創(chuàng)始人淡玉婷。如今61歲的她仍在一線奮戰(zhàn)，其西安交大電子工程系的科班背景，也在文石公司的發(fā)展中留下印記。

淡玉婷的履歷，技術路線是典型的“從硬到軟”：

1990年，切入當時方興未艾的電子硬件賽道，做EMC顯示器華南區(qū)總代理；1995年，開始第一次創(chuàng)業(yè)，做系統(tǒng)集成，也就是專門給政府、教育機構這些大客戶做IT系統(tǒng)；

2005年，察覺到電子閱讀器市場的萌芽，淡玉婷帶著12個人的研發(fā)團隊，給國際品牌做外包，以代工的方式切入這一賽道。第二次創(chuàng)業(yè)，讓她零距離接觸到全球頂尖玩家是怎么做產品的，也摸透了電子閱讀器的真實痛點；

2008年，她開始第三次創(chuàng)業(yè)，成立文石。不同于國內多數品牌從本土市場起步，文石自誕生之日起就將重心放在海外市場。研發(fā)團隊中，也不乏來自微軟、IBM等科技大廠的科研人員。

圖源 / 文石BOOX微博

2009年，文石首款產品A60登陸歐美市場，自此打開海外市場。直到今天，文石海外收入占比依然過半，2023年至2025年前九個月，其海外收入占比分別達到56.2%、59.4%及59.5%，覆蓋100多個國家及地區(qū)。

從規(guī)模上看，文石的營收增長相對穩(wěn)健。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，文石營收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元。

但如果放在墨水屏行業(yè)的大環(huán)境中審視，這種穩(wěn)健也呈現出另一面。過去兩年多，Kindle退出中國、國產競品集體狂飆，行業(yè)整體活躍度提升，文石的營收增長卻顯得不溫不火。

這與文石的“硬件”基因有關，或許是早年的代工經歷讓它習慣了“賣產品”而非“賣服務”。在Kindle這種“內容+硬件”的閉環(huán)模式面前，文石成也硬件，困也硬件。這也體現在它的策略上，文石多把資源砸在了能立竿見影的地方：2013年果斷倒向安卓開放系統(tǒng)，用靈活性搶地盤；2022年落地BSR超刷新技術。

從收入結構看，文石的生產力平板始終是營收主力。生產力平板，是指具有開放式系統(tǒng)和外部輸入能力，專為高效文本信息處理設計的消費級墨水屏產品。招股書顯示，2023年至2025年前九個月，生產力平板占比維持在54%左右，而內容服務與增值服務收入占比極低。

如今，文石在募資用途中強調了AI和生態(tài)建設，這其實是試圖補上軟件的短板。

10億營收，增收不增利

電子閱讀器行業(yè)一直有個尷尬的定位：買前生產力，買后“泡面蓋”。墨水屏因為刷新慢、黑白顯示、系統(tǒng)封閉，長期被視為“只能看書的小眾玩具”。

文石的聰明之處在于，它不叫自己“閱讀器”，而叫“知識專注型生產力工具”。

文石的10億營收，就是靠著這個定位，切出了三塊蛋糕，分別對應三大收入來源：生產力平板、高速閱讀器，以及圍繞軟件與配件的增值服務：

第一塊，是它的營收支柱：生產力平板（Note、Tab系列），營收占比54.9%。

這個系列是10.3英寸以上的大屏，有手寫筆，目標用戶是對護眼和專注有“剛需”的專業(yè)人士，比如律師、學者和重度學習者。

雖然2024年這個系列的銷量從2023年的22.4萬臺微降至21.6萬臺，但均價從2427元漲到了2587元。這意味著，文石在中高端市場有一定“溢價權”，用戶愿意為了能手寫、能批注的“專業(yè)工具”多掏錢。

第二塊，是它的增長引擎：高速閱讀器（Palma、Leaf系列）。這兩個系列6-7英寸，目標用戶是重視便攜和閱讀體驗的群體。

圖源 / 文石BOOX微博

2023年、2024年其銷量分別為25.5萬臺和38.4萬臺，平均售價為844元、1066元。增長的關鍵在于彩墨屏版本的推出。據上游供應鏈數據，2024年文石彩墨屏產品出貨量約20萬臺，位居全球第一。

第三塊，是“造生態(tài)”。這是文石提升用戶粘性、向服務要利潤的重要嘗試，只不過占比還較低。比如它自研的筆記應用StarNote，截至2025年9月底下載量破了百萬，注冊用戶付費率約30%。但在目前的營收結構中，軟件與配件的增值服務收入占比只有7%左右。

不過，招股書已經提到將加強AI研發(fā)與生態(tài)合作列為募資重點，表明公司已意識到彌補短板的重要性。

文石靠著兩大產品線將市場規(guī)模做到10億量級，但利潤端壓力著實不小。

2023年、2024年及2025年前九個月，文石經調整凈利潤分別為1.2億元、1.3億元和1.2億元。我們重點看走勢，2025年前九個月，營收雖然漲了10%，凈利潤卻又跌了4%。

錢到底花哪了？答案是：銷售費用和研發(fā)費。

為了在全球市場搶地盤，文石的銷售及分銷費用占比從2023年的9.1%，上升至2025年前九個月的13.9%。這說明，在Kindle離場后的混戰(zhàn)中，文石必須通過高強度的市場投入來維持聲量。

為了支撐快刷和彩墨技術的迭代，文石研發(fā)占比也在逐年提升，從4.7%提高到6.7%。這也是文石為了維持產品溢價不得不打的“硬仗”。

總結來看，文石為了鞏固市場地位、押注未來，不得不加大銷售與研發(fā)投入。而在墨水屏這個賽道，接住Kindle留下的一部分地盤只是第一步。

Kindle離場，百億賽道混戰(zhàn)

Kindle的離場，不是電子書的終結，而是墨水屏這個小眾賽道進化的開始。

在Kindle退出中國市場后，市場進入了百家爭鳴的混戰(zhàn)時代。據弗若斯特沙利文統(tǒng)計，全球知識專注型生產力工具市場規(guī)模，從2020年的107億元飆升至2024年的291億元，預計2030年將突破821億元。這塊蛋糕正在變大。

按2024年零售額計算，文石是全球第二大、中國第一大知識專注型生產力工具品牌。

圖源 / pexels

現在的墨水屏江湖，玩家們被分成了三派：保守派，像早期的Kindle，系統(tǒng)封閉，只管看書；改良派：像掌閱，在閱讀體驗上做深度優(yōu)化；激進派：像文石，直接上安卓開放系統(tǒng)，支持各種App，要把墨水屏做成“護眼版手機”。

文石的優(yōu)勢在于一個“全”字：一方面，產品尺寸從6英寸覆蓋到25.3英寸，場景從通勤閱讀覆蓋到重度辦公；另一方面是全球化市場，但這個光環(huán)下也存在風險，超五成海外收入確實風光，但美國一個市場就貢獻了近20%的營收，關稅政策風險需要關注。

混戰(zhàn)之中，對手更是各有優(yōu)勢。

在國際市場上，索尼DPT系列靠著PDF批注和長文檔處理，在高端商務圈站穩(wěn)腳跟；加拿大品牌Kobo則通過綁定歐洲本地出版社，在內容生態(tài)上占據優(yōu)勢。

國內市場更是一片紅海：漢王守著手寫識別和OCR文字識別的優(yōu)勢，科大訊飛有領先的語音轉寫技術，掌閱有海量的圖書版權。

相比之下，文石雖然“全能”，但在內容生態(tài)和垂直技術（如語音）上，并沒有絕對優(yōu)勢。

更深層的隱憂在于上游供應鏈。全球超過九成的電子紙模組產能掌握在中國臺灣企業(yè)元太科技手中。這意味著，包括文石在內的所有玩家，某種程度上受制于這家供應商。這種格局下，下游廠商議價權能力有限，且供應鏈風險集中。

根據招股書，2023年至2025年前九個月，文石前五大供應商的采購金額占比分別為48.3%、44.7%及47.5%。其中，文石對最大供應商（即元太科技）的采購占比始終在27%以上，未來也仍將如此。

微妙的是，元太科技還通過子公司川奇光電持有文石4.9%的股份，形成了“供應商+股東”的雙重關系，這雖然短期內保住了貨源，但也讓文石在長期博弈中處于弱勢。

總結來看，文石所處的賽道，是一個在巨頭陰影下進行差異化創(chuàng)新的競技場。它接住了Kindle留下的部分市場，也用技術證明了墨水屏的更多可能性。但它需要回答的問題是：在硬件內卷到極致后，能否靠AI和生態(tài)，講出一個比“賣硬件”更性感的商業(yè)故事？

*題圖來源于pexels。