2023年年初，資本市場(chǎng)掀起一場(chǎng)震撼波瀾：承擔(dān)殲20隱身戰(zhàn)斗機(jī)研制重任的成都飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，正式納入一家總市值僅約63億元的上市企業(yè)版圖，交易對(duì)價(jià)鎖定為174億元，實(shí)現(xiàn)100%股權(quán)整體注入。

消息甫一公布，輿論迅速升溫——成飛素有“空中利劍鍛造者”之稱，手握殲10、殲20等多型主力戰(zhàn)機(jī)研發(fā)與批產(chǎn)能力；2023年度營收逼近748.6億元，合并報(bào)表總資產(chǎn)達(dá)1213.9億元，如此體量的軍工重鎮(zhèn)，竟由一家規(guī)模遠(yuǎn)遜的平臺(tái)完成整合？公眾認(rèn)知一時(shí)難以適配這一現(xiàn)實(shí)落差。

追溯成飛的歷史脈絡(luò)，其根基可上溯至1958年成立的國營第132廠，扎根成都黃田壩片區(qū)，建廠初期即以仿制殲5戰(zhàn)斗機(jī)為起點(diǎn)，在技術(shù)封鎖與資源緊缺中艱難起步；此后歷經(jīng)殲7系列改進(jìn)升級(jí)、殲10自主研發(fā)突破，最終邁入第五代隱身戰(zhàn)機(jī)研制行列。

如今的殲20不僅列裝人民空軍主力作戰(zhàn)部隊(duì)，更曾通過早期出口項(xiàng)目積累外匯資金，反哺廠區(qū)智能化改造與試驗(yàn)設(shè)施建設(shè)。

除軍用航空裝備外，成飛深度融入國家民機(jī)戰(zhàn)略體系：牽頭C919大型客機(jī)機(jī)頭模塊全流程研制，承擔(dān)AG600“鯤龍”水陸兩棲飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)核心部件制造任務(wù)，并為ARJ21支線客機(jī)供應(yīng)整套機(jī)翼系統(tǒng)；在軍民融合維度持續(xù)拓展，目前已建成國家級(jí)技術(shù)創(chuàng)新中心3個(gè)、省部級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室8座、博士后科研工作站2處。

反觀實(shí)施收購的中航電測(cè)儀器股份有限公司，表面看確實(shí)難稱“重量級(jí)”。這家于2010年登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，在2023年啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組時(shí)，賬面總資產(chǎn)為39.75億元，全年?duì)I業(yè)收入為16.28億元。

主營業(yè)務(wù)聚焦航空測(cè)控系統(tǒng)、高精度應(yīng)變傳感元件、智能機(jī)動(dòng)車檢測(cè)裝備等專業(yè)化細(xì)分賽道，長期處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游配套環(huán)節(jié)，在軍工體系內(nèi)知名度有限，市場(chǎng)影響力尚未形成廣泛輻射。

但深入股權(quán)結(jié)構(gòu)可見，中航電測(cè)的實(shí)際控制方與中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司高度重合。

而作為我國航空工業(yè)體系的核心骨干單位，成飛集團(tuán)自始至終隸屬中航工業(yè)直接管理，是其旗下最具代表性的整機(jī)研制基地之一。

因此，此次資產(chǎn)整合并非傳統(tǒng)意義上的市場(chǎng)化并購，而是央企集團(tuán)內(nèi)部基于戰(zhàn)略協(xié)同目標(biāo)開展的優(yōu)質(zhì)資源再配置，屬于同一最終控制人下的組織優(yōu)化行為，絕非外界誤讀的“無序跨界突襲”。

本次交易在操作路徑上亦具顯著創(chuàng)新性。中航電測(cè)并未動(dòng)用自有現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)，而是采用定向增發(fā)股份方式完成資產(chǎn)交割。

依據(jù)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后的發(fā)行方案，公司以每股8.36元價(jià)格向中航工業(yè)非公開發(fā)行20.86億股A股股票，以此換取成飛集團(tuán)全部股東權(quán)益。

該機(jī)制既規(guī)避了大額資金調(diào)撥壓力，又實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)結(jié)構(gòu)的平穩(wěn)過渡——中航工業(yè)持股比例由重組前的0.62%，躍升至交易完成后78.07%，確保戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)穩(wěn)固不失。

市場(chǎng)初期的疑慮很快被清晰的戰(zhàn)略邏輯所消解。成飛雖坐擁頂尖研發(fā)實(shí)力與雄厚資產(chǎn)基礎(chǔ)，但因歷史沿革原因長期未實(shí)現(xiàn)證券化，融資渠道受限于財(cái)政撥款與銀行信貸，難以滿足新型裝備快速迭代對(duì)持續(xù)高強(qiáng)度投入的需求。

借道中航電測(cè)上市平臺(tái)，成飛得以打通股權(quán)融資、債券融資及再融資通道，為下一代空天裝備預(yù)研、智能制造產(chǎn)線升級(jí)、民機(jī)產(chǎn)業(yè)化提速提供可持續(xù)資本支撐。

中航電測(cè)則借此完成質(zhì)的飛躍。重組完成后，公司合并報(bào)表總資產(chǎn)飆升至1256.34億元，增幅達(dá)3052%；2023年合并口徑營收達(dá)766.3億元，相較上年增長4576%。

業(yè)務(wù)格局由單一測(cè)控設(shè)備供應(yīng)商，躍遷為涵蓋軍用戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)研制、民用大飛機(jī)關(guān)鍵部件制造、智能傳感系統(tǒng)集成三大支柱的現(xiàn)代化航空產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，抗周期波動(dòng)能力、技術(shù)研發(fā)縱深與產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)同步躍升。

本次重組深度契合國家關(guān)于推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計(jì)。近年來，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)連續(xù)出臺(tái)指導(dǎo)意見，明確要求中央企業(yè)加快主業(yè)資產(chǎn)上市進(jìn)程，推動(dòng)國有資本向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)集中布局。

成飛集團(tuán)的整體上市，正是中航工業(yè)貫徹國家戰(zhàn)略部署的關(guān)鍵落子，通過資本市場(chǎng)機(jī)制激活存量資產(chǎn)價(jià)值，提升軍工核心能力的市場(chǎng)化定價(jià)效率與資源配置效能。

尤為值得關(guān)注的是，本次重組設(shè)置了具有法律約束力的業(yè)績保障條款。中航工業(yè)承諾，2024至2026三個(gè)會(huì)計(jì)年度，成飛相關(guān)經(jīng)營主體經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入分別不低于660.86億元、699.70億元與749.42億元，三年累計(jì)不低于2109.98億元。

該承諾不僅強(qiáng)化投資者信心錨點(diǎn)，更從側(cè)面印證了成飛在現(xiàn)有訂單飽滿、產(chǎn)能穩(wěn)步釋放、新機(jī)型加速列裝背景下的穩(wěn)健盈利預(yù)期。

資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)空前熱烈。公告披露后，中航電測(cè)連續(xù)8個(gè)交易日觸及漲停，股價(jià)在45個(gè)交易日內(nèi)最高漲幅達(dá)513.2%，創(chuàng)下近年軍工板塊單只個(gè)股漲幅紀(jì)錄。

主流券商研報(bào)普遍指出，重組完成后的新主體已具備成為A股軍工指數(shù)核心權(quán)重股的基礎(chǔ)條件；參照同業(yè)中航沈飛當(dāng)前約1297億元市值水平，其估值中樞仍有可觀上行空間。

從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角審視，這場(chǎng)被喻為“蛇吞象”的整合實(shí)踐，為軍工央企集團(tuán)化運(yùn)作提供了可復(fù)制的操作范式。

依托統(tǒng)一控制架構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)注入，既能規(guī)避控制權(quán)變更引發(fā)的治理風(fēng)險(xiǎn)與政策不確定性，又能高效打通研發(fā)—制造—服務(wù)全鏈條，促使整機(jī)制造商與核心配套商形成更緊密的技術(shù)耦合與供應(yīng)鏈協(xié)同。

尤其在民機(jī)領(lǐng)域，成飛在C919結(jié)構(gòu)件制造中積累的復(fù)合材料工藝能力，疊加中航電測(cè)在飛行控制系統(tǒng)傳感網(wǎng)絡(luò)方面的技術(shù)積淀，有望顯著提升國產(chǎn)大飛機(jī)關(guān)鍵子系統(tǒng)的自主可控率與交付穩(wěn)定性。

對(duì)廣大個(gè)人投資者而言，此次重組實(shí)質(zhì)開啟了一扇通往高端國防科技產(chǎn)業(yè)的大門。

過去，像成飛這樣承載國家戰(zhàn)略使命的核心軍工實(shí)體，因其涉密屬性與體制慣性，極少直接面向公眾投資者開放股權(quán)參與渠道。

如今借助合規(guī)透明的上市公司載體，普通民眾首次得以通過二級(jí)市場(chǎng)投資方式，實(shí)質(zhì)性分享我國航空工業(yè)跨越式發(fā)展的成果紅利，同時(shí)也倒逼軍工企業(yè)進(jìn)一步完善現(xiàn)代公司治理、強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、提升市場(chǎng)化運(yùn)營水平。

復(fù)盤整個(gè)重組進(jìn)程：自2023年1月發(fā)布預(yù)案，到2024年8月取得中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)，再到2025年1月完成全部標(biāo)的資產(chǎn)過戶及工商變更登記，歷時(shí)整整18個(gè)月。

每一階段均嚴(yán)格履行國資監(jiān)管、證券監(jiān)管及軍工主管部門的多重審批程序，信息披露完整及時(shí)，盡職調(diào)查嚴(yán)謹(jǐn)充分，充分彰顯交易的規(guī)范性、審慎性與公信力。

這絕非一次短視的市值管理動(dòng)作，而是一場(chǎng)立足長遠(yuǎn)、環(huán)環(huán)相扣、層層夯實(shí)的戰(zhàn)略工程，既回應(yīng)了企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)在訴求，也精準(zhǔn)對(duì)接了強(qiáng)國強(qiáng)軍的時(shí)代命題與資本市場(chǎng)深化改革的制度導(dǎo)向。

成飛集團(tuán)的證券化之路，歷經(jīng)十余載探索與沉淀：從2013年前后初步醞釀上市構(gòu)想，到2017年嘗試資產(chǎn)分拆未果，再到2023年以全新路徑破局成功，全過程映射出我國軍工體制改革由淺入深、由點(diǎn)及面的演進(jìn)軌跡。

展望未來，隨著更多具備核心競(jìng)爭力的軍工科研院所、主機(jī)廠所、關(guān)鍵配套企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，我國航空工業(yè)的原始創(chuàng)新動(dòng)能、成果轉(zhuǎn)化效率與全球競(jìng)爭位勢(shì)將持續(xù)增強(qiáng)，為新時(shí)代國防現(xiàn)代化建設(shè)與高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入澎湃不竭的新質(zhì)生產(chǎn)力。

這場(chǎng)初看令人錯(cuò)愕的整合行動(dòng)，最終以扎實(shí)的業(yè)績兌現(xiàn)、清晰的治理提升與深遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)，書寫下中國軍工資本市場(chǎng)化進(jìn)程中的標(biāo)志性一頁。

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