點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2062篇原創(chuàng)文章”

殺瘋了，殺瘋了，邏輯全部應(yīng)驗(yàn)了，關(guān)鍵這還僅僅只是開(kāi)始！

01

價(jià)值事務(wù)所

邏輯被應(yīng)驗(yàn)

特變電工，價(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)一直有覆蓋，在此前多篇文章里多次強(qiáng)調(diào)它被嚴(yán)重錯(cuò)殺了，因?yàn)槭袌?chǎng)完全把它當(dāng)成了一個(gè)硅料企業(yè)，但實(shí)際上它的發(fā)家業(yè)務(wù)&現(xiàn)在公司的基石業(yè)務(wù)電氣設(shè)備還有很大的成長(zhǎng)空間，市場(chǎng)卻視而不見(jiàn)。

這不，邏輯全部得到應(yīng)驗(yàn)了！在硅料業(yè)務(wù)受制于行業(yè)下行、拖累整體業(yè)績(jī)的情況下，此前被市場(chǎng)所嫌棄的電力設(shè)備業(yè)務(wù)成為了公司堅(jiān)強(qiáng)的后盾，支撐起了公司的反轉(zhuǎn)，也是這一波股價(jià)創(chuàng)歷史新高的最主要決定因素。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收484.01億元，同比基本持平，歸母凈利潤(rùn)34.05億元，同比小幅增長(zhǎng)4.05%，扣非凈利潤(rùn)為27.88億元，同比小幅下降5.30%。

雖然看起來(lái)不算很亮眼，甚至可以算差，但考慮到公司此前一直被市場(chǎng)視為硅料企業(yè)，對(duì)比其他巨虧的硅料廠商，公司的業(yè)績(jī)簡(jiǎn)直就不能用優(yōu)秀來(lái)形容了，說(shuō)是逆天也不為過(guò)。

鶴立雞群的原因就在于公司業(yè)務(wù)更多加多元化，在硅料業(yè)務(wù)受供需過(guò)剩影響，收入大幅度減少和出現(xiàn)虧損的情況下，公司其他業(yè)務(wù)很好地頂了起來(lái)，特別是電氣設(shè)備業(yè)務(wù)。

2025年上半年，公司的電氣設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到133億，同比增長(zhǎng)29%，毛利率也增長(zhǎng)了0.57個(gè)百分點(diǎn)，還新簽約了164億的沙特大訂單，電力設(shè)備需求依然非常旺盛！

這也是今天想重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的：接下來(lái)幾年，電力設(shè)備板塊都值得重點(diǎn)關(guān)注！

別看市場(chǎng)最近炒作了一波電力設(shè)備板塊，但行業(yè)的預(yù)期差依然很大，相關(guān)電力設(shè)備企業(yè)，尤其是電網(wǎng)ETF(561380)之類(lèi)的主題產(chǎn)品ETF，都值得重點(diǎn)關(guān)注。

02

價(jià)值事務(wù)所

電力設(shè)備預(yù)期差依然很大

如果說(shuō)AI是未來(lái)，那么電力就是未來(lái)的基礎(chǔ)，沒(méi)有電力基礎(chǔ)支撐，AI也就無(wú)從談起，甚至可以說(shuō)大國(guó)之間的AI競(jìng)爭(zhēng)，最終拼的就是各國(guó)之間的電力建設(shè)基礎(chǔ)。

中國(guó)自然無(wú)需擔(dān)憂(yōu)，但歐美等國(guó)現(xiàn)在的電力系統(tǒng)建設(shè)情況是不足以支撐后續(xù)AI高速發(fā)展的，如果他們真的還看好AI ，還要繼續(xù)大力發(fā)展AI 產(chǎn)業(yè)，那么在未來(lái)幾十年里，他們還要補(bǔ)上電力系統(tǒng)更新升級(jí)這一課，這將帶來(lái)幾萬(wàn)甚至十幾萬(wàn)億的全新市場(chǎng)增量。

而論電力系統(tǒng)建設(shè)，中國(guó)就是遙遙領(lǐng)先的獨(dú)一份存在，電網(wǎng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈也是如此，不僅完成了幾乎100%的國(guó)產(chǎn)自主化，很多環(huán)節(jié)更是壟斷式的存在。

電網(wǎng)設(shè)備主要分為一次設(shè)備和二次設(shè)備兩大核心板塊，二者是“硬件載體 + 智能控制”的依存關(guān)系。一次設(shè)備直接承載、輸送電能，是電網(wǎng)的物理基礎(chǔ)，覆蓋發(fā)電、輸電、變電、配電、用電全環(huán)節(jié)，核心產(chǎn)品包括變壓器、斷路器、開(kāi)關(guān)柜、電纜等，類(lèi)似于電力輸送的“血管”與“心臟”，是產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量最大的部分，與電網(wǎng)投資規(guī)模直接掛鉤，其中變壓器又是價(jià)值含量最高的環(huán)節(jié)，有些特高壓項(xiàng)目?jī)r(jià)值占比甚至接近一半。二次設(shè)備則負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)、控制、保護(hù)一次設(shè)備，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，核心產(chǎn)品包括繼電保護(hù)裝置、自動(dòng)化系統(tǒng)、通信設(shè)備、監(jiān)控終端等，類(lèi)似于電網(wǎng)運(yùn)行的“大腦”與“神經(jīng)” 。

特變電工是一次設(shè)備里的變壓器全球龍頭，年產(chǎn)能4.95億kVA，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率26%-30%，特高壓變壓器市占率達(dá)32%-45%，±1100kV特高壓直流換流變壓器市占率超55%，參與制定國(guó)內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)428項(xiàng)，主導(dǎo)國(guó)內(nèi)80%特高壓標(biāo)準(zhǔn)制定，不僅打破西門(mén)子、ABB的長(zhǎng)期技術(shù)壟斷，也是全球唯一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)世界上最高電壓等級(jí)、最大容量的特高壓交直流變壓器、±1100kV特高壓直流換流變壓器的企業(yè)。

在特高壓領(lǐng)域，技術(shù)幾乎是唯一的入場(chǎng)券，正是因?yàn)樘刈冸姽ぴ谧儔浩黝I(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司成為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的核心供應(yīng)商，累計(jì)中標(biāo)額超300億元，常年拿下國(guó)網(wǎng)/南網(wǎng)招標(biāo)第一份額，參與所有±800kV直流工程，是國(guó)內(nèi)唯一能覆蓋0.4kV-1000kV全電壓等級(jí)的企業(yè)。

在研發(fā)及量產(chǎn)能能力構(gòu)筑了最深的護(hù)城河的同時(shí)，依托于數(shù)不清的成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，公司又筑起了堅(jiān)固的品牌壁壘和全球市場(chǎng)通行證，依托于這種優(yōu)勢(shì)，公司在海外市場(chǎng)上不僅僅是單純賣(mài)設(shè)備，而是主攻技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、裝備、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)一體化的EPC總包模式。

正是這種在變壓器領(lǐng)域的壟斷式優(yōu)勢(shì)，讓公司的訂單排到了2027年，光沙特一家的訂單就達(dá)到164億 。

雖然公司因?yàn)殡娏υO(shè)備近期漲幅較大，但隨著電力設(shè)備行業(yè)大周期的到來(lái)，特變電工作為變壓器龍頭還將持續(xù)受益，訂單和業(yè)務(wù)都會(huì)有相當(dāng)?shù)谋Ｕ?，這一塊業(yè)務(wù)未來(lái)依然非常值得期待。

另外，雖然現(xiàn)在市場(chǎng)普遍對(duì)光伏行業(yè)不看好，連帶著對(duì)于公司的硅料業(yè)務(wù)非常悲觀，但實(shí)際上相比其他硅料企業(yè)，公司的新能源業(yè)務(wù)其實(shí)也是非常有特色的，公司依托于豐富的煤炭資源優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑起了自身在硅料領(lǐng)域的獨(dú)特成本優(yōu)勢(shì)（對(duì)了，其實(shí)豐富的煤炭資源也是公司在變壓器領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一）。

也正是這種獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)，可以預(yù)期，一旦光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，公司又將是率先反轉(zhuǎn)的硅料廠商之一。

一邊是確定性時(shí)代電網(wǎng)設(shè)備機(jī)遇，一邊是隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)的新能源潛在利好，也就難怪市場(chǎng)為何會(huì)在近期如此追捧它了，關(guān)鍵也是機(jī)構(gòu)投資者的最?lèi)?ài)之一，前十大流通股東除了管理層股東，其他全是機(jī)構(gòu)投資者。

03

價(jià)值事務(wù)所

更確定性的機(jī)會(huì)

不過(guò)話(huà)說(shuō)回來(lái)，雖然特變電工在電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的確定性足夠高，但具體到二級(jí)市場(chǎng)，中短期公司也已上漲了一波，考慮到后續(xù)市場(chǎng)隨時(shí)可能輪動(dòng)，加上單個(gè)企業(yè)總存在這樣那樣的不確定性，如果大家也看好AI時(shí)代全球電網(wǎng)更新?lián)Q代帶來(lái)的電網(wǎng)設(shè)備板塊的機(jī)會(huì)，相比押注單個(gè)企業(yè)，關(guān)注相關(guān)的主題指數(shù)產(chǎn)品其實(shí)是更優(yōu)的選擇，不僅可以分散風(fēng)險(xiǎn)，避免單個(gè)企業(yè)踩雷的嚴(yán)重后果，也可以通過(guò)一攬子打包的方式捕捉整個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)紅利。

比如電網(wǎng)ETF(561380)，配置的就主要是電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)，咱們今天追蹤的特變電工就是這個(gè)產(chǎn)品的第一大重倉(cāng)企業(yè)，凈值占比接近10% （2025年Q4的數(shù)據(jù)，如果持有份額不變，應(yīng)該超過(guò)10%了） ，此外還有國(guó)電南瑞、思源電氣等，都是市場(chǎng)公認(rèn)的電網(wǎng)設(shè)備龍頭企業(yè)，很多也都是市場(chǎng)公認(rèn)的優(yōu)秀成長(zhǎng)白馬。

（權(quán)重股展示僅供指數(shù)分析參考，不構(gòu)成個(gè)股推介）

隨著2026年到來(lái)，AI 應(yīng)用加速滲透，全球AI軍備競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化，電力掣肘將越發(fā)凸現(xiàn)，電網(wǎng)更新的迫切性進(jìn)一步增強(qiáng)，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)有望進(jìn)入全新一輪增長(zhǎng)周期，相關(guān)企業(yè)和主題型產(chǎn)品都有望跟著受益。

所以，如果你也看好AI 帶來(lái)的電網(wǎng)設(shè)備新周期機(jī)遇，則是時(shí)候重點(diǎn)關(guān)注一下電網(wǎng)ETF(561380)了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。請(qǐng)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力獨(dú)立決策。

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