原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 溫穎穎

“卷不動也躺不平，來杯小酒我能行。”

雖然拋棄了茅臺，但年輕人照樣把酒喝了個昏天暗地，快要喝出“餐酒吧第一股”了。

中國最大的餐酒吧COMMUNE幻師（下稱“幻師”）悄然崛起，其母公司已向港交所遞交招股書，擬主板上市。

這匹餐飲黑馬，成長速度驚人：2024年營收10.74億元，同比大漲27%，比雪王沖得還猛。同期，以高效發(fā)展著稱的蜜雪冰城營收增速為22.3%。

弗若斯特沙利文的報告指出，幻師在2024年的市場份額為7.8%穩(wěn)居第一，是第二、第三競爭對手市占率總和的兩倍。

另一個“市場第一”是門店規(guī)模。截至2025年三季度，幻師已擁有112家直營店。而IPO募資，正是為了“未來三年新增40-50店，滲透二線及新興市場”準(zhǔn)備糧草。

這兩年，“微醺經(jīng)濟(jì)”持續(xù)升溫，Z世代法定飲酒群體中，喝酒比例從2023年的66%猛漲至2025年的73%，4個年輕人里就有3個是“酒蒙子”。

但同一時間，便利店調(diào)酒、奶茶店酒釀等新品類層出不窮，連曾經(jīng)的“老登藥酒”勁酒，都搭上“新中式雞尾酒”的風(fēng)潮在社媒上翻紅。這些周邊產(chǎn)業(yè)憑借更低價、更便捷獲取的優(yōu)勢，擠得酒吧品牌們關(guān)了一批又一批。

在這樣的夾縫中，幻師為何能逆勢生長？是一個謎；即使順利上市，又能走多遠(yuǎn)，更是謎。

“啤酒集市”

年輕人愛把去幻師喝酒，稱為“淘酒”，就像在滿目琳瑯的集市里淘貨一樣。

走進(jìn)幻師，長長的一排啤酒冰箱映入眼簾，來自國內(nèi)外的、包裝各異的精釀，被碼得整整齊齊。一如在便利店和山姆貨架前拍照的氛圍感，幻師的酒柜是不少種草帖子的首圖。

一部分年輕人，在幻師沉浸于盲選的快樂。

傳統(tǒng)超商買不到的小眾口味精釀，足以讓“酒蒙子”感到興奮。社媒上，他們熱衷于分享剛喝的新奇貨：“花生醬巧克力牛奶世濤啤酒，一口下去美食觀都碎了?！薄耙詾榻菘肆鹘鸷芸?，沒想到有柑橘味回甘。”

無論喜歡與否，大家都樂于聊上幾句，在幻師，只有“中規(guī)中矩的”才會被視作踩雷。

幻師也主動迎合這一趨勢，推出99元暢飲10杯的“酒鬼挑戰(zhàn)”、“尖叫星期三”等活動，營造邊喝邊玩、越喝越多的消費(fèi)推力?！皢稳颂魬?zhàn)酒鬼成功”，甚至成為值得發(fā)朋友圈的打卡成就。

公開資料顯示，除了精釀，幻師還提供洋酒、葡萄酒、起泡酒、雞尾酒、果酒等品類，光是酒水的庫上SKU就超過1000個，并持續(xù)滾動更新。就算每次去都“盲喝”5種酒，也總能喝到新味道。

另一部分年輕人，頻繁提及幻師的氛圍感。

幻師的門店裝潢，多為老上海的摩登風(fēng)格，更有人將其形容為“現(xiàn)代版霍格沃茨食堂”，“去幻師喝黃油啤酒”成了必不可少的儀式感。入夜后，燈光暗下來，音樂配上叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)恼{(diào)酒聲，熱鬧而不喧嘩，隨意角落也能拍照出片，集齊了年輕人喜歡的聚會元素。

不過，小資松弛感的背后，幻師其實卷得很。

相較于只賣酒或只做夜間生意的酒吧，幻師做全時段、多品類餐飲。每天營業(yè)16小時，從早上11點開到凌晨3點，覆蓋brunch、午餐、下午茶、晚餐、夜酒五個用餐時段。

除了酒水，餐食SKU也有約70個，不乏披薩、漢堡這類硬菜，夠覆蓋白天的正餐需求，且據(jù)網(wǎng)友評價，味道超出了酒吧的水平。目前，幻師的“網(wǎng)紅菜”脆脆金沙翅，已累計售出近300萬份。

別人賺一個時段的錢，它賺五個；別人賣特定品類，它把胡桃里、海倫司、必勝客、麥當(dāng)勞的生意全攬進(jìn)來做，經(jīng)營效率拉滿。

需求與時間維度上的多元化，讓幻師看起來，早不是傳統(tǒng)意義上的餐酒吧了。

正如幻師的前綴COMMUNE意為“公社”，比起賣酒，“第三社交空間”才是這個品牌的核心競爭力。品牌發(fā)展，誠然是受益于趨勢紅利，但核心動力來自情緒消費(fèi)，而非單純微醺經(jīng)濟(jì)。

這種錯位，讓幻師在激烈酒市中脫穎而出，吸引高消費(fèi)力、愿為用餐體驗溢價的群體。

目前，幻師會員超900萬。2025年前三季度，會員日均賬單接近170元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。《酒館發(fā)展報告2025》顯示，35%酒吧消費(fèi)者均價為60-100元，消費(fèi)超150元的僅占13.5%。

從底層消費(fèi)邏輯上看，幻師有點像“餐酒界的泡泡瑪特”。

有資深投資人認(rèn)為，幻師是自成一派的“新物種”，“這正是它的美妙之處，通過空間、美學(xué)、產(chǎn)品等元素重構(gòu)商業(yè)模式”。

投資者也更愛新業(yè)態(tài)。2021-2022年，幻師接連獲得高瓴投資的A輪融資、日初資本領(lǐng)投的A+輪融資。

狂奔之后

但，真有這么多為喝點小酒而高消費(fèi)的人群嗎？這是老生常談的問題了。

幻師招股書顯示，2024年及2025年前三季度，一線城市的同店銷售額分別同比下滑1.1%、1.4%；整體同店銷售額，也在2025年前三季度同比下滑0.3%，由正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

|COMMUNE幻師招股書

盡管會員消費(fèi)整體高企，但主要靠一線城市人群撐場。二、三線城市門店的會員日均賬單價，分別從2023年的173.4元、160元，下降至2025年前三季度的151.4元、137.5元。

|COMMUNE幻師招股書

營收在增長，但同店銷售和人均消費(fèi)意愿走弱。這種反差表明，幻師的業(yè)績大概率是依賴門店擴(kuò)張。新開店帶來的新鮮感，驅(qū)動了當(dāng)?shù)叵M(fèi)；一旦新鮮勁過去，老店吸引力便開始消退。

換句話說，幻師通過上市募資加碼二線市場擴(kuò)張，能否化解當(dāng)前局面，還是會加重負(fù)擔(dān)，仍是未知數(shù)。

但眼下可以看到的是，全時段、全方位滿足需求的打法，已經(jīng)先一步給幻師帶來了經(jīng)營壓力。

從銷售結(jié)構(gòu)來看，飲品與餐食是主要收入來源。招股書顯示，2023年末至2025年9月末，飲品占比從55.3%下降至44.8%，餐食占比從43.1%上升至54%。在持續(xù)推動品類多元化下，幻師的餐食比重已經(jīng)超過酒水了。

雖然餐食可以賣得更貴，比如脆脆金沙翅原價50元、香草奶油披薩原價68元，但也帶來了更高的成本。

2024年，幻師的原材料及消耗品支出、人力支出分別同比上漲39%、38%，增幅高于同期營收的27%。2025年前三季度，這兩項支出繼續(xù)同比上漲10.5%、21%。

|COMMUNE幻師招股書

酒水不涉及這么多成本項，毛利率高得驚人。2025年前三季度為76.45%，另據(jù)媒體報道，幻師自營的瓶裝啤酒，毛利率甚至去到了87.5%，遠(yuǎn)高于食品66.4%的毛利率。

餐食比重提升，對盈利能力的影響已然顯現(xiàn)。2023年至2025年前三季度，幻師的整體毛利率，從70.5%下滑至68.7%；2024年，經(jīng)調(diào)整利潤同比下滑約10%至6620萬元，出現(xiàn)增收不增利。

|COMMUNE幻師招股書

現(xiàn)金流承壓也在顯現(xiàn)。截至2025年11月30日，流動負(fù)債凈額1.75億元，相比2024年的2.15億元，雖然有所改善，但負(fù)債壓力仍未明顯緩解；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物不足1億元，短期償債能力吃緊。

問題顯而易見：“第三社交空間”究竟適不適合酒吧業(yè)態(tài)？幻師還能走多遠(yuǎn)？

在遞交招股書后，市場爭議就未曾停息。

海倫司的車轍

幻師的故事，不禁讓人想起另一家名為海倫司的酒館。

這個創(chuàng)立于2009年的品牌，比幻師更早闖入大眾視野。在2018-2021年間，營收從1.15億元一路高漲至18.36億元，近乎是幻師現(xiàn)在的兩倍。

2021年，海倫司在港交所敲鐘，成為“小酒館第一股”，隨后加快擴(kuò)張，滲透二三線城市街頭巷尾。招股書中曾喊出“2023年新增900家門店，總計2200家酒館”的壯志豪言；2022年門店數(shù)按計劃增長至767家。

然而，這一年也成為海倫司下坡的起點。2022年，其收入同比下降15.05%，年內(nèi)虧損高達(dá)16.01億元，約為2021年虧損的7倍。同年，海倫司不得不調(diào)整關(guān)停194家酒館、放緩擴(kuò)張速度來止損。

到2024年，海倫司營收降至7.52億元，較巔峰期腰斬，凈利潤虧損7797.7萬元；2025年上半年仍未回暖，營收、凈利潤繼續(xù)同比下滑34%、27.8%。

縱觀成長路徑，海倫司與幻師有諸多相似之處。

倫司同樣主打社交概念，“青春的第一杯，你是和誰一起喝的”曾風(fēng)靡社媒。裝修布置上，海倫司推出國東南亞異域風(fēng)、歐洲花園風(fēng)、歐式愛丁堡風(fēng)、意大利托斯卡納風(fēng)四種主題的門店，吸引年輕人前來打卡拍照。

海倫司誕生之初，恰逢夜間經(jīng)濟(jì)和微醺文化正方興未艾，好奇心驅(qū)使年輕人涌入，體驗這種新型文娛餐飲空間。彼時，整個酒館行業(yè)高速增長，規(guī)模超千億元。

海倫司的成功，一半來自時代紅利，另一半則來自低價戰(zhàn)略。資料顯示，其菜單上所有的小啤酒都不超過10元，還可以自帶小吃，沒有開臺費(fèi)和低消，深得學(xué)生及初入社會的年輕人喜愛，而他們正是網(wǎng)絡(luò)上最活躍、掌握潮流風(fēng)向的人群。

換句話說，幻師與海倫司一樣，都擁有鮮明的“社交屬性”，但高消費(fèi)定位卻是幻師獨(dú)有。這意味著，海倫司走過的路，大部分幻師正在重演。

不同的是，海倫司生于經(jīng)濟(jì)上行周期。2010-2019年，社會消費(fèi)品零售總額累計增長318%，通訊品類、食品品類分別增長661%、423%，展現(xiàn)出人們對信息獲取、社交互動和餐飲體驗的強(qiáng)烈需求。而幻師開局就遇上消費(fèi)降級，即便踩中了情緒消費(fèi)的風(fēng)口，未來仍充滿不確定性。

關(guān)于海倫司的困境，外界普遍總結(jié)為兩點：一是借助規(guī)模擴(kuò)張置換收入增長策略，在疫情沖擊下難以為繼；二是依賴加盟推進(jìn)擴(kuò)張，管理粗放，對餐飲品質(zhì)與服務(wù)掌控不足。

對應(yīng)幻師，第一個問題同樣存在，激進(jìn)擴(kuò)張計劃仍在路上。第二個問題雖通過直營模式規(guī)避了加盟風(fēng)險，但代價是租金、人力、原料成本全由自身承擔(dān)，運(yùn)營壓力巨大。財報顯示，幻師顯然還沒有找到扛起這座“山”的辦法。

沒有海倫司那樣的“好時代”，幻師卻揣著同款野心，這場新酒局能否寫出不同的結(jié)局？

參考資料：

剁椒Spicy《這酒吧要上市？別被熱火朝天的一面給“騙”了》

首席商業(yè)洞察《IPO前緊急分紅1.12億！手握國內(nèi)最大餐酒吧，一年低調(diào)賺了10.74億》

藍(lán)鯊消費(fèi)《一家年入千萬的COMMUNE門店，還不如奶茶店賺錢？》

經(jīng)理人雜志《海倫司，規(guī)?；囃础?/p>