府庫第1171期原創(chuàng)內(nèi)容

白銀LOF暫停申購，從去年年底開始的白銀LOF套利大戲今天就告一段落了。咱們就來回顧一下這出白銀LOF套利大戲是怎么唱的。

從整體背景看，這一輪行情的起點其實在白銀價格本身，上圖是白銀LOF與COMEX白銀走勢的對比。

國際白銀價格先是走出了一波持續(xù)而且幅度不小的上漲，為白銀LOF提供了清晰的上漲基礎(chǔ)。在這個前提下，白銀LOF跟隨上漲，但由于場內(nèi)交易更集中、資金進(jìn)出更短線，價格被推得更快、更猛，逐漸跑出了明顯高于跟蹤水平的溢價。

中途隨著限購、風(fēng)險提示等措施出現(xiàn)，溢價一度有所收斂，走勢也相對收斂到白銀期貨附近。但最近一段時間，隨著白銀繼續(xù)走強、交易情緒再次升溫，LOF價格又被重新抬高，溢價再度擴(kuò)大。

放在一起看，白銀價格決定了“方向和空間”，而白銀LOF更多反映的是階段性的交易熱度和情緒變化，這也是兩者走勢同向但幅度不斷拉開的核心原因。

上圖展示的是白銀LOF規(guī)模的變化情況。

白銀LOF的場內(nèi)流通份額和基金整體規(guī)模在早期變化并不大，長期處在一個相對平緩的狀態(tài)。但隨著白銀行情逐步走強，尤其是進(jìn)入2025年后，場內(nèi)價格頻繁高于基金本身價值，套利空間開始顯現(xiàn)，隨后規(guī)模變化明顯加快。

在溢價階段，越來越多資金通過申購進(jìn)入，再轉(zhuǎn)到場內(nèi)賣出，推動場內(nèi)流通份額和基金規(guī)模同步上升。

圖中后半段可以看到，無論是場內(nèi)流通份額還是規(guī)模計算值，都出現(xiàn)了明顯的“抬升”，而且是連續(xù)性的增長，而不是一次性的跳升。這說明后期參與的資金中，套利行為占比明顯提高，基金規(guī)模的快速擴(kuò)張更多是被交易行為推出來的結(jié)果，而不完全是長期配置資金的自然流入。

整體來看，規(guī)模的大幅上漲，本身也是溢價存在和套利活躍的一個直接反映。

從時間線來看，白銀LOF的交易政策變化非常頻繁。

10月15日時，基金的申購和定投門檻還比較高，單日定投額度在幾千元甚至更高，市場整體處在相對平穩(wěn)的狀態(tài)。到了10月20日，申購上限被一次性大幅下調(diào)，A類份額降到每天100元，C類降到每天1000元，明顯是為了限制短時間內(nèi)資金集中進(jìn)入。

進(jìn)入12月后，場內(nèi)價格開始明顯高于基金本身的價值，12月初這種偏離已經(jīng)比較突出，買入風(fēng)險快速上升。12月19日，基金曾短暫把定投上限統(tǒng)一放寬到每天500元，希望緩解供需緊張，但市場熱度并沒有降溫。僅僅幾天后，在12月25日，政策再次收緊，A類繼續(xù)維持每天100元的限額，C類份額直接暫停申購，針對的就是頻繁進(jìn)出的短線資金。緊接著在12月26日，基金出現(xiàn)盤中臨時停牌，用更直接的方式提醒投資者注意風(fēng)險。

進(jìn)入2026年1月后，交易所將該產(chǎn)品列入重點監(jiān)控范圍，限制異常交易，最終在1月28日，由于場內(nèi)價格已經(jīng)比實際價值高出超過50%，基金管理人選擇暫停全部申購，整個限購過程也由此走到一個階段性的終點。

這次白銀LOF的套利我把驚呆了，第一波溢價逐漸增大的時候開始套利，后來限購從100提升到500之后，溢價縮小了一段時間，后來限購又降低到100，我就暫停了。轉(zhuǎn)過年來溢價再次增大的時候我又一直套利到現(xiàn)在。由于各路自媒體都在聊這件事，我原本以為溢價會在一段時間內(nèi)就被完全打平，結(jié)果白銀價格本身太強勢，大家情緒也很高漲，溢價還能一直維持在40%-50%的情況，確實出乎意料了。

畢竟白銀LOF底層是白銀期貨，規(guī)模太大也有風(fēng)險，不知道后面什么時候限購會放開，可能再放開的時候這次套利的故事也結(jié)束了呀。

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