2026年一開年，在芯片半導(dǎo)體、商業(yè)航天、AI等一眾火熱概念的“夾擊”下，“量販零食第一股”鳴鳴很忙跑出來(lái)了，于1月28日正式登陸港股，發(fā)行價(jià)236.6港元/股，開盤大漲88.08%，報(bào)445港元/股，市值達(dá)959億港元。此時(shí)距離鳴鳴很忙通過(guò)港交所聆訊，只過(guò)了半個(gè)多月。

圖/蘇凱和鳴鳴很忙創(chuàng)始人晏周、CFO王鈺潼

1月6日，鳴鳴很忙通過(guò)港交所聆訊，計(jì)劃融資5億美元，其中1.95億美元的基石投資來(lái)自8家頂級(jí)機(jī)構(gòu)。

不光基石陣容配置豪華，而且在香港市場(chǎng)公開招股中，凍結(jié)資金超過(guò)5000億港元，超購(gòu)1900多倍，這一數(shù)據(jù)放在這兩年上市的港股中也名列前茅。

堪稱全球資本競(jìng)逐的一場(chǎng)IPO盛宴了。

受益最大的，自然是鳴鳴很忙的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和早期股東們。據(jù)CVSource投中嘉川數(shù)據(jù)和鳴鳴很忙招股書顯示，截至IPO，包括晏周、趙定在內(nèi)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以及員工持股平臺(tái)，共計(jì)持有公司約半數(shù)股份，這部分股權(quán)按發(fā)行價(jià)計(jì)算市值超過(guò)200億元。

而自2017年成立以來(lái)，鳴鳴很忙共獲得來(lái)自紅杉中國(guó)、高榕資本、GGV、啟承資本、黑蟻資本、五源資本、好想你等多家機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)方的6輪融資，融資總額超過(guò)25億元。其中紅杉中國(guó)是鳴鳴很忙最大的外部機(jī)構(gòu)股東，通過(guò)三個(gè)主體共計(jì)持有7.07%股權(quán)。

可以說(shuō)，鳴鳴很忙是繼蜜雪冰城之后，紅杉中國(guó)在中國(guó)下沉消費(fèi)市場(chǎng)挖到的又一座金礦。而這二者不同的是，蜜雪冰城是紅杉在去年IPO時(shí)作為基石重注投入的、高確定性的機(jī)會(huì)，而鳴鳴很忙則是紅杉中國(guó)自2020年就開始陪跑的“老朋友”。

圖/蘇凱和鳴鳴很忙副董事長(zhǎng)趙定

緣起長(zhǎng)沙

時(shí)間撥回到2020年秋天，當(dāng)時(shí)中國(guó)新消費(fèi)賽道正邁向情緒的高潮，口號(hào)是“所有消費(fèi)品都值得重做一遍”，誕生了中式糕點(diǎn)、茶飲、咖啡等一批線下連鎖品牌，紅杉中國(guó)也選擇了一些頭部品牌進(jìn)行布局。

但市場(chǎng)就是這樣，從來(lái)都是沿著阻力最小的方向演進(jìn)，當(dāng)有頭有臉的投資人都在追逐單店估值一個(gè)億，將新消費(fèi)異化為單純靠資本就能催生的產(chǎn)物時(shí)，泡沫崩塌也早就在悄然醞釀了。

所以如果你翻看2020、2021年紅杉中國(guó)在新消費(fèi)領(lǐng)域的投資，除了頭部的流量品牌外，紅杉已經(jīng)開始逐漸沉淀下來(lái)，轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈為核心的，具有真實(shí)需求和更廣大空間、更高壁壘的下沉市場(chǎng)。線上，拼多多已經(jīng)珠玉在前了。曾經(jīng)投資了泡泡瑪特的紅杉中國(guó)合伙人蘇凱回憶，2020年10月，團(tuán)隊(duì)在做行業(yè)研究以及市場(chǎng)掃描的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了長(zhǎng)沙街頭一家尚未對(duì)外融資的本土零食店——零食很忙。

2017年，晏周在長(zhǎng)沙開出第一家僅有40平米的零食小超市，主要服務(wù)周邊居民和學(xué)生，靠著“平價(jià)零食+明亮陳列”的樸素組合，生意逐漸紅火起來(lái)。到2020年，零食很忙已經(jīng)在長(zhǎng)沙開出近400家門店。蘇凱回憶，“門店形象陽(yáng)光清新，商品組合和策略讓我們眼前一亮；同時(shí)，通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，品牌在本地消費(fèi)者中積累了非常不錯(cuò)的口碑?！?/p>

具體到零食行業(yè)，紅杉中國(guó)判斷這個(gè)行業(yè)也正顯現(xiàn)出一些新趨勢(shì)。蘇凱認(rèn)為，過(guò)去十多年，中國(guó)食品工業(yè)高速發(fā)展帶來(lái)了極度充分的供給能力；其次，零食行業(yè)在規(guī)模化、品牌化過(guò)程中，開始出現(xiàn)SKU管理復(fù)雜、效率下降、產(chǎn)品體驗(yàn)分化等挑戰(zhàn)，不同消費(fèi)者的需求無(wú)法得到有效滿足。

而零食很忙顯然在一定程度上解決了這些問(wèn)題。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)還鮮有以零食為主的連鎖品牌，除了線上之外，購(gòu)買場(chǎng)景要么在商超，要么在便利店甚至夫妻老婆店，而在下沉市場(chǎng)場(chǎng)景就更單一了。

零食很忙就開創(chuàng)了這樣一種全新的零食專賣店形態(tài)。一方面，通過(guò)標(biāo)品折扣建立價(jià)格心智，將薯片、可樂(lè)等大眾熟知的標(biāo)品價(jià)格壓到低于超市和便利店，吸引那些價(jià)格敏感型的消費(fèi)者；另一方面，通過(guò)非標(biāo)品零食創(chuàng)造差異化和情緒價(jià)值，引入大量地方特色零食、網(wǎng)紅零食，滿足消費(fèi)者的個(gè)性化需求。

對(duì)比僅靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的新消費(fèi)品牌，這種模式顯然已經(jīng)有了以供應(yīng)鏈為核心的連鎖品牌雛形，即自2020年后的宏觀經(jīng)濟(jì)周期，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正在從“品牌溢價(jià)”轉(zhuǎn)向“效率溢價(jià)”，下沉市場(chǎng)的消費(fèi)者除了低價(jià)，還要“高性價(jià)比的獲得感”，而零食很忙在門店體驗(yàn)、商品組合和效率管理上都明顯比同類競(jìng)爭(zhēng)者出色，“是個(gè)非常理想的投資對(duì)象”，蘇凱說(shuō)。

2021年4月，紅杉中國(guó)聯(lián)合高榕資本以2.4億元領(lǐng)投了零食很忙A輪融資，估值20億元；2022年10月，紅杉中國(guó)、高榕資本、啟承資本再次追投零食很忙；2025年4月，紅杉中國(guó)成長(zhǎng)基金拿下了2.86%的老股。至此，紅杉中國(guó)以3筆投資，成為鳴鳴很忙的第一大外部機(jī)構(gòu)股東。

“千店千面”“萬(wàn)店如一”

從25億元估值到?jīng)_擊400億元IPO，鳴鳴很忙只用了短短4年時(shí)間。跨越式增長(zhǎng)的成績(jī)單，離不開創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的深耕細(xì)作，也離不開紅杉中國(guó)的投后服務(wù)，過(guò)去五年，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、商品規(guī)劃、戰(zhàn)略合并三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，紅杉中國(guó)精準(zhǔn)發(fā)力。

比如拿到融資后，零食很忙門店數(shù)量快速擴(kuò)張，很快遇到了傳統(tǒng)零售企業(yè)的共同痛點(diǎn)：依賴人工經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)模式，在規(guī)模化發(fā)展后效率低下。比如，非標(biāo)零食無(wú)法逐個(gè)掃碼，嚴(yán)重影響結(jié)賬效率，也制約了門店的坪效提升。2021年，鳴鳴很忙開始搭建數(shù)字化團(tuán)隊(duì)，而紅杉中國(guó)則在這個(gè)過(guò)程中扮演了“鋪路人”的角色。

憑借自身在零售科技領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗(yàn)，紅杉中國(guó)為鳴鳴很忙組織了多場(chǎng)數(shù)字化專題研討，邀請(qǐng)了多家成功實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的零售企業(yè)與鳴鳴很忙團(tuán)隊(duì)交流經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，紅杉中國(guó)還引入了技術(shù)與AI領(lǐng)域的專家資源，與零食很忙一起從真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景出發(fā)拆解問(wèn)題。針對(duì)非標(biāo)小零食無(wú)法逐個(gè)掃碼、門店結(jié)賬效率受限的核心痛點(diǎn)，共同探討解決方案，最終探索出通過(guò)視頻流識(shí)別“一盤貨”的技術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)了快速結(jié)賬，大大提升了門店的運(yùn)營(yíng)效率。

如今，鳴鳴很忙的數(shù)字化團(tuán)隊(duì)規(guī)模已達(dá)385人，是中國(guó)休閑食品飲料專賣店里規(guī)模最大的數(shù)字化隊(duì)伍。這支團(tuán)隊(duì)搭建起了覆蓋選品、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、加盟商與門店管理的全流程數(shù)字化能力，從商品的采購(gòu)入庫(kù)到門店的銷售出庫(kù)，從加盟商的訂單管理到消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化賦能。

鳴鳴很忙遇到的第二個(gè)“成長(zhǎng)的煩惱”是，擁有成千上萬(wàn)家加盟店后，統(tǒng)一的商品組合無(wú)法滿足不同區(qū)域、不同層級(jí)消費(fèi)者的差異化需求。紅杉中國(guó)幫助管理層對(duì)接了多位零售行業(yè)的商品規(guī)劃專家，討論商品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、上新節(jié)拍、毛利組合以及不同門店的差異化配置等具體問(wèn)題。

轉(zhuǎn)型成果也很顯著，2025年下半年鳴鳴很忙“商品中心”的正式成立。在此之前，鳴鳴很忙的商品部門主要負(fù)責(zé)采貨和配貨，是一個(gè)被動(dòng)的執(zhí)行部門；而商品中心成立后，職能從“被動(dòng)配貨”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸鲃?dòng)造貨”，開始參與上游生產(chǎn)計(jì)劃制定，與廠商聯(lián)合開發(fā)定制化商品，成為支撐鳴鳴很忙規(guī)?；\(yùn)營(yíng)的重要中樞。

一個(gè)典型案例是麻將素毛肚。鳴鳴很忙與廠商聯(lián)合開發(fā)了定制款麻醬素毛肚，針對(duì)下沉市場(chǎng)消費(fèi)者的口味偏好調(diào)整配方，既保留了素毛肚的爽脆口感，又增加了麻醬的濃郁風(fēng)味，上市后迅速成為爆款產(chǎn)品。正是基于在商品上的“主動(dòng)性”，招股書顯示，鳴鳴很忙的存貨周轉(zhuǎn)率低至11.5天。

所以招股書中，鳴鳴很忙多次提及兩個(gè)名詞——“千店千面”和“萬(wàn)店如一”。前者說(shuō)的是商品，招股書顯示，截至2025年9月30日，鳴鳴很忙的在庫(kù)SKU達(dá)3997個(gè)，其中約34%為與廠商合作定制的口味、包裝及規(guī)格，每家門店至少保持1800個(gè)SKU，既保證了商品的豐富性，又滿足了消費(fèi)者的個(gè)性化需求。

后者則談的是體驗(yàn)。如果說(shuō)語(yǔ)言是思維的外放，那么品牌就是審美的體現(xiàn)。蘇凱回憶第一次在長(zhǎng)沙某酒店見到晏周時(shí)，除了當(dāng)時(shí)他對(duì)零食賽道的判斷和消費(fèi)者的洞察外，最大的印象是這位創(chuàng)始人渾身透著一種“清爽利落”。蘇凱認(rèn)為，“審美在線”這件事對(duì)于消費(fèi)創(chuàng)業(yè)非常重要，“這也是他能夠引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)重要特質(zhì)”。

當(dāng)時(shí)零食很忙的門店摒棄了傳統(tǒng)零食店的雜亂擁擠，以裝修明亮、陳列整潔、動(dòng)線設(shè)計(jì)合理，“一種輕松感的日常小確幸”，蘇凱這么形容逛零食很忙的感覺(jué)。招股書中也特別說(shuō)明，“對(duì)貨架長(zhǎng)度和過(guò)道寬度有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保為消費(fèi)者提供充足的空間，使消費(fèi)者能舒適逛店”。

沒(méi)有晏周的審美，沒(méi)有極致的供應(yīng)鏈效率和商品體系，“萬(wàn)店如一”“千店千面”都無(wú)從談起。而如果只停留在審美、產(chǎn)品和供應(yīng)鏈層面，卻無(wú)法解決資本層面的效率問(wèn)題。很明顯，一個(gè)逐漸火熱的賽道內(nèi)不會(huì)只有一個(gè)玩家。

2023年，是量販零食賽道的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。此時(shí)零食很忙和趙一鳴零食作為賽道的兩大頭部玩家，合并成為了突破瓶頸的最佳選擇。但這不是一件容易的事，涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層整合、供應(yīng)鏈協(xié)同等一系列復(fù)雜問(wèn)題，更需要得到主要機(jī)構(gòu)股東的支持。

這時(shí)就體現(xiàn)出經(jīng)驗(yàn)和眼光的重要性了，畢竟對(duì)于合并這件事來(lái)說(shuō)，紅杉中國(guó)可太有經(jīng)驗(yàn)了。作為零食很忙的最大外部機(jī)構(gòu)股東，紅杉中國(guó)在這場(chǎng)合并中扮演了關(guān)鍵角色?！霸谥卮鬀Q策上始終站在公司這邊”，因此當(dāng)零食很忙和趙一鳴零食的管理層提出合并方案后，紅杉中國(guó)第一時(shí)間投出信任票，并順利推動(dòng)兩家公司合并。

“幫忙，不添亂”，紅杉中國(guó)的投后邏輯簡(jiǎn)單、清晰。鳴鳴很忙也“投桃報(bào)李”，招股書顯示，2025年4月，鳴鳴很忙完成了一系列股份轉(zhuǎn)讓，紅杉中國(guó)成長(zhǎng)基金（HongShan Growth）分別以人民幣1.0878億元、1.0878億元、0.5439億元、0.3939億元從上海鳥窩、李維、劉巍和朱浪手中收購(gòu)約1%、1%、0.5%、0.36%，合計(jì)2.86%的老股，價(jià)格較2023年底那輪來(lái)自好想你和鹽津鋪?zhàn)拥膽?zhàn)略融資還要低一些。

對(duì)于紅杉在鳴鳴很忙成長(zhǎng)過(guò)程中的重要性，晏周表示，紅杉“不像投資人，更像一個(gè)長(zhǎng)期相伴的外部合伙人”，而且“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的決策永遠(yuǎn)是篤定地站在公司一側(cè)，沒(méi)有計(jì)算，沒(méi)有權(quán)衡，就是相信?！比绱嗽u(píng)價(jià)，背后是創(chuàng)業(yè)者和投資人長(zhǎng)期的同頻共振、互相成就。

數(shù)據(jù)也不會(huì)騙人。合并后的鳴鳴很忙，一舉成為量販零食賽道絕對(duì)的NO.1。招股書顯示，截至2025年9月30日，鳴鳴很忙擁有19517家門店，覆蓋中國(guó)28個(gè)省份和所有縣級(jí)城市，59%的門店位于縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，建立起了在下沉市場(chǎng)的廣泛縱深。今年前九個(gè)月GMV達(dá)到661億元，較2024年同期增長(zhǎng)74.5%。

穿越周期的密碼

今天，量販零食賽道早已從先前的跑馬圈地，進(jìn)入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的階段。

蘇凱直言，而過(guò)去這些年來(lái)，鳴鳴很忙的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是足夠快，持續(xù)快速地提升商品能力、運(yùn)營(yíng)效率和組織的戰(zhàn)斗力，將中國(guó)食品工業(yè)釋放的供給能力，更有效地傳遞給消費(fèi)者，并通過(guò)豐富選擇、賞心悅目的呈現(xiàn)和‘高性價(jià)比的獲得感’，在消費(fèi)者中創(chuàng)造了強(qiáng)烈的情緒價(jià)值。

而隨著規(guī)模的擴(kuò)大，鳴鳴很忙正在把早期的速度優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)定的系統(tǒng)能力。這種系統(tǒng)能力，體現(xiàn)在全流程的數(shù)字化能力上，體現(xiàn)在高效協(xié)同的供應(yīng)鏈體系上。也即是招股書中頻繁提到的“萬(wàn)店如一”“千店千面”。蘇凱認(rèn)為，販零食行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)更考驗(yàn)基本功的階段，只有在核心能力上持續(xù)進(jìn)化的公司，才能在更長(zhǎng)周期中走得穩(wěn)、走得遠(yuǎn)。鳴鳴很忙在多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上所做出的選擇，也體現(xiàn)了其在這一方向上的自我迭代能力。

一言蔽之，鳴鳴很忙的崛起，不是偶然，而作為一家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，紅杉中國(guó)在消費(fèi)領(lǐng)域的投資，也體現(xiàn)出了強(qiáng)大的自我迭代能力。

如果你看過(guò)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資史》，那么應(yīng)該大概了解紅杉中國(guó)一直偏好平臺(tái)類的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，比如大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)、拼多多、餓了么等，追求的是基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)效應(yīng)和規(guī)模擴(kuò)張。這期間紅杉中國(guó)的收益自不必多說(shuō)。

而自2016年后，伴隨所謂消費(fèi)升級(jí)和Z世代的崛起，以及互聯(lián)網(wǎng)邊際效應(yīng)遞減，紅杉中國(guó)對(duì)消費(fèi)的偏好逐漸轉(zhuǎn)向了產(chǎn)品和品牌。隨便盤一盤這期間投資的公司吧，泡泡瑪特、卡游、零食很忙、薇諾娜、元?dú)馍帧⑾膊?、古茗、三頓半、簡(jiǎn)愛、十月稻田……可以說(shuō)是覆蓋了國(guó)人吃喝玩樂(lè)的全品類。

而自2023年以來(lái)，紅杉中國(guó)又開始著手全球化高端品牌的“買買買”，比如以84億元收購(gòu)英國(guó)音響品牌Marshall，以206億元收購(gòu)意大利奢侈鞋履品牌Golden Goose的多數(shù)股權(quán)等，左手投資右手并購(gòu)，既有高端產(chǎn)品又有下沉品牌，既抵御了消費(fèi)周期的波動(dòng)，又捕捉了不同層級(jí)的消費(fèi)需求。

鳴鳴很忙的IPO，無(wú)疑是紅杉中國(guó)消費(fèi)投資的又一個(gè)高光時(shí)刻。但重要的是能不能一直做對(duì)的事情，并且把事情做對(duì)。如蘇凱所言，“IPO是更宏大的起點(diǎn)。若始終不忘那間明亮門店里‘做國(guó)民零食’的初心，這份樸素堅(jiān)守，終將成為穿越周期最不可替代的底色?！?/p>