市場(chǎng)已完全消化美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議維持利率在3.50-3.75%不變的預(yù)期，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向這將是一次"鴿派暫停"還是"鷹派暫停"。

對(duì)投資者而言，關(guān)鍵在于鮑威爾是否會(huì)保留降息前瞻指引，以及如何評(píng)估當(dāng)前政策立場(chǎng)與中性利率的距離。隨著失業(yè)率降至4.4%且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持穩(wěn)健，市場(chǎng)已將年內(nèi)首次降息預(yù)期推遲至7月，全年降息幅度定價(jià)僅為45個(gè)基點(diǎn)。委員會(huì)內(nèi)部分歧依然嚴(yán)重，理事Miran料將再次投出反對(duì)票。

暫停降息板上釘釘，市場(chǎng)聚焦前瞻指引

根據(jù)彭博和路透的最新調(diào)查，所有接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議將維持利率不變，其中58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)利率將在整個(gè)一季度保持不變。貨幣市場(chǎng)目前定價(jià)年底前將降息約45個(gè)基點(diǎn)，首次25個(gè)基點(diǎn)的降息最早可能在7月實(shí)施。

高盛在其預(yù)覽報(bào)告中將本次會(huì)議描述為"平淡無奇"（uneventful），預(yù)計(jì)不會(huì)調(diào)整聯(lián)邦基金利率，聲明僅會(huì)有小幅調(diào)整，對(duì)未來政策路徑的線索也會(huì)很少。

摩根士丹利則明確預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將傳遞"鴿派暫停"信號(hào)——近期勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)穩(wěn)健是暫停降息的主要驅(qū)動(dòng)因素，但對(duì)今年晚些時(shí)候通脹回落的信心將使美聯(lián)儲(chǔ)保留寬松傾向。

聲明措辭微調(diào)釋放關(guān)鍵信號(hào)

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)聲明將在多處進(jìn)行調(diào)整。摩根士丹利預(yù)計(jì)，委員會(huì)將把對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的評(píng)估從"溫和"（moderate）上調(diào)至"穩(wěn)健"（solid）。更重要的是，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將刪除關(guān)于"就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加"的表述——既然選擇暫停降息，邏輯上意味著對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂有所緩解。

巴克萊也持類似觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)聲明將提及"就業(yè)增長(zhǎng)在去年有所放緩，失業(yè)率小幅上升"，但會(huì)刪除"近期指標(biāo)與這些發(fā)展一致"的措辭。關(guān)于通脹，盡管近期核心PCE數(shù)據(jù)相對(duì)溫和，但由于受到政府停擺的扭曲影響，預(yù)計(jì)聲明仍將維持"通脹近幾個(gè)月有所上升且仍然偏高"的表述。

最關(guān)鍵的前瞻指引方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保留"在考慮對(duì)目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整的范圍和時(shí)機(jī)時(shí)"的措辭，這暗示寬松傾向仍在，構(gòu)成"鴿派暫停"。如果改回"在考慮對(duì)目標(biāo)區(qū)間的任何調(diào)整時(shí)"，則將意味著更長(zhǎng)時(shí)間的暫停，構(gòu)成"鷹派暫停"。

鮑威爾記者會(huì)：三大焦點(diǎn)值得關(guān)注

美銀證券指出，相對(duì)于近期的利率重新定價(jià)，鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)可能偏向鴿派。分析師將重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：

勞動(dòng)力市場(chǎng)評(píng)估：市場(chǎng)將密切關(guān)注鮑威爾是否會(huì)強(qiáng)調(diào)12月失業(yè)率下降至4.4%，還是將其淡化為僅一個(gè)月的數(shù)據(jù)。同樣重要的是，鮑威爾是否會(huì)重申對(duì)失業(yè)率小幅上升的容忍度。在12月的發(fā)布會(huì)上，鮑威爾曾表示，在降息75個(gè)基點(diǎn)后的政策立場(chǎng)應(yīng)該"能夠使勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定或失業(yè)率僅再上升一到兩個(gè)十分點(diǎn)"。

通脹趨勢(shì)研判：市場(chǎng)反應(yīng)將取決于鮑威爾更強(qiáng)調(diào)12月核心PCE同比約3%的追蹤數(shù)據(jù)，還是持續(xù)的住房通縮以及關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的通脹低于預(yù)期?；ㄆ祛A(yù)計(jì)核心PCE在2025年第四季度為2.8%，低于12月SEP中位數(shù)預(yù)測(cè)的3.0%。

中性利率判斷：投資者應(yīng)關(guān)注鮑威爾對(duì)中性利率的評(píng)論。在12月，鮑威爾表示政策利率"處于中性利率的合理估計(jì)區(qū)間內(nèi)"。任何對(duì)中性利率的措辭變化，或?qū)ιa(chǎn)率改善故事的更強(qiáng)調(diào)，都將值得注意。

政治壓力或成"無解之題"

"新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社"Nick Timiraos指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)處于觀望狀態(tài)，白宮正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加前所未有的政治壓力。

本月，美國(guó)司法部對(duì)鮑威爾展開刑事調(diào)查。上周，最高法院就特朗普是否有權(quán)解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克聽取了口頭辯論，多位大法官對(duì)總統(tǒng)是否擁有該權(quán)力表示懷疑。

分析師普遍預(yù)計(jì)，鮑威爾在記者會(huì)上可能會(huì)被大量提問政治相關(guān)話題，但他很可能會(huì)表示"無可奉告"，并重申美聯(lián)儲(chǔ)將獨(dú)立于政治壓力進(jìn)行貨幣政策決策的立場(chǎng)。

美銀證券明確表示，"更多政治導(dǎo)向的問題可能會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)中占據(jù)重要位置，但鮑威爾主席很可能會(huì)避免提供答案。"

今年降息路徑：分歧依然顯著

關(guān)于今年的降息路徑，機(jī)構(gòu)間存在明顯分歧。高盛預(yù)計(jì)將在6月和9月各降息25個(gè)基點(diǎn)，將利率降至3.00-3.25%。巴克萊預(yù)計(jì)將在6月和12月降息兩次?；ㄆ靹t預(yù)計(jì)在3月、7月和9月降息共75個(gè)基點(diǎn)。

摩根士丹利指出，12月會(huì)議上19位美聯(lián)儲(chǔ)官員中有12位預(yù)計(jì)今年至少還會(huì)降息一次，但那次降息遭到兩位官員的反對(duì)，且支持降息的部分官員也帶有保留意見。這意味著未來進(jìn)一步降息的門檻已經(jīng)提高，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層很可能希望形成比去年12月更強(qiáng)的共識(shí)。

Timiraos分析稱，若要在年中之前降息，幾乎必須伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，因?yàn)橥浵陆档乃俣瓤赡懿蛔阋栽谀侵罢f服持懷疑態(tài)度的官員。過去18個(gè)月里，通脹基本沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

市場(chǎng)影響：有限波動(dòng)為基準(zhǔn)情景

對(duì)于市場(chǎng)影響，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期此次會(huì)議將產(chǎn)生有限的價(jià)格波動(dòng)。

美銀證券表示："美國(guó)利率市場(chǎng)對(duì)1月FOMC會(huì)議的預(yù)期相當(dāng)有限。市場(chǎng)基本完全定價(jià)為維持在3.5-3.75%不變。"該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，除了聲明和新聞發(fā)布會(huì)后的標(biāo)準(zhǔn)波動(dòng)外，此次會(huì)議可能產(chǎn)生有限的凈價(jià)格行動(dòng)。

在外匯市場(chǎng)，美銀指出，在本周期中導(dǎo)致利率不變的FOMC會(huì)議期間，歐元/美元的表現(xiàn)大多控制在約正負(fù)0.2%的范圍內(nèi)，平均值基本為0%。"除非出現(xiàn)重大意外——這看起來不太可能——否則本次會(huì)議可能產(chǎn)生有限的凈價(jià)格行動(dòng)。"

值得注意的是，本次會(huì)議預(yù)計(jì)將出現(xiàn)至少一張反對(duì)票，來自美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭（Stephen Miran），他自去年9月加入委員會(huì)以來，在每次會(huì)議上都主張更激進(jìn)的寬松政策。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)他將投票支持降息25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)。這將是連續(xù)第五次有異議票的會(huì)議，凸顯委員會(huì)內(nèi)部分歧依然顯著。

此外，理事Bowman和Waller也有可能投票支持降息，因?yàn)樗麄儗?duì)就業(yè)市場(chǎng)的擔(dān)憂程度高于部分同僚。

Timiraos特別指出，Waller的投票立場(chǎng)將受到格外關(guān)注。他是特朗普正在考慮接替鮑威爾的人選之一。如果他投票支持降息，將有助于提升其競(jìng)爭(zhēng)前景；但如果選擇與多數(shù)官員一致投票維持利率不變，雖可能強(qiáng)化其作為獨(dú)立聲音的專業(yè)形象，卻也可能因此失去獲得美聯(lián)儲(chǔ)主席職位的機(jī)會(huì)。