作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

以半導(dǎo)體拋光材料見長的鼎龍股份，在1月26日晚公布了對深圳鋰電輔材企業(yè)皓飛新材的收購方案，交易價格6.3億元，對應(yīng)后者整體估值9億元，收購比例為70%。

皓飛的主營業(yè)務(wù)是鋰電池制造用的分散劑和粘結(jié)劑，這類材料雖然在電池成本中占比不大，但會影響電極性能和電池壽命。皓飛目前服務(wù)的客戶包括幾家動力電池出貨量靠前的制造商。這筆交易完成后，皓飛將并入鼎龍財務(wù)報表。

對一家在CMP拋光墊市場占據(jù)國內(nèi)多數(shù)份額的企業(yè)來說，此舉意味著業(yè)務(wù)邊界從半導(dǎo)體延伸到了新能源領(lǐng)域。

本月中旬鼎龍剛披露正在準(zhǔn)備港股上市，去年10月其實控人通過協(xié)議取得了中元股份控制權(quán)，連續(xù)的資本動作背后是這家公司從打印耗材到半導(dǎo)體再到鋰電的轉(zhuǎn)型路線。

鼎龍選擇皓飛作為切入點，部分原因在于技術(shù)路徑的可遷移性。公司在半導(dǎo)體材料生產(chǎn)中用到的聚酰亞胺、微球等產(chǎn)品，所涉及的高分子合成技術(shù)與鋰電輔材制備工藝存在共通性。早年做碳粉時積累的乳液聚合經(jīng)驗，同樣可以應(yīng)用到分散劑和粘結(jié)劑的配方研發(fā)中。

雖然應(yīng)用場景不同，但底層化學(xué)原理相似，這能夠降低進(jìn)入新領(lǐng)域的技術(shù)門檻。

半導(dǎo)體材料對批次一致性的要求極高，鼎龍在拋光墊生產(chǎn)中建立起來的質(zhì)量管控流程，移植到鋰電輔材生產(chǎn)中能夠提升產(chǎn)品穩(wěn)定性。分散劑和粘結(jié)劑雖然在電池物料成本中占比很小，但會影響電極漿料的均勻性和粘附強(qiáng)度，最終關(guān)系到電池的循環(huán)次數(shù)和安全表現(xiàn)。

工業(yè)級客戶對這類材料的批次穩(wěn)定性有明確要求，供應(yīng)商需要持續(xù)優(yōu)化配方和工藝。

皓飛當(dāng)前的客戶群包括寧德時代、比亞迪等電池企業(yè)，在這些客戶的采購體系中獲得了供貨資格。鼎龍在公告中提到，收購后將利用皓飛的客戶渠道，推進(jìn)導(dǎo)電劑、固態(tài)電解質(zhì)等產(chǎn)品開發(fā)。這些屬于鋰電輔材中技術(shù)含量和附加值相對較高的細(xì)分品類。

對鼎龍而言，通過并購直接獲得客戶準(zhǔn)入，比從零開始認(rèn)證要快很多，這也是選擇收購而非自建的主要考量。從財務(wù)角度看，皓飛的經(jīng)營數(shù)據(jù)會納入鼎龍合并報表。

鼎龍去年前九個月營收接近27億元，凈利潤略超5億元，盈利能力在改善。全年業(yè)績預(yù)告給出的區(qū)間是凈利潤7億至7.3億元，增幅在三到四成之間。鋰電輔材業(yè)務(wù)并入后會增加利潤來源，同時新能源行業(yè)的周期特征與半導(dǎo)體不完全一致，能夠在一定程度上平滑業(yè)務(wù)波動。

鋰電輔材市場規(guī)模與電池產(chǎn)能直接掛鉤，EVTank統(tǒng)計顯示，去年全球動力電池出貨量接近1500GWh，較前年增長四成以上。儲能電池增速更明顯，當(dāng)年出貨量超過650GWh，同比漲幅接近八成。GGII預(yù)測到2030年全球儲能電池出貨量將達(dá)到1400GWh，未來幾年復(fù)合增速在三成左右。

電池制造涉及多種材料，主材包括正負(fù)極材料、電解液和隔膜，輔材則有粘結(jié)劑、分散劑等。粘結(jié)劑的作用是將活性物質(zhì)固定在集流體表面，分散劑負(fù)責(zé)讓導(dǎo)電劑在漿料中均勻分布，兩者都會影響電池的能量密度和使用壽命。

QYResearch和GGII測算的數(shù)據(jù)顯示，去年中國鋰電粘結(jié)劑與分散劑合計市場規(guī)模超過100億元，五年后預(yù)計將超過200億元，年均增速在15%以上。

固態(tài)電池、硅基負(fù)極等新技術(shù)方向的發(fā)展會推動材料升級。皓飛主要產(chǎn)品是水性粘結(jié)劑和新型分散劑，相比傳統(tǒng)油性產(chǎn)品在環(huán)保和性能上有改進(jìn)，目前處于市場推廣期。GGII給出的預(yù)測是，這兩類產(chǎn)品未來五年的復(fù)合增速分別在35%和26%，高于行業(yè)整體水平。

皓飛團(tuán)隊在鋰電化學(xué)領(lǐng)域有較長時間積累，持有數(shù)十項發(fā)明專利授權(quán)，在多個城市設(shè)有研發(fā)中心。公司還針對AI數(shù)據(jù)中心、低空經(jīng)濟(jì)等新興場景開發(fā)了定制產(chǎn)品。

這筆收購發(fā)生在鼎龍一系列資本動作的背景下 去年10月底，實控人朱雙全、朱順全兄弟通過表決權(quán)委托拿到了中元股份的控制權(quán)，中元主業(yè)是電力自動化設(shè)備，與鼎龍現(xiàn)有業(yè)務(wù)交集不大。

今年1月中旬，鼎龍公告稱正在籌備H股發(fā)行，準(zhǔn)備在港交所掛牌。公司給出的說法是拓寬融資渠道，配合海外市場開拓。

對鼎龍來說，港股平臺一方面可以接觸國際資本，另一方面有助于提升在海外市場的品牌認(rèn)知，為產(chǎn)品出口和客戶開發(fā)提供支持。

鼎龍的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型圍繞技術(shù)密集型材料展開，公司2000年成立時從打印耗材起步，早年依賴進(jìn)口原材料導(dǎo)致成本較高，2006年前后開始自研彩色碳粉和磁性載體。2012年進(jìn)入CMP拋光墊領(lǐng)域是個轉(zhuǎn)折，當(dāng)時全球市場由美國陶氏占據(jù)主導(dǎo)，鼎龍從微球制備等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)入手逐步建立競爭力。

到去年，公司拋光墊在國內(nèi)市場份額已超過七成，前九個月銷售額接近8億元，同比增長超過五成。公司在光刻膠、柔性顯示材料、先進(jìn)封裝材料等領(lǐng)域也有投入，部分產(chǎn)品進(jìn)入客戶驗證或小批量出貨階段。

鋰電輔材是材料平臺的又一個方向，通過在多個高增長領(lǐng)域建立據(jù)點，分散單一行業(yè)波動風(fēng)險。

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