文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

普昂（杭州）醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱：普昂醫(yī)療）擬在北交所上市，保薦機構為國金證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1058.28萬股（含本數(shù)，未考慮行使超額配售選擇權的情況下）；公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過158.74萬股（含本數(shù)）；本次發(fā)行股票數(shù)量合計不超過1217.02萬股（含本數(shù)，考慮行使超額配售選擇權的情況下），本次發(fā)行后公眾股東持股占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

普昂醫(yī)療擬投入募集資金3.95億元，用于穿刺介入醫(yī)療器械智能制造生產(chǎn)線建設項目、微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目和補充流動資金。

實控人控制普昂醫(yī)療表決權過半，歷經(jīng)兩次股權激勵；曾現(xiàn)營收和凈利雙降，常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品單價下降；境外銷售占比高，美國和歐盟市場各占二成；貼牌銷售占七成，業(yè)績真實性遭問詢；飛檢被要求限期整改，存在兩起FDA進口警示。

實控人控制表決權過半，歷經(jīng)兩次股權激勵

截至招股說明書簽署之日，泰優(yōu)鴻持有公司12,079,800股，占公司股本總額的28.54%，為公司第一大股東，普茂合伙持有公司11,061,300股，占公司股本總額的26.13%，為公司第二大股東，二者的執(zhí)行事務合伙人均為胡超宇先生，泰優(yōu)鴻、普茂合伙合計持有公司23,141,100股，合計持股比例為54.67%，共同構成公司的控股股東。

截至招股說明書簽署日，公司董事長、總經(jīng)理胡超宇先生直接持有公司42,079股表決權，占總表決權的0.10%；胡超宇先生作為泰優(yōu)鴻的執(zhí)行事務合伙人，通過泰優(yōu)鴻間接控制公司12,079,800股表決權，占總表決權的28.54%；作為普茂合伙的執(zhí)行事務合伙人，通過普茂合伙間接控制公司11,061,300股表決權，占總表決權的26.13%；作為杭州優(yōu)瑢的執(zhí)行事務合伙人，通過杭州優(yōu)瑢間接控制公司2,000,000股表決權，占總表決權的4.72%；胡超宇先生通過泰優(yōu)鴻、普茂合伙、杭州優(yōu)瑢間接控制公司25,141,100股表決權，占總表決權的59.39%。胡超宇先生合計直接及間接控制公司25,183,179股表決權，占總表決權的59.49%。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，胡超宇先生的配偶毛柳鶯女士通過泰優(yōu)鴻間接持有公司股票6,727,652股，間接持股15.89%，通過普茂合伙間接持有公司股票690,779股，間接持股比例1.63%；毛柳鶯女士間接持有公司股票合計7,418,431股，間接持股比例合計為17.52%。胡超宇先生及毛柳鶯女士直接持有公司股票42,079股，直接持股比例0.10%；合計間接持有公司股票10,760,390股，合計間接持股比例25.42%；總計持股數(shù)量10,802,469股，持股比例25.52%。公司實際控制人為胡超宇先生及其配偶毛柳鶯女士。

公司董事、副總經(jīng)理張華榮先生與公司實際控制人胡超宇先生、毛柳鶯女士于2021年7月簽署《一致行動人協(xié)議》，在直接或間接行使股東權利和履行股東義務方面始終保持一致行動，2025年12月19日，進行了補充。

2019年6月20日，普昂有限股東會通過決議，同意增加注冊資本93.3792萬元，杭州優(yōu)瑢以12.96元/出資額的價格增資入股普昂醫(yī)療。本次股權激勵，公司于報告期各期分別確認股份支付費用122.66萬元、139.17萬元、139.17萬元、69.59萬元，占報告期利潤總額的比例分別為1.99%、2.64%、1.84%、1.35%。

普茂合伙的合伙人中萬娟原系公司員工，其因個人原因于2024年3月自公司離職，2024年3月，萬娟分別與胡超宇先生、張華榮先生、吳松修先生簽署了合伙份額轉讓協(xié)議，分別向三人轉讓合伙份額4.32萬元、3.33萬元、2.34萬元，轉讓對價分別為54.46萬元、42.00萬元、29.54萬元，公司對上述份額轉讓于2024年轉讓時確認股份支付費用354.45萬元，占當期利潤總額的比例為4.68%，占比較低。

環(huán)球網(wǎng)關注到微痛注射技術對應的核心發(fā)明專利“一種注射裝置”由公司實控人毛柳鶯于2013年10月申請。毛柳鶯為會計專業(yè)背景，無任何公開披露的技術研發(fā)相關履歷，且申請該專利時其尚未入職公司，缺乏技術研發(fā)背景的實控人如何獨立完成核心技術專利的研發(fā)。

曾現(xiàn)營收和凈利雙降，常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品單價下降

普昂醫(yī)療專業(yè)從事糖尿病護理、通用給藥輸注、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；以糖尿病、腫瘤、消化道疾病等慢性病診療為目標用途，依托于公司持續(xù)研發(fā)升級并不斷提升安全性、微創(chuàng)化、舒適度的穿刺、輸注、介入等專業(yè)核心技術，構建豐富的慢病診療產(chǎn)品矩陣，為用戶提供高品質(zhì)、多選擇的居家自用、專業(yè)機構使用等多場景應用的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為2.418億元、2.365億元、3.183億元和1.783億元，凈利潤分別為5715萬元、4590.41萬元、6487.9萬元和4432.99萬元。2023年出現(xiàn)營收和凈利雙降的情況。

2025年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入37,200-39,000萬元，較上年增長16.87%-22.52%，預計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤8,400-9,400萬元，較上年增長29.47%-44.89%；預計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤8,000-9,00萬元，較上年增長19.51%-34.45%。

普昂醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括糖尿病護理類醫(yī)療器械（主要有胰島素筆針、安全胰島素筆針、胰島素注射器和末梢采血針等系列產(chǎn)品）、通用給藥輸注類醫(yī)療器械（主要有安全針、各類常規(guī)及安全注射器、靜脈采血針、血管通路等產(chǎn)品）、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械（包括各類活檢針在內(nèi)的經(jīng)皮介入醫(yī)療器械，以及包括一次性活組織取樣鉗等在內(nèi)的內(nèi)鏡介入醫(yī)療器械）。

報告期內(nèi)公司糖尿病護理類產(chǎn)品銷售額占主營業(yè)務收入的比例分別為73.95%、86.37%、82.92%、81.61%，公司產(chǎn)品規(guī)格種類眾多，報告期內(nèi)，銷售額占比最高的主要產(chǎn)品是胰島素筆針、采血針、注射器，其銷售額之和占公司主營業(yè)務收入的比例分別為83.75%、89.24%、84.50%、82.93%。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品平均單價整體呈現(xiàn)下降趨勢，IPN產(chǎn)品的平均單價分別為16.94元/百支、15.41元/百支、12.98元/百支、13.95元/百支，尤其是境內(nèi)市場單價逐年降低，報告期內(nèi)分別為23.45元/百支、21.12元/百支、17.97元/百支、16.56元/百支，主要是相較而言，境內(nèi)市場的競爭態(tài)勢尚在形成過程中，隨著市場的日漸成熟，境內(nèi)市場IPN產(chǎn)品平均單價逐漸走低。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入占比最高的產(chǎn)品大類是糖尿病護理類，其次是通用給藥輸注類，近年來公司重點投入研發(fā)了微創(chuàng)介入系列新產(chǎn)品，公司微創(chuàng)介入產(chǎn)品線由于推向市場的時間不長，且還有較多管線處于研發(fā)過程中，因而報告期內(nèi)銷售額整體不高，報告期三年一期公司微創(chuàng)介入類產(chǎn)品銷售額分別為76.56萬元、190.83萬元、709.88萬元、462.53萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為0.32%、0.81%、2.24%、2.60%。

報告期內(nèi)胰島素筆針產(chǎn)品是公司銷售占比最高的產(chǎn)品類別，導致公司綜合毛利率分別為44.56%、47.20%、49.44%、52.50%，高于主營業(yè)務更側重通用給藥輸注產(chǎn)品或其他糖尿病護理產(chǎn)品的同行業(yè)可比公司。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療毛利率高于同行業(yè)可比公司整體水平。傳統(tǒng)穿刺、輸注產(chǎn)品是競爭較為充分的市場，市場上大小參與者眾多，還包括部分通用給藥輸注類、微創(chuàng)介入類業(yè)務，公司在全球市場依然面對激烈的競爭。在糖尿病護理產(chǎn)品領域，競爭對手既包括美國BD、意大利MTD、德國貝朗、丹麥諾和諾德等全球行業(yè)巨頭，也包括其他ODM廠商，行業(yè)競爭日益加??；通用給藥輸注類產(chǎn)品的市場競爭則更加激烈。

境外銷售占比高，美國和歐盟市場各占二成

普昂醫(yī)療主營業(yè)務收入主要來源于境外銷售，公司產(chǎn)品遠銷70多個國家或地區(qū)，境外銷售中歐洲市場占比最高，其次為北美洲。

報告期各期，公司境外銷售收入分別為1.862億元、1.773億元、2.476億元和1.393億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為77.35%、75.59%、78.21%和78.30%，公司境外銷售收入占比較高，出口的境外地區(qū)包括歐洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲、其他亞洲國家或地區(qū)等。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療在美國市場的主營業(yè)務收入金額分別為5,504.83萬元、4,750.45萬元、4,650.17萬元和3,638.88萬元，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為22.87%、20.26%、14.69%和20.45%，公司對美國市場銷售的產(chǎn)品主要包括胰島素筆針、注射器及安全針、采血針等；2024年以來，美國政府發(fā)布的涉及注射器等產(chǎn)品的關稅措施以及貿(mào)易政策，對公司出口美國市場的部分被納入加稅范疇的產(chǎn)品在美銷售產(chǎn)生了一定的不利影響。

普昂醫(yī)療在歐盟市場的主營業(yè)務收入金額分別為7,072.50萬元、6,141.07萬元、7,716.47萬元、4,688.71萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為29.38%、26.19%、24.37%和26.35%，公司對歐盟市場銷售的產(chǎn)品主要包括胰島素筆針、采血針、安全針、胰島素注射器、靜脈采血針等，歐盟于2025年6月發(fā)布的政策條例對中國企業(yè)直接參與一定規(guī)模以上的歐盟市場公共醫(yī)療器械采購投標提出了一定限制。

貼牌銷售占七成，業(yè)績真實性遭問詢

普昂醫(yī)療客戶主要為境內(nèi)外醫(yī)療器械品牌商、醫(yī)療器械流通企業(yè)、醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家等，公司產(chǎn)品主要以貼牌生產(chǎn)的方式銷售給下游客戶，報告期內(nèi)公司貼牌銷售模式占主營業(yè)務收入的比例分別為78.48%、73.03%、71.17%、69.85%；公司境內(nèi)自有品牌銷售占主營業(yè)務收入的比例分別為6.02%、9.55%、11.58%、13.17%。

2023年開始英國醫(yī)保NHS系統(tǒng)最大的糖尿病護理產(chǎn)品供應商之一GlucoRx集團的胰島素筆針開始由公司供應，2024年成為公司前五大客戶之一，當年采購額2,858.80萬元。

2023年開始全球糖尿病護理巨頭瑞士Ypsomed集團安全型胰島素筆針開始由公司供應，2024年成為公司前五大客戶之一，當年采購額1,149.07萬元；隨著2024年全球銷售額排名第二的胰島素筆針龍頭企業(yè)意大利MTD集團收購Ypsomed筆針及血糖監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務，MTD集團兩端保護筆針產(chǎn)品自2025年開始逐步由公司供應。

2024年，美國沃爾瑪推出首款OTC用自有品牌胰島素筆針，該款產(chǎn)品由公司供應，2025年1-11月，公司已向沃爾瑪供貨169.31萬元，后續(xù)隨著沃爾瑪自身筆針業(yè)務量的提升，預計銷售額將持續(xù)增加；報告期內(nèi)公司新推出了創(chuàng)新性的通用給藥輸注產(chǎn)品——植入式給藥裝置專用針SHU產(chǎn)品，2024年，全球第四大醫(yī)療器械公司美國Medline公司即成為公司該產(chǎn)品的主要客戶之一，2024年美國Medline的SHU采購額達129.15萬元。

2024年，公司開始向大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)益豐藥房供應大平頭胰島素筆針產(chǎn)品，2025年1-11月已供貨252.83萬元；2025年，德國輸液、外科、組織病理學和心血管領域的重要企業(yè)PFMMedical公司與普昂醫(yī)療達成關于SHU產(chǎn)品的業(yè)務合作，約定首年非約束性預測采購額達到100萬美元以上；2025年美國Medline公司開始采購公司最新款注射前針尖隱藏式三重保護安全胰島素筆針XPN產(chǎn)品，2025年1-11月已下達訂單金額達到990.87萬元。

報告期各期末，公司應收賬款金額分別為3,819.23萬元、4,408.73萬元、5,505.05萬元、6,465.57萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為15.80%、18.64%、17.30%、36.25%。在2024年和2025年1-6月份，普昂醫(yī)療應收賬款余額占比最高的客戶為Sol-Millennium，2025年1-6月份，普昂醫(yī)療有兩成應收賬款余額來自Sol-Millennium。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療對前五大供應商的采購金額分別為3,717.50萬元、3,634.52萬元、5,878.62萬元、2,282.80萬元，占公司當期采購總額的比例分別為55.19%、55.63%、58.83%、48.43%。

飛檢被要求限期整改，存在兩起FDA進口警示

在浙江省藥品監(jiān)督管理局關于2024年醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)飛行檢查情況的通告中，普昂醫(yī)療一次性使用胰島素注射筆用針頭、一次性使用無菌胰島素注射器、植入式給藥裝置專用針及附件等無菌規(guī)范被要求限期整改。此前的2023年一次性使用胰島素注射筆用針頭無菌規(guī)范同樣被要求限期整改。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療存在如下兩起美國FDA對于公司產(chǎn)品的進口警示情況：2023年8月，公司一批次胰島素注射器在美國港口被美國FDA抽檢發(fā)現(xiàn)存在刻度線印刷不清晰問題，并被出具美國進口警示，根據(jù)FDA要求，出口商可以通過提交詳細的糾正措施報告和至少五個連續(xù)商業(yè)批次的合格檢測，以申請移出進口警示，公司已根據(jù)FDA要求完成了該問題的改進，增加了檢測環(huán)節(jié)，并已根據(jù)要求送樣5批次胰島素注射器產(chǎn)品進行檢測，完成了全部5批產(chǎn)品的檢測，結果均為合格。2024年10月，上述產(chǎn)品已經(jīng)移出美國進口警示名單。前述事項未對公司經(jīng)營情況產(chǎn)生重大不利影響。

2024年7月，普昂醫(yī)療對美國ODM客戶銷售的一批次常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品被美國FDA抽檢發(fā)現(xiàn)存在部分包裝及說明書信息與已備案信息不一致問題，公司胰島素筆針被FDA出具美國進口警示。根據(jù)FDA要求，出口商可以通過向FDA提供可充分證明已解決導致出現(xiàn)相關情形的條件的資料，以申請移出進口警示，常規(guī)胰島素筆針前述問題非產(chǎn)品本身性能、功能等質(zhì)量問題，公司通過更新產(chǎn)品備案信息、調(diào)整包裝及說明書信息等方式，向FDA申請移出進口警示并經(jīng)認可，2024年10月，上述產(chǎn)品已經(jīng)移出美國進口警示名單。前述事項未對公司經(jīng)營情況產(chǎn)生重大不利影響。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。