國(guó)投白銀LOF本次停牌及暫停申購(gòu)的決定，不僅意在提醒投資者保持理性，客觀上還能打斷市場(chǎng)炒作節(jié)奏，為持續(xù)火熱的白銀投資市場(chǎng)降溫。

1月26日晚間，國(guó)投瑞銀旗下國(guó)投白銀LOF發(fā)布公告稱，因二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金凈值，出現(xiàn)大幅度溢價(jià)，將于1月27日開市起至當(dāng)日10:30臨時(shí)停牌。為保護(hù)基金持有人利益，次日又公告將從1月28日起暫停申購(gòu)業(yè)務(wù)(含定期定額投資)。本次風(fēng)控升級(jí)，更像是基金管理者面對(duì)白銀仍在上漲的高位價(jià)格而做出的應(yīng)急之舉。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

無(wú)關(guān)持倉(cāng)限額

風(fēng)控升級(jí)直指高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

按照行業(yè)慣例，基金停牌和暫停申購(gòu)?fù)ǔ閼?yīng)對(duì)極端市場(chǎng)情況，維護(hù)基金平穩(wěn)運(yùn)作。本次國(guó)投白銀LOF風(fēng)控升級(jí)，源自多方面原因，但與持倉(cāng)限額基本無(wú)關(guān)。雖然上期所規(guī)定，白銀期貨非期貨公司會(huì)員在一般月份投機(jī)持倉(cāng)存在限額。比如，上期所2026年1月26日發(fā)布通知調(diào)整白銀期貨各合約日內(nèi)開倉(cāng)交易限額，非期貨公司會(huì)員、客戶等在白銀期貨已上市合約的日內(nèi)開倉(cāng)最大數(shù)量為800手。不過，公募基金參與期貨交易并非按“投機(jī)持倉(cāng)”計(jì)算，而是多按套保持倉(cāng)管理,后者并無(wú)固定限額，只是須向交易所報(bào)備。即便參照“單合約持倉(cāng)集中度不超過20%”的期貨市場(chǎng)風(fēng)控紅線，國(guó)投白銀LOF目前的持倉(cāng)也距離上限較遠(yuǎn)。

高溢價(jià)可能損害投資者利益，或是促成本次停牌和暫停申購(gòu)的主要原因。自去年以來，白銀價(jià)格持續(xù)攀升，包括最近1個(gè)月快速上漲，目前已累積巨額漲幅并處于歷史高位，同時(shí)市場(chǎng)潛藏的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也在變大。2025年初，國(guó)際白銀現(xiàn)貨開盤價(jià)尚不足50美元/盎司，而截至2026年1月26日，倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格已突破100美元/盎司，短短一年時(shí)間漲幅巨大。

國(guó)內(nèi)白銀市場(chǎng)也同步走強(qiáng)，上海期貨交易所白銀主力合約價(jià)格從2025年初的不足9000元/千克，上漲至2026年1月28日的超28000元/千克，漲幅同樣顯著。

圖片來源：Investing.com

數(shù)據(jù)來源:東方財(cái)富網(wǎng)

白銀價(jià)格高位運(yùn)行以及基金高溢價(jià)對(duì)于投資者而言，隱藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理者不及時(shí)采取必要措施，放任投資者盲目追高買入溢價(jià)過高的基金份額(變相在高位接盤)，一旦市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)后場(chǎng)內(nèi)價(jià)格大幅下跌，投資者將面臨凈值回落疊加溢價(jià)下行的雙重?fù)p失。

2025年12月，芝加哥商品交易所上調(diào)白銀期貨履約保證金，就曾引發(fā)白銀價(jià)格單日暴跌超9%，當(dāng)時(shí)持有高溢價(jià)國(guó)投白銀LOF的投資者，不僅基金凈值縮水，場(chǎng)內(nèi)份額價(jià)格也因溢價(jià)率的快速收窄而下跌，遭遇資產(chǎn)縮水。未來若因市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向而出現(xiàn)踩踏式拋售，投資者不僅手中的資產(chǎn)將迅速貶值，甚至可能面臨難以離場(chǎng)的困境。

因此，國(guó)投白銀LOF本次停牌及暫停申購(gòu)的決定，不僅意在提醒投資者保持理性，客觀上還能打斷市場(chǎng)炒作節(jié)奏，為持續(xù)火熱的白銀投資市場(chǎng)降溫。

白銀高溢價(jià)

源自供需缺口與投資需求的雙重博弈

白銀價(jià)格自去年以來持續(xù)上漲并非偶然，而是多種因素交織后的共同結(jié)果。首先來自供需結(jié)構(gòu)性缺口持續(xù)擴(kuò)大。全球白銀市場(chǎng)2025年供需缺口超3000噸，預(yù)計(jì)2026年缺口還將擴(kuò)大。但白銀的供給端剛性約束明顯，全球70%以上的白銀產(chǎn)量來自銅、鉛、鋅等金屬的伴生礦，產(chǎn)量增減依賴主金屬需求，難以隨銀價(jià)上漲快速擴(kuò)產(chǎn)。全球白銀礦山產(chǎn)銀量自2016年超2.3萬(wàn)噸后，近5年產(chǎn)量基本維持在每年約2.6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)乏力、供給彈性較低。而通過廢舊電器元器件二次銀回收的產(chǎn)銀量，也基本維持低于6000噸/年的水平，未見明顯增長(zhǎng)。全球白銀庫(kù)存因此顯著下降，截至2026年1月，上海期貨交易所白銀庫(kù)存已降至近年低點(diǎn)，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)庫(kù)存也較2019年峰值明顯減少。

白銀需求卻因其在工業(yè)領(lǐng)域的新應(yīng)用而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在光伏產(chǎn)業(yè)中，白銀因其優(yōu)良的導(dǎo)電性，成為光伏電池電極的關(guān)鍵材料，隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹拇罅ν七M(jìn)，光伏裝機(jī)量不斷攀升，對(duì)白銀的需求也水漲船高，過去五年需求增長(zhǎng)迅速。N型TOPCon、HJT等高效電池技術(shù)的普及，還進(jìn)一步提升了單位銀耗量，每GW光伏裝機(jī)將消耗超10噸白銀。此外，AI服務(wù)器單臺(tái)用銀量是傳統(tǒng)服務(wù)器的2-5倍，新能源車單車銀耗約為燃油車的2-4倍，半導(dǎo)體封裝等新興領(lǐng)域需求也呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，從而形成剛性需求支撐。

雖然白銀定價(jià)邏輯已從“黃金影子”轉(zhuǎn)向工業(yè)需求主導(dǎo)，工業(yè)用銀占比近60%成為核心驅(qū)動(dòng)力，但金融屬性強(qiáng)化投資需求并疊加資金推動(dòng)的影響也不可忽略。宏觀層面，美國(guó)2025年12月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年3月降息押注升溫，不僅實(shí)際利率下行降低白銀持有成本，美元走弱也提升了白銀以美元計(jì)價(jià)的吸引力。同時(shí)，地緣政治緊張、美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)矛盾加劇等因素推升了避險(xiǎn)情緒，資金涌入貴金屬市場(chǎng)。白銀作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)也受到青睞，從全球最大白銀ETF(SLV)持倉(cāng)量的變化，可看出機(jī)構(gòu)配置意愿明顯。金銀比價(jià)已低于60-70倍的歷史均值，反映出白銀相對(duì)估值的強(qiáng)勢(shì)。此外，若出現(xiàn)交易所上調(diào)保證金比例釋放降溫信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、地緣局勢(shì)緩和等情形，都可能引發(fā)白銀價(jià)格波動(dòng)。

機(jī)構(gòu)目前對(duì)白銀后市仍普遍維持看漲基調(diào)，比如華僑銀行將2026年一季度的白銀價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)至117美元/盎司。中長(zhǎng)期來看，光伏、新能源汽車等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，供需錯(cuò)配格局短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。當(dāng)然高銀價(jià)也會(huì)推動(dòng)光伏、電池行業(yè)加速推進(jìn)電鍍銅等去銀化技術(shù)，若替代進(jìn)程超預(yù)期也將沖擊白銀需求和價(jià)格。但短期仍需警惕技術(shù)性回調(diào)壓力，包括價(jià)格暴漲后獲利盤了結(jié)可能引發(fā)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，2025年12月就曾出現(xiàn)單日暴跌超9%的情況。

面對(duì)已經(jīng)明顯高位的白銀價(jià)格以及隨之而來的高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，基金公司可選項(xiàng)卻相對(duì)有限，因此，國(guó)投白銀LOF本次選擇停牌和暫停申購(gòu)舉措以保護(hù)投資者利益。此舉持續(xù)時(shí)間雖未可知，但相比繼續(xù)將過多資金集中投資于高風(fēng)險(xiǎn)的白銀，分散投資、合理配置資產(chǎn)可能才是普通投資者當(dāng)下更為穩(wěn)健的做法。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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