在相對保守的壽險(xiǎn)行業(yè)，擺脫路徑依賴往往需要走出舒適區(qū)的勇氣。作為國際級的保險(xiǎn)經(jīng)理人，劉炳發(fā)能否為公司繪制全新的戰(zhàn)略藍(lán)圖，率領(lǐng)這家老牌合資險(xiǎn)企穩(wěn)步前行，注定是一場關(guān)于平衡與取舍的長期試煉。

日前，中意人壽保險(xiǎn)有限公司在其官方微信公眾號發(fā)布了2025年消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)報(bào)告，宣傳其“消保為民”理念及其多項(xiàng)工作成果。然而，就在報(bào)告發(fā)布前一天，中意人壽漢中中心支公司卻因“代理人管理不到位、誘導(dǎo)保險(xiǎn)代理人進(jìn)行違背誠信義務(wù)的活動”遭監(jiān)管處罰。

在連續(xù)15年保持盈利的基本盤背后，部分敏感指標(biāo)的松動，正引發(fā)外界對該公司下一步走向的關(guān)注。

凈資產(chǎn)“腰斬”后快速復(fù)蘇

2024年，在完成新舊保險(xiǎn)會計(jì)準(zhǔn)則切換之后，經(jīng)營狀況歷來相對穩(wěn)健的中意人壽，部分業(yè)績指標(biāo)出現(xiàn)顯著波動。

注：中意人壽經(jīng)營基盤穩(wěn)健，已連續(xù)10年盈利

首先是凈資產(chǎn)的“腰斬”。根據(jù)中意人壽發(fā)布的償付能力報(bào)告及年度信息披露報(bào)告，該公司凈資產(chǎn)由2023年末的近百億元跌至32.29億元，同比大幅下滑近七成；2024年其他綜合收益為-121.14億元（母公司單體），較2023年經(jīng)新準(zhǔn)則重述后的- 60.92億元進(jìn)一步下降。

注：2024年，中意人壽的凈資產(chǎn)大幅下滑近七成

與之形成鮮明反差的是保費(fèi)規(guī)模及凈利潤的穩(wěn)步提升。2024年，中意人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)323.83億元，同比增長38.61%；全年并表凈利潤14.59億元，同比增長5.55%，放眼全行業(yè)，依舊表現(xiàn)不俗。

業(yè)績指標(biāo)的背道而馳或與會計(jì)準(zhǔn)則的切換密切相關(guān)。根據(jù)財(cái)政部要求，所有非上市險(xiǎn)企應(yīng)當(dāng)自2026年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同會計(jì)準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則在資產(chǎn)計(jì)量、負(fù)債折現(xiàn)率等方面與舊準(zhǔn)則存在顯著差異。由于新準(zhǔn)則使用即期國債收益率曲線作為折現(xiàn)率，取消了舊準(zhǔn)則下750國債的平滑機(jī)制。在利率下行周期，便會導(dǎo)致準(zhǔn)備金負(fù)債規(guī)模增加，而新準(zhǔn)則允許險(xiǎn)企將增加的部分計(jì)入其他綜合收益，進(jìn)而對凈資產(chǎn)造成沖擊。

折現(xiàn)率波動是行業(yè)共同面臨的課題。在理想狀態(tài)下，由于新準(zhǔn)則將更多資產(chǎn)分類為以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）。伴隨2024年利率波動下行，債權(quán)資產(chǎn)公允價(jià)值的上升，或可部分抵消準(zhǔn)備金負(fù)債規(guī)模增加對凈資產(chǎn)的壓力。然而，由于多數(shù)險(xiǎn)企的資產(chǎn)和負(fù)債之間存在久期錯配，資產(chǎn)端的漲幅往往會低于負(fù)債準(zhǔn)備金上漲的幅度。因此，中意人壽2024年凈資產(chǎn)的下滑，或許也從側(cè)面反映出，該公司在資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配等方面，存在一定的優(yōu)化空間。

值得關(guān)注的是，截至2025年末，中意人壽凈資產(chǎn)已回升至88.68億元，保費(fèi)收入、凈利潤等核心業(yè)績指標(biāo)均超越2024年，展現(xiàn)出良好的復(fù)蘇態(tài)勢。

產(chǎn)融業(yè)務(wù)收縮，分紅險(xiǎn)扛起轉(zhuǎn)型大旗

2002年1月,中意人壽獲批在廣州成立，公司股東為中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（CNPC）和意大利忠利保險(xiǎn)有限公司（ASSICURAZIONI GENERALI）兩大中外巨頭，雙方各自持股50%。

2006年，中意人壽將總部遷至北京。自此之后，中意人壽依托中方股東中石油的產(chǎn)業(yè)資源，加快了自身擴(kuò)張的腳步。2016年9月，創(chuàng)始股東中國石油天然氣集團(tuán)有限公司將其持有的50%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中國石油集團(tuán)資本有限責(zé)任公司。截至目前，中意人壽已在全國16個省市設(shè)立了分公司，擁有個人營銷、銀行保險(xiǎn)、團(tuán)體保險(xiǎn)、產(chǎn)融業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)代理5大業(yè)務(wù)渠道，以及國內(nèi)首家具有合資背景的保險(xiǎn)資管公司——中意資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。

中意人壽作為中石油體系的一員，一直對外自稱為“石油人自己的保險(xiǎn)公司”，堅(jiān)定不移地踐行“產(chǎn)融結(jié)合，以融促產(chǎn)”的發(fā)展戰(zhàn)略。2005年，中意人壽成立了產(chǎn)融業(yè)務(wù)部，主要為中國石油集團(tuán)上下游企業(yè)以及員工、員工家屬提供綜合保險(xiǎn)金融服務(wù)。同年，中意人壽與中石油集團(tuán)簽訂了高達(dá)200億元人民幣保費(fèi)的團(tuán)險(xiǎn)保單，是當(dāng)時(shí)全世界最大的單筆保險(xiǎn)保單，也使中意人壽躍居中國外資保險(xiǎn)公司之首，保費(fèi)規(guī)模一舉超越新華、泰康。

然而，這一十分具有標(biāo)志性的業(yè)務(wù)版塊，卻在2022年后快速萎縮。根據(jù)中意人壽官方披露的關(guān)聯(lián)交易信息，2022年到2024年，中意人壽從中石油及其下屬相關(guān)子公司收到的保費(fèi)分別為47.67億元、40.02億元、33.11億元。與此同時(shí)，中意人壽總保費(fèi)收入?yún)s逐年攀升，分別為198.47億元、233.62億元、323.83億元。至2024年，中石油及其下屬相關(guān)子公司相關(guān)業(yè)務(wù)占該公司總保費(fèi)收入的比例已從24.02%滑落至10.22%。

市場格局悄然生變。根據(jù)中國石油招標(biāo)投標(biāo)網(wǎng)，在涉及保障類的市場化招標(biāo)項(xiàng)目中，已然出現(xiàn)了許多其他保險(xiǎn)公司中標(biāo)的記錄。因此，中意人壽當(dāng)下的急流勇退，或許是市場競爭下的無奈，也有可能是公司管理層主動適應(yīng)市場變化，選擇自立，而非長期依附。

與此形成鮮明對比的是，近年來，中意人壽顯著加快了其分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型步伐。根據(jù)中意人壽2024年度信息披露報(bào)告，該公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前5位的保險(xiǎn)產(chǎn)品中，有三款是分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。截至2025年三季度，中意人壽分紅賬戶經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流178.13億元，近三年平均投資收益率和近三年平均綜合投資收益率分別達(dá)到4.71%和6.23%，足以支撐其兌現(xiàn)長期穩(wěn)定的分紅承諾。

值得一提的是，中意人壽已連續(xù)20年在公司官網(wǎng)披露了分紅實(shí)現(xiàn)率。根據(jù)其官網(wǎng)公開披露數(shù)據(jù)，該公司2024年平均分紅實(shí)現(xiàn)率達(dá)到88.82%，表現(xiàn)可謂相當(dāng)亮眼。

精算老將回爐

國際級經(jīng)理人繪制轉(zhuǎn)型藍(lán)圖

分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品兼具保障和理財(cái)兩種功能。與傳統(tǒng)固定收益類保險(xiǎn)產(chǎn)品不同，分紅險(xiǎn)收益由“固定收益+浮動收益”兩部分構(gòu)成。在歐美、新加坡等海外成熟保險(xiǎn)市場，分紅險(xiǎn)早已成為主要的保險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)。中意人壽是國內(nèi)率先推進(jìn)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的壽險(xiǎn)公司，而其外方股東正是來自意大利的世界知名保險(xiǎn)集團(tuán)，為其戰(zhàn)略推進(jìn)提供了天然的經(jīng)驗(yàn)支撐。

伴隨預(yù)定利率下行，分紅型產(chǎn)品成為保險(xiǎn)公司和消費(fèi)者的“雙贏選擇”。既能夠在一定程度上緩解險(xiǎn)企利差損壓力，也符合部分消費(fèi)者對于風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的潛在需求。從市場規(guī)律來看，越早敢于打破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式、推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的公司，越有可能在未來的低利率時(shí)代站穩(wěn)腳跟。

中意人壽的管理層，也許早已在外方股東百年運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的啟示下，敏銳地洞察到市場和宏觀大環(huán)境的變化。2005年的百億大單，既是公司發(fā)展壯大的產(chǎn)物，也是股東“輸血”支持的見證。如今，出自忠利集團(tuán)的劉炳發(fā)，正逐漸引領(lǐng)中意人壽走出“舒適區(qū)”。從率先加碼分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，到壓降來自中石油系統(tǒng)公司的保費(fèi)占比，這一系列具有前瞻性的操作，與其說是撤退，不如說是在宏觀環(huán)境與市場邏輯生變之際，一場基于專業(yè)選擇的“自立”。 其目的，正是為了構(gòu)建一個更均衡、更依賴自身市場競爭力、而非股東資源依附的商業(yè)模式。

劉炳發(fā)的從業(yè)生涯始于新加坡，曾先后供職于新加坡保險(xiǎn)、宏利人壽、馬來西亞豐隆保險(xiǎn)、忠利集團(tuán)等保險(xiǎn)公司。劉炳發(fā)是中意人壽的元老級人物，早在籌備期便已加入該公司。在2001年-2018年期間，曾先后擔(dān)任首席精算師、總精算師等職務(wù)。2022年，劉炳發(fā)被任命為公司總經(jīng)理。

劉炳發(fā)長年深耕保險(xiǎn)精算領(lǐng)域，對于行業(yè)發(fā)展自然有著高度預(yù)見性的判斷。2022年上任總經(jīng)理后，中意人壽推出了“中意一生”系列等廣受歡迎的“網(wǎng)紅”分紅險(xiǎn)產(chǎn)品。這種主動適應(yīng)市場需求，提前應(yīng)對利率下行的商業(yè)判斷，不僅展現(xiàn)了劉炳發(fā)作為一名精算師的職業(yè)素養(yǎng)，更彰顯了其“不破不立”的取舍與勇氣。

在相對保守的壽險(xiǎn)行業(yè)，擺脫路徑依賴往往需要走出舒適區(qū)的勇氣。作為國際級的保險(xiǎn)經(jīng)理人，劉炳發(fā)能否為公司繪制全新的戰(zhàn)略藍(lán)圖，率領(lǐng)這家老牌合資險(xiǎn)企穩(wěn)步前行，注定是一場關(guān)于平衡與取舍的長期試煉。

作者 | 付桂忠

編輯 | 吳雪

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