作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

在特朗普即將提名下任美聯(lián)儲主席人選的背景下，美聯(lián)儲依舊“頭鐵”。

當(dāng)?shù)貢r間1月28日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會公布今年首次利率決議，以10：2的投票結(jié)果維持利率3.5-3.75%不變。并且鮑威爾在談及對繼任者的忠告時，表示“遠(yuǎn)離選舉政治。不要被卷入選舉政治。不要那樣做。”

此前，同樣是本月，美國銀行業(yè)迎來一場突如其來的風(fēng)暴。特朗普在社交媒體上公開呼吁，要求銀行將信用卡利率上限設(shè)定為10%，并給出“最后期限”。

隨后，美國銀行、花旗等巨頭相繼表態(tài)，正在研究推出年利率10%的新信用卡產(chǎn)品。

這一看似針對消費金融的舉措，是否預(yù)示著更大的貨幣政策意圖？特朗普是否正試圖通過“曲線救國”的方式，繞過美聯(lián)儲實現(xiàn)實質(zhì)降息？

10%信用卡利率：特朗普的“降息替代方案”？

1月9日，特朗普在其“真實社交”賬號上發(fā)文，要求自1月20日起對信用卡利率實施為期一年的10%上限。這一提議立即引發(fā)資本市場波動：信用卡發(fā)行商股價普遍下跌，VISA、萬事達卡、美國運通等公司至目前累計跌幅均在6%左右，銀行股也受到波及。

VISA區(qū)間跌幅達5.8% 圖源：Wind

萬事達卡區(qū)間跌幅達6.12% 圖源：Wind

美國運通

區(qū)間跌幅達6.39% 圖源：Wind

市場擔(dān)憂，若強制推行10%利率上限，將嚴(yán)重沖擊銀行信用卡業(yè)務(wù)的盈利模式。

然而僅兩周后，美國銀行和花旗集團相繼表示，正在“研究可行方案”，考慮推出年利率10%的新信用卡產(chǎn)品。

盡管兩家銀行強調(diào)這僅是“多種方案之一”，且可能附帶嚴(yán)格的信用門檻和額度限制，但這一表態(tài)被市場解讀為對特朗普要求的“有條件妥協(xié)”。

表面上看，信用卡利率上限與美聯(lián)儲貨幣政策似乎并無直接關(guān)聯(lián)。但進一步分析這一政策邏輯，可以發(fā)現(xiàn)一條清晰的傳導(dǎo)路徑。

傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑是：美聯(lián)儲降息、銀行資金成本下降，進而貸款利率下調(diào)、刺激消費和投資。

但特朗普與美聯(lián)儲的關(guān)系持續(xù)緊張，鮑威爾雖在2025年12月降息25個基點，但特朗普多次公開批評“降息幅度太小”，甚至聲稱將撤換美聯(lián)儲主席。

在這種背景下，通過行政手段直接干預(yù)信用卡利率，成為繞過美聯(lián)儲獨立性的“捷徑”。

目前，信用卡是美國消費金融的核心工具，滲透率達83%。Academy Bank發(fā)布的白皮書顯示，在2024年，典型的美國成年人平均擁有7.1張卡，其中3.7張?zhí)幱诨钴S使用狀態(tài)。

而據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2025年11月，美國信用卡平均利率為22.3%，且許多信用卡實際利率還遠(yuǎn)高于此。

與此同時，美國信用卡貸款規(guī)模在近年顯著增高。

紐約聯(lián)儲披露的2025年三季度報告顯示，美國家庭債務(wù)規(guī)模進一步增加至18.59萬億美元，相比2019年底累計增加4.44萬億美元。其中，信用卡貸款余額約1.23萬億美元，雖然在規(guī)模上低于房貸、汽車貸款、學(xué)生貸款，但賬戶數(shù)量超過6億個，遠(yuǎn)高于其他類型。

美國信用卡貸款賬戶數(shù)增速顯著超過房貸等

基于信用卡消費在美國的普及程度，去年9月范德堡大學(xué)的一篇報告測算，若信用卡利率上限設(shè)定為10%，美國人每年可節(jié)省約1000億美元利息。

對于銀行業(yè)，則是每年損失約1000億美元的利息收入。

更重要的是，這種“定向降息”雖不改變基準(zhǔn)利率，但會顯著降低信用卡還款成本，刺激消費需求，進而向市場傳遞“利率下行”的信號，從而倒逼其他貸款利率跟隨調(diào)整，實現(xiàn)“實質(zhì)降息”。

不過，這一策略當(dāng)前也面臨多重障礙。

一方面，總統(tǒng)是否有權(quán)單方面設(shè)定信用卡利率上限？多數(shù)法律專家認(rèn)為，這需要國會立法授權(quán)。特朗普在1月9日的表態(tài)中使用了“呼吁”這一措辭，也暗示其存在權(quán)限限制。

另一方面，即使部分銀行推出10%利率的信用卡產(chǎn)品，發(fā)卡行也可能通過收緊授信標(biāo)準(zhǔn)、降低額度、削減獎勵等方式對沖損失。

摩根大通CEO杰米·戴蒙警告，強制降息將導(dǎo)致“信貸資源重新分配”。也就是說那些信用評分較低的群體恰恰將無法再獲得信貸——而這正是特朗普聲稱要保護的“底層民眾”。

此外，花旗集團財務(wù)總監(jiān)馬克·梅森也表示這可能造成“經(jīng)濟顯著放緩”。目前信用卡業(yè)務(wù)約占美國銀行收入的15-20%，若利率大幅壓縮，可能引發(fā)銀行盈利下滑、信貸收縮，甚至觸發(fā)經(jīng)濟衰退。

美國銀行走進高利率時代的尾聲？

觀察美國銀行業(yè)的利差現(xiàn)狀，2025年似乎已是其高利率紅利期的尾聲。

根據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，2025年第三季度，美國商業(yè)銀行凈息差約為3.15%，較2024年同期下降約10個基點。

這一數(shù)據(jù)看似仍處高位，但已出現(xiàn)明顯拐點。此前在2022-2024年，受益于美聯(lián)儲快速加息，銀行資產(chǎn)端收益率快速上升，而存款成本調(diào)整滯后，凈息差一度擴張至3.5%以上。

但進入2025年，存款定期化趨勢加劇，貨幣市場基金等高收益產(chǎn)品分流存款，銀行負(fù)債成本持續(xù)攀升，息差開始收窄。

這一趨勢下，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化明顯：大型銀行，如摩根大通、美國銀行等，憑借活期存款占比高、客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固的優(yōu)勢，凈息差維持在3.2-3.4%的較高水平；而區(qū)域性銀行和信用卡專業(yè)機構(gòu)因負(fù)債成本更高，凈息差壓力更大。

這種分化在2025年第四季度財報中體現(xiàn)明顯：美國銀行凈利息收入同比增長9.7%，而部分信用卡公司出現(xiàn)負(fù)增長。

進入2026年，美國銀行業(yè)凈息差仍面臨“雙重擠壓”。

在資產(chǎn)端，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2026年降息2-3次，累計50-75個基點。雖然降息初期，貸款重定價滯后可能帶來短期收益，但隨著存量貸款陸續(xù)到期，新發(fā)放貸款利率將跟隨基準(zhǔn)利率下行。首當(dāng)其沖受影響的即是信用卡、消費貸款等浮動利率產(chǎn)品。

在負(fù)債端，存款成本下降往往滯后于資產(chǎn)端。銀行于2025年吸收的高成本定期存款將在2026年陸續(xù)到期，但銀行能否將新存款利率降至更低水平，取決于市場競爭程度。目前貨幣市場基金收益率仍在4%以上，存款“脫媒”壓力持續(xù)存在。

在此基礎(chǔ)上，多家機構(gòu)預(yù)測，2026年美國銀行業(yè)凈息差可能進一步收窄20-30個基點，降至2.9-3.0%區(qū)間。其中，信用卡業(yè)務(wù)占比高的銀行，如花旗、美國運通等，壓力最大；而零售銀行，如富國銀行等，則相對穩(wěn)健。

中國銀行業(yè)步入低利率適應(yīng)期

與美國不同，中國銀行業(yè)正處于低利率時代的適應(yīng)期。

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年三季度中國商業(yè)銀行凈息差為1.42%，較2024年同期下降12個基點，創(chuàng)有統(tǒng)計以來最低水平，且明顯低于美國的3.15%。

具體來看，中國銀行業(yè)息差收窄主要受三方面影響：

LPR多次下調(diào)，貸款收益率持續(xù)下行；

存款定期化趨勢加劇，負(fù)債成本剛性；

房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等風(fēng)險敞口導(dǎo)致信貸投放謹(jǐn)慎，高收益資產(chǎn)稀缺。

2025年，盡管央行引導(dǎo)存款利率下調(diào)，但效果被貸款重定價壓力部分抵消。

展望2026年，多數(shù)機構(gòu)預(yù)測中國銀行業(yè)凈息差有望企穩(wěn)，降幅收窄至5個基點以內(nèi)，全年維持在1.35-1.40%區(qū)間。

這主要基于存款重定價效應(yīng)釋放——2023年降息后吸收的定期存款陸續(xù)到期。同時信貸結(jié)構(gòu)也進一步優(yōu)化，普惠金融、綠色金融等高定價領(lǐng)域占比提升。此外去年年中開始，監(jiān)管引導(dǎo)銀行“反內(nèi)卷”，避免過度價格競爭。

但考慮到降息周期可能延續(xù)，中國銀行業(yè)息差大幅反彈的可能性較低。

同時，美國銀行業(yè)則面臨較大壓力。

降息周期疊加潛在的信用卡政策沖擊大概率將令其凈息差收窄。普遍的高利率抑制借貸需求，又可能令信貸增長放緩。市場普遍預(yù)期，2026年美國銀行業(yè)凈利潤增速可能降至5%以下，部分信用卡業(yè)務(wù)集中的銀行則可能出現(xiàn)負(fù)增長。

對投資者而言，當(dāng)前美國銀行股PB中位值約1.69倍，處于歷史中位數(shù)。大型銀行股息率在3-4%，雖低于歷史高點，但考慮到盈利增長放緩，股息可持續(xù)性有待觀察。若10%信用卡政策引發(fā)盈利下調(diào)，估值可能進一步承壓。

而A股銀行板塊PB中位值僅0.63倍，H股更低，為0.61倍，處于歷史低位。國有大行股息率多介于4-5%，部分城商行達6-7%，在“資產(chǎn)荒”背景下具備配置價值。

放眼美國，特朗普與美聯(lián)儲的博弈可能持續(xù)，銀行股將面臨政策不確定性的考驗。相比之下，中國銀行業(yè)雖面臨低利率挑戰(zhàn)，但政策環(huán)境相對穩(wěn)定，估值處于歷史底部，高股息提供安全邊際。未來一年，中美銀行股表現(xiàn)或也可能呈現(xiàn)分化格局。

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