爭(zhēng)論了大半年的新美聯(lián)儲(chǔ)主席，最終于昨天晚上敲定： 沃什勝出！

雖然特朗普在社 交平臺(tái) Truth Social 為其背書(shū)，認(rèn)為他金融工作經(jīng)驗(yàn)豐富，會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)最偉大的主席之一，但是相較于沃勒，我的第一感受是非常不安，對(duì)金融市場(chǎng)是個(gè)壞消息。

而原因很簡(jiǎn)單，沃什傳統(tǒng)、單一的貨幣政策觀與當(dāng)前復(fù)雜的金融現(xiàn)狀不符，注定 會(huì)把全球的金融市場(chǎng)陷入兩種結(jié)果：

大利空

或大波動(dòng)。

先說(shuō)為什么是大利空。

沃什作為典型的貨幣學(xué)派，他的貨幣政策觀是：央行應(yīng)該做好“最后貸款人”的身份，控制好水量，確保不會(huì)發(fā)生大通脹，至于其他事盡量少管。而針對(duì)眼前的情況應(yīng)該通過(guò)“縮表”來(lái)控制通脹，以此換取“降息”的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這妥妥地異想天開(kāi)。

“縮表”是什么？是央行抽走銀行手中的現(xiàn)金。

而降息呢，是央行讓銀行借自己的錢(qián)更便宜。

前者收水，后者放水，這是充滿矛盾的組合拳。

結(jié)果會(huì)怎樣？

是市場(chǎng)的資金又充足又便宜，還是市場(chǎng)的資金非常緊俏價(jià)格出現(xiàn)分裂——央行給銀行的便宜，但銀行給企業(yè)和居民的貴？

我想大概率會(huì)是后者。

沃什想的是退出QE通過(guò)貨幣供給來(lái)控制通脹，卻完全忽略了美聯(lián)儲(chǔ)為何一而再再而三地陷入QE，甚至09年后大幅提高銀行的流動(dòng)性資金要求？

因?yàn)榻?jīng)歷過(guò)次貸危機(jī)和口罩 行情 后，央行比以往任何時(shí)候都更加確定： 金融系統(tǒng)就像個(gè)嬰兒，流動(dòng)性遠(yuǎn)比價(jià)格更加重要??！

你降息，借錢(qián)是便宜了，可縮表卻無(wú)法讓銀行系統(tǒng)輕易地拿到自己所需的錢(qián)，很容易讓市場(chǎng)出現(xiàn)“美元荒”。

2019年縮表過(guò)程突然“美元荒”、2025年10月底聯(lián)邦基金利率突然飆升都是血淋淋的證據(jù)。

所以，筆者認(rèn)為沃什當(dāng)選， 只要他后期“邊縮表邊降息”甚至是“先縮表再降息”，這兩種結(jié)果都極易讓市場(chǎng)出現(xiàn)美元荒，令金融市場(chǎng)大跌，特別是加密貨幣、科技股等對(duì)資金敏感的行業(yè)。

接下來(lái)說(shuō)一說(shuō)為什么是大波動(dòng)。

原因概括起來(lái)就一個(gè)：

針對(duì)降息和縮表這兩個(gè)主張，沃什很難取得另外11個(gè)有投票權(quán)人的多數(shù)支持。

根據(jù)最近的兩次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果來(lái)看，12位投票人在接下來(lái)的降息問(wèn)題上分歧非常大——只有沃勒和米蘭支持立即降息，而針對(duì)縮表更是持相反的態(tài)度——12月停止縮表，并開(kāi)始買(mǎi)短期國(guó)債以確保銀行系統(tǒng)不缺水。

在如此背景下，如果在后期開(kāi)會(huì)的投票過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)主席主張降息、縮表，而其他人絕大多數(shù)人提出反對(duì)，這會(huì)讓市場(chǎng)作何感想？

除了預(yù)期混亂，我實(shí)在想不到還有其他什么結(jié)果。

而這對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就非常容易受到其他外力的影響而大開(kāi)大合。

綜上所述，筆者認(rèn)為 對(duì)當(dāng)前以流動(dòng)性為核心的金融市場(chǎng)而言，沃什以縮表?yè)Q降息的策略注定會(huì)碰的頭破血流，難以實(shí)現(xiàn)，而這個(gè)過(guò)程又極易產(chǎn)生“美元荒”導(dǎo)致金融市場(chǎng)大跌。如果他上臺(tái)一味地迎合特朗普的降息策略，也很容易遭到內(nèi)部多數(shù)派的反對(duì)，而給市場(chǎng)帶來(lái)極大的不確定性，從而讓整個(gè)金融市場(chǎng)大起大落。

那么，這對(duì)具體的金融資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？

筆者以為，沃什上臺(tái)前，降息的預(yù)期大概率會(huì)占據(jù)主導(dǎo)；上臺(tái)后，一旦有縮表的 苗頭 ，市場(chǎng)會(huì)急劇地轉(zhuǎn)向利空。

對(duì)具體的金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)：

美債：收益率曲線會(huì)逐漸（甚至急劇）陡峭化 ——短期利率下降（短期國(guó)債價(jià)格上漲），長(zhǎng)期利率上升（長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格下跌）。

短期來(lái)說(shuō)，降息會(huì)明顯地推動(dòng)短期國(guó)債收益率下降，而縮表會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)從原來(lái)的買(mǎi)家變成賣(mài)家，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)會(huì)打壓長(zhǎng)期國(guó)債。

所以， 美債配短不配長(zhǎng)在沃什任職期間會(huì)是一個(gè)更理想的選擇。

股票：壓力山大。

降息理論上利好股市，可在有縮表的情況下，市場(chǎng)大概率會(huì)更關(guān)注縮表帶來(lái)利空影響， 特別是縮表前期。這個(gè)過(guò)程，對(duì)于利率敏感的成長(zhǎng)股、科技股和金融股（尤其是銀行）來(lái)說(shuō)非常不友好。

美元：前期極大的不確定性，后期上漲。

降息占據(jù)主導(dǎo)前，美元大概率延續(xù)當(dāng)前的弱勢(shì)下跌行情，而一旦縮表出現(xiàn)，“美元荒”會(huì)迅速地導(dǎo)致金融市場(chǎng)快速避險(xiǎn)，資金回流推升美元走強(qiáng)。

大宗商品：類(lèi)似于2020年的美好一去不復(fù)返。

不管是降息也好縮表也罷， 沃什的上臺(tái)注定會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)肆無(wú)忌憚大放水的時(shí)代放緩（甚至結(jié)束） ，這對(duì)大宗商品整體來(lái)說(shuō)都不是好事。至于一心想做多的朋友，需要更具體地關(guān)注特定品種的供需結(jié)構(gòu)或者是“安全”問(wèn)題帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性上漲。

總之，筆者以為 沃什上臺(tái)之后對(duì)金融市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，核心是把握降息占據(jù)主導(dǎo)還是縮表占據(jù)主導(dǎo)（未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息本身并不是很重要，重要的是聯(lián)邦基金利率反映的市場(chǎng)資金寬松如何），若是前者，還可以在市場(chǎng)中逗留，若是后者，能不打開(kāi)賬戶就別打開(kāi)賬戶，以防手欠。

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THE END