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1月30日消息，瑞銀發(fā)布一份研報，將中國移動目標價從100港元下調(diào)至81港元，評級也從買入下調(diào)至中性，核心觀點是股價上行潛力有限，缺乏重新估值的催化劑。

瑞銀的看衰邏輯很明確，一方面是傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境承壓，另一方面是互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI能力上領(lǐng)先，持續(xù)搶占云市場份額。該行預測，2025-2026年中國移動凈利潤僅增長2-3%，2025-2028年盈利年均復合增長率僅2%，低于亞太區(qū)同業(yè)的6-7%，即便2026年預期股息率達到7-8%，也難以產(chǎn)生超額回報。此外，瑞銀還提到，中國移動資本開支向AI服務(wù)器等計算設(shè)備傾斜，但這類設(shè)備折舊年限短，且AI項目初期需大量客制化，盈利能力存在不確定性。

不可否認，瑞銀的分析基于當下的行業(yè)格局和短期盈利預期，有一定道理，但這份判斷顯然忽視了中國移動的行業(yè)韌性與長期底蘊，更低估了其在算力服務(wù)和智能服務(wù)兩條賽道上的突破潛力。

我認為，中國移動具備強大的發(fā)展韌性，這源于兩方面：第一，穩(wěn)固的基礎(chǔ)設(shè)施底座，第二，精準的政策戰(zhàn)略紅利。

作為央企，中國移動是網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國建設(shè)的主力軍，其打造的算力網(wǎng)絡(luò)已入選2025年度央企十大超級工程，建成全球規(guī)模最大的“算－網(wǎng)－腦－用”四位一體新型算力基礎(chǔ)設(shè)施。目前，中國移動已投產(chǎn)13個智算中心，全網(wǎng)智算規(guī)模全球領(lǐng)先，構(gòu)建起全國20毫秒、省域5毫秒、地市1毫秒的三級算力時延圈，覆蓋國家東數(shù)西算全部樞紐節(jié)點，這是互聯(lián)網(wǎng)巨頭難以企及的底層優(yōu)勢。

在算力服務(wù)賽道，中國移動的布局早已超出簡單的設(shè)備投入，進入規(guī)?；涞睾图夹g(shù)突破階段。不同于互聯(lián)網(wǎng)巨頭側(cè)重AI應(yīng)用層布局，中國移動聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與統(tǒng)籌調(diào)度，推出算網(wǎng)大腦3.0體系，深度融合九天大模型，實現(xiàn)算力、網(wǎng)絡(luò)資源的一體納管與全局優(yōu)化，達成“一點接入、即取即用”的普惠服務(wù)模式。同時，其率先落地空芯光纖商用案例，構(gòu)建全球最大的400G全光骨干網(wǎng)，為數(shù)據(jù)高速流通搭建起超級運輸通道，既能支撐AI訓練等高強度算力需求，也能為中小企業(yè)提供便捷的算力服務(wù)，打破地域壁壘。

資本開支向AI服務(wù)器的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，看似短期會因折舊問題影響利潤，實則是在構(gòu)建長期算力壁壘。隨著東數(shù)西算戰(zhàn)略持續(xù)推進，算力需求將持續(xù)釋放，中國移動的前期投入有望逐步轉(zhuǎn)化為盈利增長點。目前，其算力服務(wù)已落地多個標桿案例，涵蓋國家管網(wǎng)、中國石油、華大基因等多個行業(yè)，支撐東數(shù)西存、東視西渲等新型業(yè)務(wù)模式，盈利能力正逐步顯現(xiàn)。

智能服務(wù)則是中國移動突破的另一條關(guān)鍵曲線，其核心優(yōu)勢在于場景落地能力和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。依托5G網(wǎng)絡(luò)和算力底座，中國移動將AI技術(shù)深度融入民生、工業(yè)、政務(wù)等多個領(lǐng)域，打造了一批可復制的應(yīng)用案例。比如，在民生領(lǐng)域，AI員工助力便利店實現(xiàn)24小時自動化運營，解決人工貴、招工難的痛點；醫(yī)療大模型能自動生成規(guī)范電子病歷，提升門診效率與醫(yī)療安全。在工業(yè)領(lǐng)域，其為中煤平朔東露天礦構(gòu)建的無人化作業(yè)體系，實現(xiàn)煤炭開采、運輸全流程遠程管控；為湖北宜化化機打造的萬兆智能工廠，達成全流程數(shù)字化管控。

技術(shù)研發(fā)的持續(xù)投入，為智能服務(wù)突破提供了堅實支撐。中國移動在6G領(lǐng)域已申請專利1200余項，搭建6G開放眾創(chuàng)試驗裝置，吸納30余家合作伙伴開展技術(shù)驗證；自主研發(fā)的九天泰合安全大模型、網(wǎng)信安全數(shù)字員工安麒，大幅提升安全防護效率。同時，其成功研制國內(nèi)首款可重構(gòu)5G射頻收發(fā)芯片破風8676，推動算力網(wǎng)絡(luò)與AI、量子通信等技術(shù)融合，筑牢技術(shù)壁壘。

此外，中國移動穩(wěn)定的現(xiàn)金流和龐大的客戶基數(shù)，為轉(zhuǎn)型提供了有力保障。即便傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，其持續(xù)的成本控制和穩(wěn)定的股息派發(fā)，能維持投資者信心，而龐大的政企客戶資源，也為算力服務(wù)和智能服務(wù)的落地提供了天然場景。相較于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國移動能依托“連接+算力+能力”的核心優(yōu)勢，實現(xiàn)技術(shù)、場景、渠道的深度協(xié)同，打造差異化競爭力。

瑞銀對AI項目盈利能力的擔憂，更多是基于行業(yè)轉(zhuǎn)型初期的普遍現(xiàn)狀，但中國移動的優(yōu)勢在于能通過規(guī)?；季謹偙〕杀?，通過多場景落地對沖單一項目的不確定性。隨著AI技術(shù)的成熟和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，算力與智能服務(wù)的需求將持續(xù)爆發(fā)，中國移動的前期積累有望逐步兌現(xiàn)價值。

短期來看，中國移動的盈利增速或許難以大幅提升，股價可能缺乏快速上漲的催化劑，但長期而言，其在算力和智能服務(wù)賽道的布局，契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展趨勢，具備長期增長潛力。瑞銀的看衰是基于短期盈利的靜態(tài)判斷，而中國移動的轉(zhuǎn)型是一場長期戰(zhàn)役，當算力與智能服務(wù)成為核心增長引擎，其估值邏輯或?qū)⒂瓉碇貥?gòu)。

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