『冷萃研報』天風(fēng)金屬：沃什上任不終結(jié)貴金屬牛市，維持中長期看好，靜待降波

2026年1月下旬，貴金屬市場經(jīng)歷一輪極致波動，現(xiàn)貨黃金從5600美元/盎司高位快速回撤，單日跌幅超過4%。此次回調(diào)的直接觸發(fā)點，是特朗普正式提名被視為「偏鷹派」的凱文·沃什（Kevin Warsh）為下一任美聯(lián)儲主席。天風(fēng)金屬團隊在最新研究觀點中指出，沃什的上任并非貴金屬牛市的終結(jié)信號，其政策主張在政治合理性與實操可行性之間存在顯著矛盾，「明鷹實鴿」概率更高，難以逆轉(zhuǎn)由美元信用問題驅(qū)動的黃金牛市底層邏輯。投資者當(dāng)前更需要「靜待降波」，而非恐慌離場。

第一，沃什提名是市場釋放高波動的「技術(shù)性出口」，而非趨勢逆轉(zhuǎn)拐點。 天風(fēng)金屬強調(diào)，本次劇烈調(diào)整的深層背景是市場波動率已累積至高位，急需賣出理由釋放壓力。特朗普提名沃什的消息恰好充當(dāng)了這一「觸發(fā)器」。從行為金融學(xué)視角看，趨勢性上漲行情中，此類事件沖擊引發(fā)的技術(shù)性回調(diào)并不罕見，本質(zhì)是獲利盤了結(jié)與情緒宣泄，并不改變資產(chǎn)中長期定價核心。研報提醒，若將短期波動誤讀為趨勢反轉(zhuǎn)，反而會錯失牛市布局窗口。

第二，沃什「縮表+降息」政策組合本質(zhì)是政治訴求與實操矛盾的平衡術(shù)，執(zhí)行存在顯著阻礙。 沃什主張的路徑看似「鷹派」（縮表彰顯財政紀律），實則隱含「鴿派」內(nèi)核（降息托底經(jīng)濟、響應(yīng)中期選舉）。然而，天風(fēng)金屬指出該政策對長端利率的影響矛盾。一方面，全球央行持續(xù)減持美債，降息引導(dǎo)長端利率下行的傳統(tǒng)傳導(dǎo)機制已然削弱；另一方面，縮表操作主要依賴國債被動到期不續(xù)，而美聯(lián)儲持有美債加權(quán)平均期限長達9年，縮表將減少長債市場最大的「價格不敏感買家」，加劇供需失衡，可能推高長端利率。因此研報判斷「推進縮表有較大阻礙，重塑美元信用困難依舊」，鷹派姿態(tài)更多停留在預(yù)期管理層面。

第三，黃金牛市底層邏輯——美元信用體系長期疑慮——未因人事更迭動搖。 天風(fēng)金屬認為，沃什政策難以在短期內(nèi)有效重塑美國財政紀律，美元信用的根本性問題（債務(wù)規(guī)模、全球儲備份額下滑等）依然存在。黃金的貨幣屬性定價與主權(quán)信用貨幣穩(wěn)定性呈負相關(guān)。只要美元信用結(jié)構(gòu)性矛盾未解，黃金作為終極避險資產(chǎn)的對沖價值就將持續(xù)凸顯。聯(lián)儲主席個人政策傾向無法扭轉(zhuǎn)這一由宏觀周期與制度演進決定的長期趨勢。

第四，技術(shù)回調(diào)提供再布局機會，靜待波動率回落是理性策略。 研報提供了具體操作框架。歷史統(tǒng)計顯示，黃金上漲趨勢中技術(shù)性回調(diào)幅度通常在10%至15%，對應(yīng)現(xiàn)貨金價約4700至5000美元/盎司區(qū)間。當(dāng)前市場隱含波動率高，不排除回調(diào)幅度短期加深可能，但這為后續(xù)入場創(chuàng)造了更優(yōu)風(fēng)險收益比。對于權(quán)益投資者，關(guān)鍵在理解本輪行情中黃金股估值未同步大幅擴張，若金價回調(diào)15%（約200元/克），對相關(guān)上市公司凈利潤影響約30%，進而可能帶動股價調(diào)整約30%。這種聯(lián)動意味著股價調(diào)整已部分反映商品價格波動，降低了追高風(fēng)險。

第五，標的篩選需聚焦基本面與成本優(yōu)勢，等待「降波」后配置時機。 天風(fēng)金屬列出建議關(guān)注標的，包括中國黃金國際、山金國際、山東黃金、招金礦業(yè)、萬國黃金集團、湖南黃金等。核心邏輯是這些企業(yè)具備資源儲備、成本控制或產(chǎn)量增長方面的相對優(yōu)勢，能在商品牛市周期中充分兌現(xiàn)盈利彈性。投資者操作節(jié)奏上，研報強調(diào)「靜待降波」——等待市場恐慌情緒平復(fù)、波動率指標從極端高位回落至正常區(qū)間后，再逐步分批配置，避免情緒化追漲殺跌。

綜上，天風(fēng)金屬研報傳遞清晰核心判斷：沃什上任帶來的政策不確定性，改變的是貴金屬市場波動路徑，而非牛市方向。 投資者需克服對短期劇烈調(diào)整的恐懼，從美元信用周期、聯(lián)儲政策實操性、黃金股估值關(guān)聯(lián)度等底層維度審視。市場在波動中前行，真正趨勢性機會往往蘊藏在噪聲消退后的理性共識里。保持定力，靜待降波，或是應(yīng)對當(dāng)下復(fù)雜局面的最優(yōu)解。

免責(zé)聲明：「冷萃研報」是精選的券商研報精讀系列，每天會挑選若干來自不同類型金融機構(gòu)、財經(jīng)媒體，關(guān)于宏觀、行業(yè)、個股的研報。核心定位是將復(fù)雜的專業(yè)研報摘要記錄。本文僅為研報紀要記錄，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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