MNC愿意為中國的創(chuàng)新支付更高對價

　　2025年，全球醫(yī)藥License-out交易總金額Top10項目中，有8項來自中國，其中，總交易額超過百億美元的有4起，中國占了3起。分別是2025年1月24日，啟德-醫(yī)藥將向Biohaven授予其同類首創(chuàng)ADC藥物GQ1011的全球開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。并通過其創(chuàng)新的生物偶聯(lián)技術(shù)平臺，授權(quán)Biohaven及其合作伙伴Merus在未來五年內(nèi)針對18個特定靶點開發(fā)新的ADC藥物。

　　2025年7月28日，恒瑞-醫(yī)藥將PDE3/4抑制劑和覆蓋腫瘤、呼吸、自免等領(lǐng)域的11個項目授權(quán)給GSK，GSK將支付5億美元預(yù)付款，選擇權(quán)行使費和里程碑付款約120億美元。2025年10月22日，信達(dá)-生物與武田制藥達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，以12億美元首付款和102億美元里程碑付款的組合，將IBI363、IBI343和IBI3001這三款核心抗癌管線推向全球市場，交易總金額最高達(dá)114億美元。據(jù)信達(dá)生物方面介紹，該筆交易是中國創(chuàng)新藥企當(dāng)中唯一一家首付款超過10億美金的共同開發(fā)、共同商業(yè)化BD戰(zhàn)略合作。

　　TOP20MNC在2025年從海外購買的創(chuàng)新藥或者技術(shù)平臺的平均總包12.89億美元，平均首付款為1.53億美元，平均里程碑為11.74億美元。而從中國以及海外購買創(chuàng)新藥以及技術(shù)平臺的項目，平均總包為27.56億美元，平均首付款為2.36億美元，平均里程碑為29.78億美元；這意味著MNC愿意為中國的創(chuàng)新支付更高對價。這是一種最大的改變，為什么呢？

　　中國創(chuàng)新藥產(chǎn)出足以改變臨床實踐的數(shù)據(jù)時，其價值會得到全球公認(rèn)。最典型的例子是康方生物的AK112，其在三期臨床中“頭對頭”擊敗了K藥，顯著降低了疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險。這樣過硬的數(shù)據(jù)，使得MNC愿意為其支付高額溢價。MNC看中的不再只是一款藥，更是其背后的技術(shù)平臺。例如，通過收購或合作，MNC獲得的是一個能持續(xù)產(chǎn)出新分子的ADC平臺或雙抗平臺。同時，直接引進(jìn)已進(jìn)入臨床后期、接近上市的管線，可以為MNC節(jié)省數(shù)年的研發(fā)時間，快速推向市場，這對應(yīng)對專利懸崖至關(guān)重要。

　　之所以如此，是源于未來幾年，MNC面臨約3000億美元銷售額的專利到期壓力。要填補這個巨大的收入缺口，它們必須找到有重磅潛力的資產(chǎn)。梳理了2020-2025年TOP20MNC購買創(chuàng)新藥以及技術(shù)平臺的項目，TOP20MNC購買臨床前的管線數(shù)量最多，臨床I-II期次之，III期及以上最少。在臨床前“廣撒網(wǎng)”，是在為2030年后的競爭播種，投資的是技術(shù)和科學(xué)的無限可能。在I-II期“精耕作”，是在篩選和培育未來的重磅產(chǎn)品，考驗的是MNC識別和管理風(fēng)險的能力。盡管III期交易數(shù)量最少，但單筆價值巨大，是應(yīng)對眼前危機的剛性需求。

　　而如今中國在ADC、雙抗、細(xì)胞治療、PROTAC等前沿領(lǐng)域的研發(fā)管線數(shù)量和進(jìn)度已位居全球前列。而MNC正采取“雙軌制”即兩手抓的策略。一方面，它們爭搶有突出數(shù)據(jù)的后期創(chuàng)新藥管線，以求快速變現(xiàn)；另一方面，它們也以前所未有的熱情投資于AI驅(qū)動的新型技術(shù)平臺，以期在未來的競爭中占據(jù)主動。平臺型交易正成為越來越重要的BD趨勢，所以2026年中資醫(yī)藥股的BD和創(chuàng)新成果很可能會階段性刺激市場炒作。

　　因此，BIC和FIC才是硬實力的關(guān)鍵，如果沒有這個因素，即便會覺得股價低了，但超跌也不意味著要反彈，橫盤也是一種折磨的；因此不得不說2025年時中資醫(yī)藥股被價值重估的一年。所以，還是需要創(chuàng)新藥先走出來，帶動板塊，然后其余子行業(yè)才能跟隨，當(dāng)然自身業(yè)績改善也是一種推動力，能改變估值，也會有機會，這就看業(yè)績報周期了。接下來，重點分析醫(yī)藥行業(yè)的潛力機會點，供大家研究。