企業(yè)指數(shù)|C+級

文軒指數(shù)：*ST蘭黃這種“放血式”自救，本質(zhì)上是資源錯配的“絕望求生”，其高風(fēng)險(xiǎn)模式難以持續(xù)。

圖源|網(wǎng)絡(luò)

徘徊在退市“生死線”的蘭州黃河，又看到了生的希望。

2025年1月27日，*ST蘭黃披露的業(yè)績預(yù)告顯示：公司2025年?duì)I收預(yù)計(jì)將達(dá)4億元至4.6億元，其中扣除后營收為3.8億至4.4億元，同比翻倍。

從區(qū)域霸主到衰退之路

黃河啤酒曾被稱為“西北啤酒王”，在甘肅、青海等地有著強(qiáng)大的市場號召力，巔峰時(shí)期年收入超過10億元。

憑借區(qū)域優(yōu)勢和品牌影響力，蘭州黃河在1999年成功上市，成為西北地區(qū)首家上市的啤酒企業(yè)。

十年間，這個曾經(jīng)的區(qū)域霸主經(jīng)歷了斷崖式衰退。從2020年到2024年，蘭州黃河的營收從3.07億元下滑至2.11億元，年化降幅達(dá)14.3%。

從巔峰到低谷，這背后的原因，既有整個啤酒行業(yè)產(chǎn)能萎縮的大背景，也有公司自身戰(zhàn)略的失誤。

2024年滬深兩市調(diào)整了上市規(guī)則，提高了對業(yè)績不佳企業(yè)的要求。前一年利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤三者之一為虧損，且扣除后營業(yè)收入低于3億元的企業(yè)，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

蘭州黃河恰好踩中了這條紅線。

2025年4月30日，蘭州黃河正式披星戴帽，股票簡稱變?yōu)?ST蘭黃。這是公司上市25年來首次面臨如此嚴(yán)峻的退市風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)深交所規(guī)則，如果公司在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，次一年度再次出現(xiàn)“利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負(fù)值，且扣除后的營業(yè)收入低于3億元”的情形，公司股票將被終止上市。

蘭州黃河進(jìn)入了一年的“最后考察期”。

深交所特別規(guī)定“扣除后營業(yè)收入”，旨在反映企業(yè)的真實(shí)營收水平和持續(xù)經(jīng)營能力，避免企業(yè)為了保殼構(gòu)造非真實(shí)交易。

這意味著蘭州黃河必須在2025年實(shí)現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)增長，而非僅靠臨時(shí)性交易來粉飾報(bào)表。

市場擴(kuò)張與新業(yè)務(wù)布局

面對生死存亡，蘭州黃河在2025年展開了一系列轉(zhuǎn)型行動。

2024年11月，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。持續(xù)近十年的內(nèi)斗終于告一段落，二股東湖南鑫遠(yuǎn)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為公司的間接控股股東。

新控股方帶來的是全新的市場戰(zhàn)略：走出西北，轉(zhuǎn)戰(zhàn)湖南市場。

2025年2月和3月，蘭州黃河企業(yè)股份有限公司湖南分公司和黃河啤酒湖南有限公司相繼成立。

隨后幾個月，公司迅速贊助了2025湘江半程馬拉松賽、斯諾克長沙大師賽等活動，并在湖南省內(nèi)招募經(jīng)銷商、拓展渠道覆蓋。

公司還在大股東湖南鑫遠(yuǎn)的資源支持下，在長沙開設(shè)了線下門店“黃河酒館”，這家店就開在鑫遠(yuǎn)國際大廈A座一樓。

在線上的嘗試同樣引人注目。2025年上半年，公司線上收入大漲65.23%。在“雙11”期間，黃河啤酒一度躋身抖音品牌啤酒榜第一，全渠道GMV破億。

公司與中廣天擇傳媒股份有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，圍繞品牌營銷、數(shù)字傳播及新媒體運(yùn)營等方向深化協(xié)作。

2025年9月，蘭州黃河在深圳注冊了分公司，進(jìn)一步布局華南市場。

更加積極的自救是，在啤酒主業(yè)之外，蘭州黃河還開辟了另一條戰(zhàn)：進(jìn)軍飲料行業(yè)。

2025年9月，公司投資了黃河（吳忠）飲品有限公司和黃河（重慶）飲品有限公司。前者專注于濃縮蘋果汁業(yè)務(wù)，后者的柑橘綜合加工生產(chǎn)線在同年12月開始試生產(chǎn)。

這些飲料項(xiàng)目是公司“酒茶汽三位一體”產(chǎn)品戰(zhàn)略的重要組成部分。

蘭州黃河還推出了“黃金茉莉”“黑茶”等精釀啤酒新品，并完成飲料產(chǎn)品線包裝與口味升級。在蘭州黃河40周年慶典上，公司明確提出了“精釀啤酒、茶酒融合飲品及氣泡水系列”的產(chǎn)品戰(zhàn)略。

啤酒產(chǎn)品多元化是整個啤酒行業(yè)困境倒逼的結(jié)果。2024年，中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量為3521.3萬千升，與行業(yè)巔峰期的5062萬千升相比下降明顯。國內(nèi)啤酒CR5一度高達(dá)92.9%，后來受精釀啤酒等新品類沖擊略有下滑。

增收不增利隱憂

分析蘭州黃河的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年的“保殼戰(zhàn)”雖然初顯成效，卻仍面臨深層次挑戰(zhàn)。

2025年?duì)I收預(yù)計(jì)可達(dá)4億元至4.6億元，有望自2023年以來首次重返4億區(qū)間。

這份看似亮眼的增長背后，是利潤端的全面潰退。公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤將虧損6200萬元至9000萬元，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損更是擴(kuò)大至1億元至1.28億元，較2024年進(jìn)一步惡化。

顯然，這“以虧損換取增長”的模式，表明在收入回升的同時(shí)，主營業(yè)務(wù)的真實(shí)造血能力仍在持續(xù)削弱。

這種增收不增利的局面直接源于一項(xiàng)激進(jìn)的銷售驅(qū)動。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用同比激增52%以上，致使銷售與管理費(fèi)用合計(jì)占營業(yè)收入的比例高達(dá)44.57%，遠(yuǎn)高于其近五年平均水平及行業(yè)普遍水平。

為達(dá)成全年目標(biāo)，按預(yù)告估算，公司第四季度單季營收需實(shí)現(xiàn)1.81億至2.41億元，這相當(dāng)于在啤酒行業(yè)的傳統(tǒng)淡季創(chuàng)造了數(shù)倍于往年的業(yè)績“奇跡”。

這清晰地指向一個事實(shí)：公司正依靠短期、高強(qiáng)度的“砸錢”投入來沖刺營收規(guī)模，而這種增長的質(zhì)量和可持續(xù)性均存疑。

這一短期策略無法掩蓋其深層的生存危機(jī)。即便公司保住了營收底線，但持續(xù)擴(kuò)大的扣非虧損證明其主營業(yè)務(wù)毫無改善，高昂費(fèi)用正在侵蝕毛利。

同時(shí)，退市風(fēng)險(xiǎn)依然存在，若核心利潤不能轉(zhuǎn)正，公司將持續(xù)面臨根本性威脅。作為區(qū)域性品牌，在激烈的行業(yè)競爭中，這種犧牲利潤爭奪份額的策略將進(jìn)一步削弱其現(xiàn)金流與長期競爭力。

文軒指數(shù)：多元化戰(zhàn)略機(jī)遇與陷阱

*ST蘭黃多元化戰(zhàn)略“背水之戰(zhàn)”，既是公司尋求生存轉(zhuǎn)機(jī)的唯一出路，也潛藏著將企業(yè)拖入更深困境的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在資金捉襟見肘、核心業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的困境下，依然選擇押注大規(guī)模的跨界投資，這無疑是一場豪賭；

公司以自身薄弱的品牌、渠道和管理能力，貿(mào)然進(jìn)入競爭白熱化的飲料市場，難以抗衡行業(yè)巨頭，且對存在自身問題的收購標(biāo)的整合前景堪憂；

多元化分散了本應(yīng)集中于鞏固啤酒主業(yè)的有限資源，可能導(dǎo)致公司在兩個戰(zhàn)場均告失利，反而加速其市場邊緣化進(jìn)程。

年報(bào)財(cái)務(wù)盈喜，是公司的生死關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，但真正的挑戰(zhàn)還在后面。

按照現(xiàn)行規(guī)則，恢復(fù)正常交易后，蘭州黃河只要2026年扣除后營收保持在3億元以上，即使仍有虧損，也不會被*ST。但如果再度出現(xiàn)虧損且扣除后營收低于3億元，公司將再次面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

截止2026年2月2日午盤，*ST蘭黃每股9.83元，總市值約18.26億元；相較于2016年的歷史高點(diǎn)，市值已縮水近半。

重重困境下，蘭州黃河要怎樣去度過這個危險(xiǎn)期？

文軒指數(shù)ABC分級：A為看好、A+持續(xù)看好；B為正向、B+為正向利好；C為看衰、C+為持續(xù)看衰。

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