作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

1月29日晚間，傳音控股（688036.SH）發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約655.68億元，同比下降約4.58%；歸母凈利潤(rùn)約25.46億元，同比下降約54.11%；扣非凈利潤(rùn)約19.04億元，同比下降約58.06%。

這是傳音控股自2019年上市以來(lái)，首次出現(xiàn)年度凈利潤(rùn)“腰斬”。

業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布次日，傳音控股股價(jià)報(bào)收58.13元，當(dāng)日下跌3.93%。股價(jià)相較于2024年9月前后約120元的高點(diǎn)已遭“腰斬”，總市值從1400億元左右縮水至不足670億元。

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的“非洲手機(jī)之王”，正遭遇上市以來(lái)最嚴(yán)峻的時(shí)刻。

01

首次凈利潤(rùn)“腰斬”

在2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，傳音控股表示，公司由于受供應(yīng)鏈成本影響，存儲(chǔ)等元器件價(jià)格上漲較多，對(duì)公司的產(chǎn)品成本和毛利率造成一定影響，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

傳音控股的業(yè)務(wù)聚焦以手機(jī)為核心的多品牌智能終端，旗下?lián)碛蠺ECNO（中高端）、itel（大眾）和Infinix（年輕時(shí)尚）三大品牌?；厮輦饕艨毓傻尼绕鹬?，這家從華強(qiáng)北走出的企業(yè)，憑借對(duì)非洲市場(chǎng)的深度洞察，硬生生在三星、蘋(píng)果等巨頭忽視的市場(chǎng)開(kāi)辟了一片天地。

2017年，傳音在非洲智能手機(jī)市場(chǎng)份額首次超越三星，登上“非洲之王”寶座；2024年，其全球手機(jī)出貨量突破2億部，躋身全球第三。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，從2020年到2024年，傳音的智能機(jī)市占率在非洲連續(xù)5年保持在40%以上。

然而，真正支撐起其“非洲之王”地位的，并非高端產(chǎn)品線(xiàn)。中金公司研報(bào)顯示，2023年傳音控股的智能手機(jī)均價(jià)為542元/部，功能手機(jī)均價(jià)為58元/部。2025年上半年智能機(jī)貢獻(xiàn)超八成營(yíng)收，功能機(jī)收入占比約5.8%，從營(yíng)收占比看，這是一家主攻中低端機(jī)型的公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：年報(bào)整理

這種定位曾是其成功的基石，但在供應(yīng)鏈波動(dòng)面前，卻成了最致命的弱點(diǎn)。

讓我們一起來(lái)看看手機(jī)的成本結(jié)構(gòu)。一部智能手機(jī)的物料清單（BOM成本）中，處理器、屏幕、攝像頭模組和存儲(chǔ)芯片是四大核心成本項(xiàng)。而存儲(chǔ)芯片在中低端手機(jī)的BOM成本中占比超過(guò)20%，這一比例遠(yuǎn)高于高端機(jī)型。

自2024年下半年開(kāi)始，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲通道。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Counterpoint Research的報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年第四季度存儲(chǔ)價(jià)格漲幅達(dá)40%-50%，2026年第一季度將再度上漲40%-50%，2026年第二季度漲幅仍將維持在20%左右。

這輪存儲(chǔ)芯片“超級(jí)周期”的開(kāi)啟，對(duì)于傳音這樣的廠(chǎng)商，打擊是殘酷的。瑞銀（UBS）的全球智能手機(jī)調(diào)查報(bào)告指出，到2026年第四季度，內(nèi)存成本在中低端智能手機(jī)BOM中的占比預(yù)計(jì)將飆升至34%，遠(yuǎn)高于2025年第四季度的27%和2024年第四季度的22%。單臺(tái)手機(jī)的內(nèi)存成本將增加16美元，同比增長(zhǎng)37%。而如果廠(chǎng)商想要完全對(duì)沖這一成本壓力，旗艦/高端手機(jī)的平均售價(jià)需上調(diào)7%，中低端手機(jī)的平均售價(jià)需上調(diào)17%。

這在新興市場(chǎng)幾乎是不可能完成的任務(wù)。非洲、南亞等傳音核心市場(chǎng)的消費(fèi)者，對(duì)價(jià)格極度敏感，漲價(jià)可能直接導(dǎo)致用戶(hù)轉(zhuǎn)向更便宜的品牌或機(jī)型。于是，傳音陷入了“上游成本剛性上漲，下游價(jià)格無(wú)法傳導(dǎo)”的困境，盡管公司未在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露具體毛利率數(shù)字，但“整體毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)”的表述，已是預(yù)警。

02

護(hù)城河的裂縫

如果說(shuō)存儲(chǔ)漲價(jià)是來(lái)自外部供應(yīng)鏈的“颶風(fēng)”，那么市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的劇變，則是從內(nèi)部侵蝕傳音基業(yè)的“蟻穴”。

當(dāng)全球智能手機(jī)市場(chǎng)在歐美、中國(guó)等成熟市場(chǎng)陷入增長(zhǎng)停滯甚至萎縮時(shí)，仍然保持增長(zhǎng)潛力的新興市場(chǎng)，特別是非洲，成為了兵家必爭(zhēng)之地。傳音曾經(jīng)的“藍(lán)海”，變成了巨頭廝殺的“紅?！薄?/p>

近幾年小米將非洲列為重點(diǎn)拓展市場(chǎng)，2024年雷軍在第八屆中非企業(yè)家大會(huì)上表示，小米已在16個(gè)非洲國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，并明確表示要加大非洲市場(chǎng)投入。2025年，榮耀在非洲市場(chǎng)同樣實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Canalys數(shù)據(jù)，2025年第三季度，傳音在非洲智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)25%，而同期小米增長(zhǎng)34%，榮耀更是暴增158%，成為增長(zhǎng)最快的中國(guó)品牌之一。

增速差距的背后，是市場(chǎng)份額的悄然變化。2025年第三季度，傳音在非洲的市占率約為51%，雖然仍居第一，但份額有所下滑。與此同時(shí)，小米的市占率提升至13%，榮耀達(dá)到4%，且仍在快速增長(zhǎng)通道中。

過(guò)去，傳音在非洲的成功，建立在對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)長(zhǎng)達(dá)近20年的深度理解、龐大的本地化團(tuán)隊(duì)和無(wú)可替代的渠道關(guān)系網(wǎng)上。例如，推出首款雙卡雙待手機(jī)，解決當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商眾多且互不兼容的問(wèn)題。調(diào)整美顏算法，使深膚色人像拍攝清晰自然。配備超大容量電池，滿(mǎn)足非洲部分地區(qū)電力供應(yīng)不穩(wěn)定的情況。

這種結(jié)合本土需求推出的創(chuàng)新功能并非其他手機(jī)廠(chǎng)商不可復(fù)制的“硬實(shí)力”，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，傳音的先發(fā)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐漸弱化，核心市場(chǎng)的穩(wěn)固性正經(jīng)受?chē)?yán)峻考驗(yàn)。

03

道阻且長(zhǎng)AI轉(zhuǎn)型之路

面對(duì)利潤(rùn)腰斬、市場(chǎng)被蠶食的雙重困境，傳音控股并非坐以待斃。

2025年12月，傳音控股向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃在香港主板實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。公司此次計(jì)劃募集資金約10億美元，主要用于A(yíng)I研發(fā)、市場(chǎng)推廣和物聯(lián)網(wǎng)（IoT）布局。

早在2025年初，傳音控股便已提出要從“硬件終端提供商”轉(zhuǎn)向“新興市場(chǎng)智能生態(tài)構(gòu)建者”，加速在A(yíng)I領(lǐng)域布局。在技術(shù)合作層面，公司全面接入谷歌Gemini、阿里云通義千問(wèn)、微軟Azure Speech，實(shí)現(xiàn)端側(cè)大模型離線(xiàn)運(yùn)行與多語(yǔ)言支持。在產(chǎn)品落地層面，公司旗下TECNO AI和Infinix AI手機(jī)已推出一鍵問(wèn)屏、AI搜索、通話(huà)摘要、AI Writing（寫(xiě)作）、離線(xiàn)翻譯、影像增強(qiáng)等功能。

新興市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋不均、用戶(hù)對(duì)離線(xiàn)功能需求迫切、多語(yǔ)言環(huán)境復(fù)雜、教育資源不均等痛點(diǎn)，恰恰為AI提供了絕佳的應(yīng)用場(chǎng)景。2025年前三季度，傳音控股研發(fā)費(fèi)用達(dá)21.39億元，同比增長(zhǎng)17.26%。公司努力通過(guò)增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力，保持未來(lái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

AI顯然已成為未來(lái)市場(chǎng)“決戰(zhàn)”的關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)各大手機(jī)廠(chǎng)商紛紛在A(yíng)I賽道發(fā)力。榮耀的“AI智能體YOYO”、OPPO的“超級(jí)小布助手”、vivo的“藍(lán)心大模型”等屢見(jiàn)不鮮。相比于小米同期235億元的研發(fā)投入，傳音控股的優(yōu)勢(shì)并不明顯，在A(yíng)I底層大模型、芯片架構(gòu)等“硬科技”領(lǐng)域仍需長(zhǎng)期積累。

傳音控股的AI轉(zhuǎn)型，更像是一場(chǎng)決定命運(yùn)的“翻身之仗”，而這條轉(zhuǎn)型之路“道阻且長(zhǎng)”。在業(yè)績(jī)承壓的艱難時(shí)刻，傳音能否憑借持續(xù)加碼的研發(fā)投入以及適時(shí)的戰(zhàn)略決策，穩(wěn)住自己“非洲之王”的稱(chēng)號(hào)？時(shí)間會(huì)證明一切。

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