資本市場的故事可以講得很動聽，但醫(yī)療行業(yè)的本質(zhì)容不得半點虛假。對于美年健康而言，與其在資本市場上長袖善舞，不如沉下心來，好好“體檢”一下自己的商業(yè)模式和價值觀。

在資本市場的邏輯里，巨頭跨界通常有兩種解讀：一是強(qiáng)者的版圖擴(kuò)張，二是困者的戰(zhàn)略突圍。近日，體檢行業(yè)龍頭美年健康（002044.SZ）的一紙公告，讓市場再次嗅到了這種氣息。公告顯示，公司擬報名參與浙江棒杰控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“棒杰股份”）的預(yù)重整，并計劃通過全資子公司美年大健康產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）有限公司取得其控制權(quán)。

圖片來源：公司公告

一家是主打健康體檢的醫(yī)療服務(wù)巨頭，一家是在“服裝+光伏”領(lǐng)域遭遇困境的公司。美年健康給出的理由是構(gòu)建“服務(wù)-硬件-數(shù)據(jù)”的生態(tài)閉環(huán)。然而，揭開這層頗具科技感的戰(zhàn)略外衣，我們觀察到一家主業(yè)增長乏力、口碑備受爭議的體檢行業(yè)領(lǐng)軍巨頭，正試圖通過一場充滿不確定性的資本冒險，來化解其日益顯現(xiàn)的戰(zhàn)略困惑。

棒杰的“爛攤子”與美年的“硬邏輯”

美年健康此次充當(dāng)“白衣騎士”的對象，并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

棒杰股份（002634.SZ）近幾年的表現(xiàn)，是典型的“追熱點式”跨界失敗案例。這家原本做無縫服裝的企業(yè)，在2022年高調(diào)進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，試圖借新能源的風(fēng)口起飛。然而，好景不長，隨著光伏行業(yè)供需失衡、價格內(nèi)卷，棒杰股份迅速從云端跌落。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，棒杰股份2023年歸母凈利潤虧損8800多萬元，到了2024年虧損迅速擴(kuò)大至6.72億元，而2025年前三季度，虧損額更是進(jìn)一步擴(kuò)大至9.05億元。其光伏子公司揚州棒杰已被債權(quán)人申請破產(chǎn)重整，公司甚至一度接近資金鏈斷裂。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

對于這樣一個深陷債務(wù)困境、業(yè)務(wù)支離破碎的標(biāo)的，美年健康卻表現(xiàn)出了濃厚的興趣。美年健康在公告中提出通過整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、拓展業(yè)務(wù)布局以實現(xiàn)“服務(wù)-硬件-數(shù)據(jù)”三位一體的生態(tài)閉環(huán)。從企業(yè)戰(zhàn)略角度，健康管理公司通過橫向并購，獲得醫(yī)療設(shè)備制造、檢驗檢測資源或上游原料供應(yīng)，有其合理性；但棒杰股份的核心資產(chǎn)是紡織制造和虧損的光伏產(chǎn)能，與美年健康所謂的“健康硬件”大相徑庭。

這樣的并購可能帶來兩類風(fēng)險，一是協(xié)同存在高度假設(shè)性，公告暫未給出具體的整合路徑、時間表或關(guān)鍵指標(biāo)（如未來三年內(nèi)由棒杰帶來的新增體檢渠道、硬件自給比率、或數(shù)據(jù)對接的技術(shù)方案等），缺乏可操作性細(xì)節(jié)的協(xié)同愿景。

二是產(chǎn)業(yè)融合的管理成本，若最終成為控股股東，美年需管理一個與其主營截然不同的制造型企業(yè)集團(tuán)，這要求在董事會組成、管理層配置、成本控制與產(chǎn)能調(diào)配上投入顯著管理資源與專業(yè)判斷。若管理不到位，非核心業(yè)務(wù)反而拖累公司整體盈利與現(xiàn)金流，歷史上許多跨界并購最終失敗的一個共同點就是低估了融合成本與文化、供應(yīng)鏈差異帶來的摩擦。

自身業(yè)績波動與增長天花板

在試圖通過并購尋找第二增長曲線的背后，是美年健康主業(yè)日益凸顯的疲態(tài)。

作為曾經(jīng)的“體檢第一股”，美年健康通過一系列的并購（如收購慈銘體檢）成功奠定了行業(yè)領(lǐng)先者的地位，但也因此背負(fù)了巨額的商譽(yù)和沉重的債務(wù)包袱。截至2025年三季度末，美年健康的商譽(yù)占總資產(chǎn)比例高達(dá)26.55%。帶息債務(wù)/全部投入資本的比例也走高至45.65%，每年的利息支出都將優(yōu)先吸走相當(dāng)一部分現(xiàn)金流，顯著削弱公司利潤。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

回顧近三年財報，美年健康的盈利能力極其不穩(wěn)定。雖然2023年曾扭虧為盈，歸母凈利潤達(dá)到5.06億元，但2024年業(yè)績大幅回落，公司歸母凈利潤降至2.82億元，同比下降44.18%。進(jìn)入2025年，情況并未顯著好轉(zhuǎn)，三季報顯示公司歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為0.52億元和0.12億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

更令人擔(dān)憂的是其營收增長的停滯。2025年前三季度，美年健康營業(yè)收入69.25億元，繼2024年后再度出現(xiàn)同比下滑。說明，在經(jīng)歷了疫情后的短暫復(fù)蘇紅利期后，美年健康靠“跑馬圈地”帶來的增長模式或已觸碰到了天花板。

此時動用大筆資金去參與一家高風(fēng)險公司的重整，對于現(xiàn)金流本就不寬裕、且業(yè)績承壓的美年健康來說，此舉將顯著增加其經(jīng)營風(fēng)險。

當(dāng)“醫(yī)療初心”讓位于“資本野心”

相比財務(wù)報表上的數(shù)字，美年健康面臨的更大危機(jī)在于消費者信任的顯著流失。

在追求規(guī)?；瘮U(kuò)張的過程中，美年健康將醫(yī)療服務(wù)做成了“流水線工業(yè)品”。這種模式雖然降低了成本，但或許也犧牲了部分醫(yī)療最核心的嚴(yán)謹(jǐn)性。在黑貓投訴等消費者服務(wù)平臺上，截至2026年2月2日，關(guān)于美年大健康體檢的投訴已超過400起，消費者吐槽的焦點主要集中在誘導(dǎo)消費、體檢走過場、誤診漏診以及服務(wù)態(tài)度差等方面。

圖片來源：黑貓投訴平臺

醫(yī)療行業(yè)的護(hù)城河從來不是資本規(guī)模，而是專業(yè)信任，在自身財務(wù)表現(xiàn)不佳且消費者投訴不斷的壓力下，美年健康也許更應(yīng)該深耕醫(yī)療主業(yè)、提升服務(wù)內(nèi)功。而本次美年健康參與棒杰股份預(yù)重整，或許在資本層面可以被解讀為低吸高拋的潛在機(jī)會，但斥資接盤一家與主業(yè)毫不相關(guān)且處于破產(chǎn)邊緣的光伏/紡織企業(yè)，其戰(zhàn)略合理性值得商榷。

資本市場的故事可以講得很動聽，但醫(yī)療行業(yè)的本質(zhì)容不得半點虛假。對于美年健康而言，與其在資本市場上長袖善舞，不如沉下心來，好好“體檢”一下自己的商業(yè)模式和價值觀。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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